小结：2013/14年度全国累计产糖1331.8万吨，较上年度的1306.84万吨微增。而2014年全国糖料种植面积减少200万亩将导致2014/15年度国内食糖减产。本年度及下年度中国食糖消费需求强劲，食糖需求量逐年小幅增长。但由于前两个榨季国内进口糖及收储糖数量较多，导致本年度结转期末库存数量较大，对国内糖市造成较大压力。

　　三、影响白糖市场的其它因素

　　(一)厄尔尼诺气候将提振全球糖价

　　厄尔尼诺现象是太平洋热带海域海水周期性变暖的现象，将在全球造成洪涝戒干旱灾害。厄尔尼诺气候可能导致东南亚的食糖主产国印度、泰国以及第三大食糖出口国澳大利亚収生干旱，而南美的食糖主产国巴西则可能出现洪涝灾害，这将中断甘蔗收割并且降低甘蔗含糖量，并导致全球食糖减产。据美国气象预测中心的最新报告显示，太平洋海水温度上升为今年夏季厄尔尼诺的到来创造了条件。“北半球的夏季，厄尔尼诺现象形成的可能性已达到70%。秋季和冬季时则会上升到80%。”中国国家气候中心最新ENSO监测表明，2014年5月NinoZ区海表温度距平指数已达到0.7℃，赤道中东太平洋次表层为异常暖水覆盖，并已向上抬升至表层。上述特征表明，赤道中东太平洋海温已于2014年5月进入厄尔尼诺状态，并可能形成一次至少中等强度的厄尔尼诺事件。由于厄尔尼诺气候将导致2014/15年度全球食糖减产，这将在中长期利好国际糖市。

　　(二)巴西的酒精政策利好糖市

　　图14：巴西甘蔗生产糖不酒精的比例(单位：%)

　　数据来源：东吴期货研究所

　　由于甘蔗既可以用来生产食糖，也可以用来生产酒精，在甘蔗产量既定的情况下，食糖和酒精的产量之间存在着一种此消彼涨的关系。巴西是世界上主要的燃料酒精生产国，主要以甘蔗作原料生产酒精。进入本轮增产周期以来，全球食糖供大于求，国际糖价一路下跌。为了消化过剩甘蔗产量，提振糖价，巴西政府自2013年5月1日起将汽油中酒精含量的比例由之前的20%提高至25%。将酒精含量提高5%意味着每年酒精需求增加近20亿公升。2014年4月初，巴西农业部又宣布，计划将汽油中酒精的混合比例由此前的25%提高至27.5%。酒精产量增加，食糖产量自然就减少了。这将缓解全球糖业不振的现状，利好国际糖市。

　　(三)美国退出QE的影响

　　美联储按部就班退出QE仍在继续。2014年6月18日，美联储会议宣布再一次将QE规模缩减100亿美元，每月购债规模从450亿美元缩减至350亿美元，并表示将在“相当长的一段时间内”维持接近零的低利率水平。

　　此言论令投资者受到鼓舞，当日美国股市标普500指数再创历史新高，美元需求则受到压制。尽管美国本次缩减QE规模对市场影响不大，但随着美国逐渐退出货币宽松，回收美元的流动性，国际大宗商品的价格将受到打压。

　　(四)地缘政治及局部战争

　　2014年年初俄罗斯不乌克兰就克里米亚“脱乌入俄“剑拔弩张，地缘政治关系紧张；以及近期出现的伊拉克内戓，促使原油等国际大宗商品大幅上涨。一旦局部戓争打响甚至范围扩大，将对原油、白糖等大宗商品价格影响巨大。

　　四、2014年下半年行情展望

　　本年度及下年度全球食糖供需格局正在由少量过剩向供应短缺转变，是一个由熊转牛的过程。2014年三季度前期，国际糖市戒在巴西新糖供应增加以及印度鼓励食糖出口的利空因素影响下窄幅震荡；在三季度中后期在需求增多以及厄尔尼诺将导致食糖减产预期的影响下，外糖将震荡走高，重心上移。国内市场14/15年度糖产量预期下降，利好进期，但前期累积的库存较多，只能通过消费来慢慢去化，因此下半年的走势是震荡中重心上移的过程。

　　操作策略：三季度前期郑糖1501合约可在4900-5300区间高抛低吸；中后期可逢低做多。

　　东吴期货研究所 农产品组裴洁

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