证券时报网（）04月09日讯 大华农：14年一季度业绩低于预期，二季度将环比改善 全年业绩增长仍无忧

　　我们的分析与判断

　　(一)、13 年畜用疫苗和出口业务有所突破

　　2013 年，禽类养殖受到“速生鸡”和“H7N9”事件影响，整个行业亏损严重，存栏量急剧下滑，兽药行业也受到一定影响。公司禽类疫苗占比达到 35%左右，因此销量也会受到影响。但下半年随着禽流感事件的逐渐消散和公司及时调整销售业务重点，加强了猪蓝耳和猪瘟等畜类市场苗的销售。公司 2013 年兽用生物制品收入 5.17 亿，同比增 13.73%，兽用药物制剂 3.75 亿元，同比增 38.12%，饲料添加剂 1.32 亿，同比增33.72%。公司 2013 年增长主要来源有以下几点：

　　1) 、2013 年，公司组建专门销售猪用化药产品的团队，重点在大集团客户推广，实现了销售额 1.36 亿元，同比增长 56.26%。2) 、公司市场苗销售情况良好，总体预计增长 50%以上， 猪蓝耳市场苗销售 4000 万(同比增约 100%)、猪瘟(ST 猪瘟疫苗)市场苗销售 2000 万，同比增约 50%。3) 、公司控股子公司佛山市正典生物技术有限公司从 2013 年 2 月份开始纳入公司合并报表，该公司是亚洲首家鸡球虫病活疫苗企业，具有明显的竞争优势， 佛山正点 2013 年销售收入取得了 81.25%的高增长， 为上市公司贡献了 1200 万左右的收益。4) 、公司出口业务 2013 年在越南市场有重大突破，越南正大集团开始大规模采购使用猪蓝耳病活疫苗，出口业务收入同比增长 23.45%。

　　公司畜用疫苗和市场苗比例增加促使公司毛利率上升 2.24 个 ppt 至51.49%。

　　(二)、研发投入高增长，储备品种多

　　公司 2013 年研发投入达到 4976.40 万元，同比增长 18.88%；其中计入管理费用的研发经费达到 4286.78 万元， 同比增长了 67%，另外管理人员的工资支出达 4368.64 万元，同比增长 54%，使公司 2013 年管理费用达到 1.7 亿，同比增长 51.4%。但公司减少了广告宣传费和办公费及其他费用，使销售费用仅增长 8.91%。

　　公司储备产品丰富，目前在研产品大约有 11 种，其中鸡马利克、猪圆环、支原体、仔猪腹泻等疫苗均有望陆续上市。鸡马立克目前已经通过 GMP 验收，今年开始生产销售，预计价格在 1 毛钱/头份，成熟之后预计每年能销售 1-2 个亿，第一年上市预计能销售 3000 多万。公司猪圆环疫苗顺利的话，2014 年也即将投入市场，第一年开拓期，我们认为也会为公司带来3000 多万的销售收入。公司目前仔猪腹泻疫苗已经获得了新兽药证书批准文号，我们预计公司今年仔猪腹泻疫苗销售收入能达到 3000-4000 万。另外，在存量品种里， 猪蓝耳和猪瘟市场苗也将继续扩张，公司目前已于除温氏以外的不少大型养殖户签订购买协议， 我们预计今年公司市场化疫苗销售增速将大幅提高。

　　(三)、公司 14 年一季报业绩低于预期 二季度将环比改善

　　由于国内养禽行业严重受到 H7N9 流感的持续影响，养禽企业纷纷大幅减产；同时猪价持续低迷。以上因素导致兽药、疫苗市场需求萎缩，致使公司第一季度经营业绩出现下滑。3 月下旬以来，禽肉禽蛋产品价格逐步回升，兽药、疫苗需求逐步恢复，公司将利用养殖环境改善的有利时机，加强市场销售与新产品推广工作。 预计公司二季度将环比改善，随着公司新疫苗品种的推广、新的海洋业务的开展，我们认为公司实现股权激励的利润增长目标无忧。

　　(四)、公司进军深海养殖，再造“海上温氏”

　　公司在 2013 年 3 月份公告与中山大学签署战略合作，双方将拟围绕海洋产业发展战略开展合作，建立海洋生物科技协同创新联盟，实现优势互补、共谋发展。公司控股子公司广东大麟洋海洋生物有限公司目前拟与海南晨海水产有限公司合资设立一家新公司，开展深海鱼类培养、技术开发、销售等水产项目建立高科技含量的鱼苗繁殖基地，为整个产业链提供支撑，为促进行业生产的标准化、规范化、产业化与推动产业的稳定、协调、健康发展打下坚实的基础。通过该项目，公司将进一步向种苗繁育、饲料营养、疾病防控、海洋渔业工程、水产加工、渠道销售等产业链相关领域延伸。目前公司已经开始了第一期建设，建设时间约 4-5 个月，预计2014 年投产，能为公司带来 1 个亿的销售收入，净利约 2000 万左右。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预计大华农(300186,股吧)2014/15/16 年 EPS 为 0.50/0.72/0.94 元，增速为 25%/44%/29.5%，当前股价对应 2014 年 EPS 动态 PE 为 17x，尽管一季度业绩受下游养殖行业深度亏损影响，利润出现下滑，但随着畜禽下游养殖景气复苏，预计公司业绩将逐季好转。当前处于估值洼地，随公司畜类市场苗取得重大突破，预计市场苗销售仍将高速增长，估值水平将会大幅提升， 维持“推荐”评级。

　　(银河证券吴立,张婧)

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　　经营分析

　　业绩符合预期，盈利能力同比大幅提升：公司13年业绩高增长的主因是下游重卡行业恢复较快增长和盈利能力得到大幅提升。公司13年毛利率为25.9%，相比12年提升5.1个百分点；净利率为5.5%，相比12年提升2.8个百分点。盈利能力大幅提升一方面受益于规模效应和原材料价格下降，另一方面，公司内部管理改善也是重要原因。

　　SCR供不应求，未来出货量有望继续提升：公司目前SCR出货量约为2000套/月，公司实际SCR产品供不应求，目前主要受限于产能瓶颈。据了解，公司目前正在山东新建2条SCR产品线，预计今年二季度将能建成投产，加之公司有望拓展除潍柴以外新客户，届时公司SCR出货量有望继续提升。

　　EGR今年也有望贡献较多增量：据了解，公司EGR产品目前月出货量基本稳定在3万套左右，每月贡献收入约1000万元。我们预计，公司2014年EGR总收入将能达约1-1.5亿元，贡献净利润约为1000-1500万元。

　　船用ORC进展顺利，成长空间难以限量：据了解，开山银轮目前正在对其此前研发成功的船用ORC样机进行技术改进。预计今年上半年将完成研发定型，并将于今年下半年选择船舶进行试验。预计未来1-2年内公司有望实现船用ORC产业化，该产品将面向千亿级蓝海市场，由此公司的获利空间也将难以限量。

　　新产品有望持续放量，未来业绩将持续高速增长：公司今年一季度利润将增长170%-200%(此前已预告)。我们预计，在新产品放量、新客户需求推动、管理效益提升等多方面因素的带动下，公司上半年业绩仍有望翻倍增长，全年业绩增长有望达60%以上。展望明年，随着国四推进SCR行业有望翻倍增长，公司SCR业务有望随行业实现倍增；EGR行业随着工程机械实行国三也将快速增长，公司不仅国内份额领先，且已进入康明斯、纳威思达等国际知名厂商供应体系，在内需爆发和出口拉动下，公司EGR业务同样有望高速增长。