光明正在三大细分市场高成长，形成了差异化的增长战略和竞争优势：

　　光明乳业(600597,股吧)继续坚持“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的经营战略，从中国乳业发展方向和目前的时点来看具有后发竞争优势：

　　1、聚焦新鲜低温和常温酸奶业务避免了和乳业龙头公司之间的同质化竞争，可以发挥公司华东区域优势，形成中高端产品主导的品牌组合优势。

　　2、新鲜低温是行业发展的必然升级趋势，随着冷链的逐步发达，人口向城市的持续聚集，低温新鲜品类增速将持续稳定，2013 年行业液奶产量2235 万吨，人均消费量接近20 升，城市消费逐步超过30 升，行业进入到以质为主的增长阶段。2014 年1-2 月，液态奶产量整体增速为2.49%。

　　3、常温酸奶充分帮助公司实现战略性突破常温奶市场壁垒，抓住了大众消费升级的品类主线，通过领先的品类以华东为中心逐步挑战竞争对手。

　　细分蓝海市场一：低温酸奶和低温乳酸菌等乳饮料市场

　　公司以畅优品牌主打这一市场，增长35%，畅优品牌在酸奶和乳酸菌饮料市场基本实现全国卖场布局，2013 年酸奶市场400 亿和乳酸菌市场200 亿规模年度增速预计在15%和25%，具有极大的行业增长潜力。

　　细分蓝海市场二：常温酸奶，龙头全面跟随，莫斯利安引领品类发力

　　常温酸奶2014 年是品类爆发的拐点，三大龙头共同追随光明，强烈证明了这一品类的领先优势，我们更认为这是一个高端类饮料潜力市场，至少在200 万吨以上，从饮料角度看不到边界，目前行业合计不超过20 万吨。

　　细分蓝海市场二：巴氏鲜奶，跟随产业链，持续强化基础市场

　　优倍单品2014 年增长速度达到38.3%，核心源于省外市场的快速布局，光明品牌化运营鲜奶市场有很强的增长潜力，为全国低温布局做基础。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　对于整个乳业和食品饮料，我们继续核心看好光明面向未来品类的隐形冠军，维持“买入”评级，6 个月目标价23.6 元。

　　风险提示：

　　如果公司奶源供给紧张，全年收入可能承受一定的压力。

　　(光大证券(601788,股吧)邢庭志)

　　（证券时报网快讯中心）

　　公司垃圾处理享行业大空间及快速增长，“十二五”期末进入快速落实期。“十二五”期间生活垃圾处置设施投资超2636 亿，相比“十一五”年复合增速为26.12%。“十二五”期间垃圾焚烧处置设施投资在1200 亿；处理能力由8.96 万吨/日增长至30.72 万吨/日，复合增速为27.93%；根据测算，垃圾焚烧设备占整个投资55%-70%，由此估算“十二五”期间设备需求将在700 亿左右。至2013 年初国内共有160座垃圾焚烧厂，至“十二五”末仍有100 座需要建设，考虑到“十二五”后垃圾焚烧处理，未来设备需求在400 亿以上。

　　他山之石：国内外焚烧龙头成长成功经验，专业运营+并购成长+设备自给。国际垃圾焚烧龙头卡万塔成功经验显示：专注运营是公司成功的首要条件；其次，行业过剩加大并购重组做大做强；最后，垃圾处理设备自给提升公司盈利能力。

　　公司主营业务成功转型，项目充足步入收获期。公司主营业务转型成功，正迅速成长为一家集科技研发、环保设备制造、项目投资、运营管理、工程建设一体的大型垃圾处理综合服务商。14-15 年垃圾焚烧业务将进入收益期，目前公司运营5 个BOT 项目，总投资15.6 亿，垃圾处理量5100 吨/日。在建项目5 个，垃圾处理量3400 吨/日，总投资额近15 亿，14、15 年将确认在建工程收入。新签合作框架协议的项目超10 个，预计垃圾处理规模最低11950 吨/日，投资额超33 亿元。公司在建和筹建项目快速增加，预计14 年、15 年公司业绩大幅上升。

　　设备+项目运营，“轻”、“重”双翼助公司起飞。公司拥有炉排和流化床两种焚烧技术，公司自2012 年加大炉排炉研发力度，目前已研发并生产的炉排有200 吨/日、300 吨/日和400 吨/日，2014 年公司通过与重庆三峰合预计将研发出500 吨/日、800 吨/日炉排满足公司和市场需求。中科通用已有20 多年的循环流化床研发技术，拥有专利32 项，发明专利7 项，在 “2011 年垃圾处理企业实力排行榜”中，中科通用位列第五。公司同时拥有炉排和流化床技术，未来在大、小项目获取上具有更多的优势。

　　公司估值。预计盛运股份(300090,股吧)2013-2015 营业收入分别为11.96 亿、17.52 亿和22.85 亿，同比增长40.9%、46.5%和30.4%；归属于母公司的净利润分别为1.88 亿、3.25 亿和4.22 亿，同比分别增长125%、72%和29.6%。预计2013-15 年公司EPS 分别为0.64 元、1.10 元和1.43 元。在当前股价下盛运股份对应2013-15年的PE 分别为39X、23X 和17X。

　　投资建议。根据垃圾焚烧领域在“十二五”末快速发展，我们认为14-15 年垃圾焚烧项目运营业务仍处于快速成长期，且进入者较多，预计14、15 年项目争夺将进入白热化，具有设备、运营和资金实力的公司将获得优质大项目。我们看好盛运股份，给予2014 年35 倍PE 目标价为38.5 元。综合绝对和相对估值，给予公司14 年目标价33 元~38 元，首次给予增持评级。

　　风险提示：项目进展低于预期；资金链压力过大风险；垃圾焚烧补贴降低风险。

　　(齐鲁证券张爱玲,曾晖)

　　（证券时报网快讯中心）