全球减产 糖价或步入转折 年国内行业利好政策有望出台

　　受异常天气影响，占全球产量三成的巴西和印度2014/15榨季糖产量有较大幅度的减产。市场担忧，全球糖市供应过剩转为紧张，国际糖价有望步入上升周期，2014年或成为转折年。另外，广西糖会将于3月18日召开，业内普遍认为，此次糖会出台相关利好政策的可能性颇高。

　　近期，全球头号食糖生产国巴西中南部罕见干旱，多家机构纷纷下调2014/15年制糖期的甘蔗和食糖产量预估。巴西Copersucar集团预计，甘蔗产量预估减少4000万吨至5.70亿吨，食糖产量预估下调300万吨至3200万吨。巴西当地分析机构Canaplan表示，2014/15年度，巴西中南部主产区的甘蔗产量将下滑至不足5.77亿吨。Canaplan主管表示，过去一年旧作甘蔗重栽的比例大幅下滑，甘蔗种植面积扩大的幅度不足1%。本周初，另一分析机构Archer Consulting也公布了新一年度甘蔗产量的首份预估报告，其预计甘蔗产量为5.9亿吨，同比下滑1%。

　　糖厂协会(ISMA)近日称，受过多的降雨影响，世界第二大制糖国印度糖产量或降至四年来最低水准。ISMA在一份声明中称，印度糖产量可能达到2380万吨，较此前预估的2500万吨减少4.8%。产量下降很有可能削减印度位于五年最高水准的库存水平。而美国农业部USDA调低了2013/14年度年末国内食糖库存量。

　　鉴于上述影响，众多机构调低全球食糖产量预估。德国研究机构F.O. Licht最近将对2013/14全球糖市供应过剩量的预估调降18%至360万吨，低于该机构此前预计的440万吨。上一年度全球糖市供应过剩770万吨。近期中金公司称，基于对全球前三大食糖生产国巴西、印度和中国新榨季产量的预测，2014/15榨季全球食糖将在五年内首次出现供应缺口，有望推动国际糖价提前步入上升周期。

　　目前，随着国际糖价的反弹，配额外进口糖成本已经高出国内糖价10%以上。鉴于受种植效益下滑以及近期霜冻天气影响，我国2014/15 榨季甘蔗收获面积预计将下滑5%以上，再加上全球减产，随着夏季消费高峰的启动，我国糖价有望在下半年迎来反转。

　　南宁糖业（000911）具有55万吨的蔗糖产能，业绩弹性较高。在南宁国资委改革的驱动下，发展动力强劲。贵糖股份（000833）将依靠科技创新对甘蔗资源进行全面的综合开发，实现工业污染防治由末端治理向生产全过程控制的转变，形成了独特的制糖循环经济模型。

　　南宁糖业：业绩大幅增长继续看好未来糖价

　　从我国近两年的白糖销量均在1400万吨左右，按10%的保守估计今年的糖类需求应在1540万吨左右。而由供给分析可以得出，将所有存货全部清空，进口为平均水平的情况下，今年总供给在1420万吨左右，还存在近120万吨左右的缺口。另外，我国白糖的需求每年持续增长，下游行业快速发展，如果汁饮料行业还处于放量时期，因此我们认为未来1-2年白糖可能都处于一种偏紧的状况，糖价仍有继续上升的动力。

　　另外，公司机制糖销量较去年下降了43.48%，而公司尚有6个亿的存货，因此我们认为公司销量下降的原因是惜售，而不是无糖可售。这也侧面说明了公司对下半年糖价的信心。

　　中粮屯河：番茄酱扭亏为盈期待糖业改善

　　有别于市场的观点

　　番茄酱进入有序发展新阶段，公司番茄酱业务将扭亏为盈

　　经过多年连续亏损后，国内番茄酱行业已经达成限产保价的共识，自2012年开始酱用番茄种植面积大幅下降，目前行业去库存完成。新疆主要番茄酱生产商中粮屯河（600737）和新中基（000972）与农户签约番茄种植(目前没有了其他签约者，农户不会自行种植)，番茄种植面积得到有效管控，行业进入全新发展阶段。

　　公司今年收购酱用番茄110万吨，生产一些其他番茄制品外(番茄粉等产品)，生产11万吨番茄酱(原计划生产19万吨，但是因内蒙减产而减少)，明年计划生产20万吨。公司成本价在1000美元出头，目前市场价1000-1100美元/吨，根据市场供需预期到2014年3月份市场价将达到1200美元/吨。

　　糖业下行周期或将结束

　　国内糖价自2011年8月达到历史峰值后，一直下调，目前历时达2年4个月之久，我们预期国内糖价明年或将回升；从国际糖价指数看，自2011年2月份达到峰值后，已经调整了2年10个月，目前也有企稳回升态势。由于甘蔗及甜菜价格上涨等原因，我国目前糖价下，都要亏损(包括南宁糖业、贵糖股份今年都是报亏)，这种情况势必不能持久。

　　公司增发后转型为以糖为第一主业，涵盖了糖的生产(包括蔗糖和甜菜糖，包括收购TULLY国外糖源)、糖的进口、糖的零售终端的全产业链。这将使公司在糖业竞争中形成巨大优势。

　　进口糖业务为公司增加利润，平衡内外价差导致的利润波动。

　　公司收购了集团的食糖进口业务(WTO给我国194.5万吨食糖进口配额权，其中2/3份额给了中粮、中商和中糖，实际中粮这几年进口量占比达50%)，每年能为公司带来2亿元左右利润。

　　由于国内糖价与国际糖价的不平衡，国内很容易受进口糖冲击，有了这块业务，就能在国内外价差较大情况下，也获得较稳定利润。

　　盈利预测与评级：

　　在不考虑12月份可能的资产处置损益情况下，预计公司2013-2015年每股收益为0.07、0.33、0.66元，给予公司明年20-22倍市盈率，合理价格在6.6-7.2元，首次给予公司增持评级。

　　风险提示：

　　甘蔗价格大幅波动风险；自然灾害风险；食品安全风险；汇率风险。(方正证券（601901）)

　　顺鑫农业：2014有望养殖、酒业双丰收

　　摘要

　　顺鑫农业（000860）是一家集农产品生产、加工、物流、 销售为一体的综合性大型企业集团。顺鑫集团控股的北京顺鑫农业股份有限公司于1998年11月4日在深圳证券交易所挂牌上市，是北京市第一家农业类上市公司，股票代码000860，注册资本43854万元。

　　2013年是白酒行业的最低迷的时期，市场进入了深度的调整期。但是公司在行业变革中获得了不错的收益，一方面是国家政策的严控影响，使得高端白酒的销售困难，另一方面在于公司在酒业“黄金十年”的定位。公司是率先进“老百姓喝得起的白酒”领域的佼佼者，经过长期的积累与发展，公司在就业变革中已经完成了低端品牌的布局。

　　过去的5年是高端酒的市场，低端市场一直是不被重视的， 公司坚持市场需求和高品质使得公司产品的品牌价值在不断深化于扩大。

　　公司2014年可能在养殖、酒业出现双丰收的可能。公司酒业综合产能预计能够增长40%以上，这为品牌抢占低端市场做了充分准备。从开篇的利润分布来看，北京地区的利润占了绝大部分，今年对于外阜市场有一定的预期，2013年资本市场对于公司外阜市场的预期是增长40%，这个数字显然没有达到， 但是北京市场的超预期增长奠定了公司成长性的基础。我们预计2014年的外阜市场收益能够在2013的基础上有30%的上浮， 而北京地区有15%-20%左右的增长。