编者按：4月16日，国务院常务会议提出加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。昨日央行正式宣布从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　央行表示，此次对这些县域农村金融机构的准备金率进行结构性调整，有利于有针对性地增强其财务实力，提高其支持“三农”发展的能力，起到引导信贷资源更多流向“三农”和县域的正向激励作用，增强金融服务实体经济的能力，支持国民经济重点领域和薄弱环节。

　　对此，分析人士表示，有效解决“三农问题”一直以来我国每年各项任务中的重中之重。本次，央行农商行降准符合中央重视粮食安全、城镇化规划的总体方向，对我国经济温和回升有着重要意义。而具体到二级市场上，相较于农业人口城市化、土地流转相关的城镇化概念，本次降准或更直接利好两市农业股。

　　从市场表现来看，昨日农业板块中有13只个股实现上涨，其中，国投中鲁(行情,问诊)（10.05%）、高金食品(行情,问诊)（5.59%）、圣农发展(行情,问诊)（2.06%）、登海种业(行情,问诊)（2.00%）、顺鑫农业(行情,问诊)（1.51%）、海大集团(行情,问诊)（1.49%）等个股昨日涨幅居前。资金流向上，*ST民和(行情,问诊)（2332.31万元）、雏鹰农牧(行情,问诊)（900.09万元）、牧原股份(行情,问诊)（888.34万元）、香梨股份(行情,问诊)（587.59万元）、国投中鲁（446.37万元）、海大集团（393.36万元）、登海种业（340.27万元）等个股大单资金净流入居前。

　　值得一提的是，农业股同样是基金的宠儿，据基金一季报披露显示，板块内有11只个股基金一季度持有超过1000万股，它们分别为：大北农(行情,问诊)（14769.76万股）、海大集团（6128.06万股）、隆平高科(行情,问诊)（5407.31万股）、新希望(行情,问诊)（4300.32万股）、雏鹰农牧（4089.11万股）、圣农发展（3139.44万股）、龙力生物(行情,问诊)（2376.00万股）、登海种业（2246.59万股）、*ST民和（1577.05万股）、牧原股份（1319.50万股）、海南橡胶(行情,问诊)（1004.47万股）。

　　针对二季度农业板块投资策略，招商证券(行情,问诊)表示，二季度重点把握板块底部机会，积极配置高弹性的畜禽养殖板块，兼顾其他子行业中业绩确定、估值合理的龙头公司。生猪子板块首推季报风险释放后，随猪价上涨业绩弹性最大的公司，牧原股份，肉鸡子板块推荐3月中旬起公司产业链各环节均实现盈利的新希望；种子子板块中，首推登海种业，公司主力品种销售情况超预期，品种梯队合理，营销持续改善。

　　个股点评：

　　亚盛集团:各项业务稳健推进,关注两会的政策催化

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2014-02-18

　　事件:近期我们调研了亚盛集团,与公司总经理等高管沟通了公司近期经营情况以及敦煌农场等三大农场注入后公司的经营战略。

　　总体来看,公司正在沿着2011年制定的土地统一经营战略稳步前行,公司既有土地资源的内部挖潜,价值提升是公司未来业绩稳健增长的主要驱动力。在敦煌农场等三大农场注入公司后,公司将拥有土地资源储备415万亩,其中可耕地面积170万亩。2013年公司统一经营面积37万亩,占公司目前已开垦耕地面积60%,我们预计2014年和2015年公司统一经营面积分别为40万亩和44万亩。未来2年公司业绩增长的主要驱动力:

　　(1)统一经营面积继续稳步增加;

　　(2)种植结构优化,食葵、中药材等种植比重增加,单亩收益提升。

　　内蒙古20万亩苜蓿草种植项目进展顺利,2014年将开始实现规模化量产,预计为公司贡献业绩2750万元左右。2013年内蒙古1期项目实现5万亩种植面积,今年2月份公司新签约3万亩流转土地,预计2014年在内蒙古地区种植面积将达到8万亩,其中2013年5万亩将进入规模化量产阶段,我们预计2014年内蒙古地区的苜蓿草干草产量达到5万吨左右,按2200元/吨,净利润率25%计算,预计为公司贡献利润2750万。

　　公司前期公布的3万头奶牛养殖项目首期工程将于2014年完成,预计2015年底将有产出。以张掖农场为实施主体的第一期养殖项目工程建设预计于3月份启动,10月份完成,年底首期3000头后备母牛入场,预计2015年底可以产出,我们预计2017年初公司在张掖农场的1万头养殖项目将达到满产状态。

　　同时,我们预计2015年饮马农场的万头养殖项目也将启动。目前公司与国内大型乳制品企业对于鲜奶销售的合作谈判进展顺利,未来公司将成为国内大型乳制品企业在西北地区的重要供应商。

　　在敦煌农场等主要农场资源注入后,公司将继续专注于上游种植和奶牛养殖的经营,同时逐步开始农产品交易市场的平台建设,未来公司将有望成为西北地区重要的农产品生产和渠道提供商。根据公司经营规划,未来2-3年公司核心业务在于通过内部挖潜(统一经营面积提升,品种优化),外部扩张(通过土地流转增加土地面积),奶牛养殖放量(利用天然牧场资源和苜蓿草种植优势打造优质鲜奶供应商),成为西北地区最大的上游优质原材料供应商,通过土地规模扩张,提升单亩效益实现业绩稳健增长。同时,随着公司上游原材料的规模放量,开始搭建西北地区优势农产品交易平台,利用公司既有的销售渠道优势,为公司的土地承租农户以及周边农户提供优质农产品销售渠道,进一步提升公司在苜蓿、食葵、中药材等领域的定价能力,提升公司业绩增长的稳健性。

　　短期来看,即将开始的两会将成为短期股价催化剂。十八届三中全会和随后的中央一号文件,基本确立了国内土地流转的政策方针,2013年年底以来安徽、江苏、四川等省份纷纷推出形式各异的土地创新性产品。

　　我们认为2014年只是国内农地流转的起点,各省市和各主要经营实体将会纷纷参与到农地流转的盛宴中,分享未来10年中国最大的政策红利。而亚盛集团作为区域性的种植业龙头企业,也将会参与到全国性的土地流转中,增加自身土地规模,并通过公司现代化和规模化的种植优势,在规模增加的同时,提升单亩效益,实现业绩的稳健增长。总之,我们认为土地流转政策红利效应不会在中央一号文件推出后而衰弱,反而会伴随着各地的流转进程加快不断提升,亚盛集团作为国内A 股市场种植业龙头企业,将成为未来最大的受益者。

　　预计2013-2015年EPS 分别为0.24元、0.32元和0.40元。按30X2014EPS 计算,PE 估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF 绝对估值结果为9.92元。综合PE 和DCF 两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,维持 “买入”评级。

　　潜在催化剂:各地土地流转加快将提升A 股种植类上市公司估值水平,利好亚盛集团股价。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

　　益生股份:行权条件较为保守,行业洗牌进入关键期

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-02-20

　　益生股份公布股票期权和限制性股票激励计划草案。股票期权计划:公司拟向激励对象授予1,032.63万份股票期权,约占总股本的3.68%,占本计划授予权益总数的73.55%。限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予371.37万股限制性股票,占总股本股的1.32%。授予对象为公司高中层管理人员及核心技术人员108人。本激励计划授予的股票期权的行权价为7.77元/股,限制性股票的授予价为3.76元/股。

　　本次激励计划行权条件及其他内容:

　　公司业绩考核要求:2014-16年益生股份归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润上限分别是1500、4000和10000万元,如达到上限条件,每年可按每年比例行权;2014-16益生股份归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润下限分别是500、2500和6000万元,若每年业绩均没有达到下限,则每年均不能行权;如各年业绩处于草案行权条件的上下限之间可按部分行权并可通过盈余形式递延到下一年度行权过程中,具体行权规则详见附录。

　　本激励计划有效期为自股票期权与限制性股票授予日起48个月。本激励计划授予的股票期权与限制性股票自本激励计划授予日起满12个月后,满足行权/解锁条件的,激励对象可以在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分三期行权/解锁。

　　根据草案参数,计算得出公司授予的1,032.63万份股票期权的预测成本为3,059.69万元;同时假设公司本计划的业绩指标可以实现且激励对象全部解锁,授予日的价格以2014年2月14日公司股票收盘价7.61元/股为参数计算,则本次授予的371.37万股限制性股票总成本为1,430.67万元。

　　股票激励计划行权条件低于市场预期。我们认为当前行业洗牌加剧、禽业进入产能去化关键期,预计今年中期行业拐点显现,而公司逆势加速整合扩张,14-15年景气时将享受利润份额的快速提升。因此,公司股票期权和限制性股票激励计划行权条件较为保守,未来3年公司业绩实际增长有望超过上述解锁条件。

　　当前行业洗牌加剧,禽业进入产能去化关键期。山东家禽养殖行业调研得出,当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大,特别是祖代鸡场。苗种厂逐季出现引种下滑趋势,我们预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成(2013Q3开始削减),2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转,二级市场或于4-5月份迎来否极泰来盈利拐点。国内肉鸡养殖行业已经持续近2年时间亏损,行业内大量中小型企业虽然已经采取部分节约成本、减小规模等自救措施,但因时间之长、亏损幅度之大超出承受范围之内,大量企业出现因资金断裂而退出案例,自苗种至养殖屠宰全产业链无不例外,而行业龙头往往因为资金渠道更加通畅成为退出产能的收购者。

　　而公司逆势加速整合扩张,待今年中期景气时产品量价齐升、利润份额的提升也更为值得期待,届时有望迎来跨年度行情。当前肉鸡养殖行业整合加速,未来大企业间的兼并收购可能常态化,而益生的父母代种鸡市场占有率达到1/3,作为拥有规模和成本优势的行业领袖,有望成为行业整合最大受益者。

　　考虑到行业短期景气恢复低于预期,我们下调2013-15年盈利预测,我们预计2013-15年EPS分别为-1、0.05、0.54元。鉴于畜禽价格有望于二季度出现“淡季不淡”,我们看好Q2畜禽养殖股反弹机会,关注年中行业或迎拐点,维持公司“增持”评级,目标价10.80元,对应2015年20xPE。

　　雏鹰农牧:14年生猪出栏恢复高增长,生态猪战术调整控成本

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2014-02-18

　　一、事件概述

　　近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流,并草根调研了雏牧香专卖店。

　　二、分析与判断

　　2013年业绩受养殖场升级改造和生态猪销售费用剧增拖累

　　1、养殖场升级改造拖累生猪出栏量。2013年初公司开始对年出栏165万头仔猪产能的养殖场及年出栏32万头育肥猪产能的养殖场进行升级改造,我们预计2013年生猪出栏量仅为170-180万头。

　　2、生态猪推广导致销售费用剧增。2012年9月公司开始开设雏牧香专卖店,品牌推广导致2013年销售费用剧增,1-9月公司销售费用已高达9,136万元,同比增长280%。

　　猪场改造结束,2014年生猪出栏量将恢复高增长

　　去年公司将部分精力投入到了品牌推广,今年公司将回归主业,以养殖为核心,力争未来3-5年生猪产能达到1000万头。公司养殖场升级改造工作已于去年底基本完成,2014年生猪养殖将不再受此限制,生猪出栏量有望恢复高增长,我们预计2014-15年生猪出栏年增速超过50%。

　　生态猪品牌战略不动摇,战术调整注重成本控制

　　1、以养殖为核心竞争力的战略和生态猪品牌战略不动摇。

　　2、总结经验调整战术,注重成本控制。雏牧香品牌推广已接近1年半,公司总结经验调整战术。(1)品牌定位更加清晰。今后专卖店只销售生态肉,以树立雏牧香高端形象,由赵本山团队倾力打造的《乡村爱情圆舞曲》已于近日在江苏、天津、黑龙江和辽宁卫视黄金档播出,雏牧香生态肉剧情分布在32-66集,这将不是简单的背景植入,情景植入将充分体现公司的产品经营理念;(2)探索线上线下相结合的营销模式;(3)品牌推广循序渐进,注重成本控制。我们在草根调研过程中了解到,上海单店员工数量有望缩减至两人,由于上海门店经营时间短,以吃保底利润为主,仅上海门店员工数量减少就可为公司节省销售费用384-480万元。

　　三、盈利预测与投资建议

　　从行业层面看,根据农业部数据,去年9月开始能繁母猪存栏量持续下滑,9-12月每月环比分别下降5万头、10万头、25万头和35万头,下降数量不断增加,且去年11月至今猪价低迷超出预期,自繁自养头均亏损超过200元,能繁母猪去产能有望进一步加大。

　　从公司经营层面看,生猪出栏量有望恢复高增长,公司调整品牌推广战术并注重成本控制,公司经营拐点已现。我们预计2013-2014年公司实 现净利润0.91亿元和4.83亿元,对应EPS0.11元和0.51元,合理估值13-15元,给予“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　猪价大幅下跌;

　　辉隆股份澄清:存货跌价计提合理

　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：国元证券研究所 日期：2013-09-09

　　辉隆股份9月6日晚公告称,近日有媒体报道“在农资市场低迷,价格持续下跌的状况下,辉隆股份存货增加,但计提的跌价准备却大幅减少,被质疑虚增净利润。”对此,辉隆股份表示,上述报道内容与事实不符并存在差异,公司存货跌价计提合理。

　　辉隆股份解释称,在资产负债表日,公司存货按照成本与可变现净值孰低计量,已足额提取了存货跌价准备。之所以造成2013年中报的辉隆股份提取的存货跌价准备同比下降,主要有两方面原因:一是公司2012年底已足额提取存货跌价准备3366万元,公司2013年上半年销售上年末库存商品相应冲回已提取的存货跌价准备;二是2013年上半年化肥价格持续低迷,为规避价格风险,公司从上游厂家采购化肥等商品,主要采取联储联销,按保本、保息、保利的方式进行结算,截至2013年6月底公司的大部分库存商品由工、商双方视市场价格变化,共同确定销售价格,辉隆股份不承担市场价格下跌风险,因此大部分库存商品不需要计提存货跌价准备。

　　辉隆股份还表示,关于报道中列示的同行业化肥生产企业相关存货跌价准备和毛利率数据与公司相关数据有一定差异,主要是因为辉隆股份属于商品流通贸易企业,存货的核算方法与工业企业不尽相同,存货跌价准备的计提方法与工业企业没有可比性。

　　辉隆股份中报显示,2013年上半年实现营业收入544619.46万元,营业成本525188.28万元,较上年同期分别下降9.55%和9.12%,实现净利润5137.14万元,较上年同期下降8.79%。业绩下滑主要原因是我国化肥产能严重过剩,加之年初北方冻害和后期大面积干旱等气候因素影响农资需求,农资市场持续低迷,行业整体利润率下滑。

　　北大荒调研报告:新团队换届顺利完成,重生可期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2013-11-22

　　近日我们走访了公司。公司新一届董事会换选顺利完成,显示了大股东对现任管理层的信任及支持。鉴于此,并且新管理层在农场管理及企业管理上均有丰富的实践经验,我们看好公司对工业业务的整改及剥离进展,而此后公司的发展或依托大股东,或基于自身禀赋延伸产业链皆可值得期待,建议重点关注。

　　投资要点:

　　简介:受工业业务拖累,业绩陷入低谷。母公司现有耕地936 万亩及荒地360 万亩(部分已开荒),年收入土地租金约20 亿元,对应净利润近10 亿元。同时,由于公司近年来推行多元化战略,分别进入纸业、麦芽、贸易、房地产等领域,但在缺乏有效监督且管理不善的情况下,子公司纷纷陷入巨亏,导致公司整体利润在2012 年陷入亏损;董事会换届顺利完成,新团队被寄予厚望。公司的新管理层(主要是董事长及总经理)于12 年12 月上任,新的董事会换届在13 年11 月16 日顺利完成。我们认为,顺利换届显示了大股东对新团队的认可以及支持,这对新团队未来的管理思路贯彻至关重要。从具体的人员看,此前担任宝泉岭管理局长的董事长刘长友具有丰富的农场管理及企业管理经验,曾成功处理羽绒厂、工业总厂、北大荒肉业等企业的清算、扭亏事宜;另外,独董成员也分别在宏观路线、公司的经营管理、农业种植技术等领域上各有建树,可与大股东进行直接沟通,预计对公司发展能够提供有效的监督及建议;

　　工业业务(化肥、纸业、麦芽加工等)剥离及整改持续推进。由于各子公司存在行业产能过剩、一股独大管理混乱等问题,新管理层上任以来,一直在积极对工业业务进行整改,包括让出控股权、引进外部投资者或者逐步停产清算。从最新公告情况看,浩良河化肥厂与江苏永禄肥料公司、母公司与烟台欧王葡萄酒业公司达成合作协议,秦皇岛中轻金麦公司租借秦皇岛麦芽子公司,显示业务整改的进展良好。我们认为,刘董事长在企业清算及扭亏方面均具有成功的实践经验,预计公司工业业务的整改、剥离将稳步推进;

　　农业业务(土地承包费收入)稳定增长。公司的农业收入主要来自土地租金收入,近年来均保持10%左右的稳定增长,属于公司的利润基石。公司的租金收入来源于身份田及经营田两类的承包费。根据国家规定,约140 万亩的身份田仅收取69元/亩,对公司不产生利润贡献,而贡献利润的经营田的价格主要通过公司与农场的职工代表大会竞价确定。从2012 年的收入结构来看,公司约670 万亩水田和约370 万亩旱田的承包费均价分别为360 元/亩、150 元/亩,全年亩均承包费为212 元(2005 年为108 元/亩)。目前,公司大多数承包费采取实物地租的模式,如每亩水田上缴150~160 公斤水稻,因此,我们预计随着粮食价格的上涨以及土地生产效率的提高,公司的租金收入也将继续保持10%左右的稳定增长;租金收入突破需在体制或者政策上取得突破,可保持关注。媒体报道公司农场的承包费价格可能低于周边耕地的市场价格,我们认为这是有可能的,主要受两点影响:(1)各农场需承担当地存续农场的农工居民区公益事业及基础设施建,而这部分费用摊派到承包户头上却没有进入公司的报表;(2)公司的土地隶属国有农场,承包费的收取受到政策限制1。因此,未来公司的土地租金收入上要想取得较大的突破,以上两个难题待解,需持续跟踪;

　　长远规划出路多,谨慎选择方向及机制。在工业业务逐步理顺的情况下,我们认为公司的长远规划仍有较大的选择空间:(1)寻求大股东的支持。从本次顺利完成董事会换届来看,大股东对现任管理层持支持态度。而大股东现仍有耕地3000 多万亩(剔除上市公司部分),在种业、乳业、油脂等领域也有布局,因此可大力扶持上市公司做大做强;(2)从自身禀赋出发,公司具有良好的土地资源及粮食资源,未来在食品深加工方面(主打食品安全),或者发展畜牧业均有原料优势及经验优势。另外,在合作机制上,为了维护投资人的利益以及优势互补,避免过往一股独大的弊端,引进外来合资方也是重中之重;

　　暂无评级。(1)稳定增长的土地承包费收入为公司的核心优良资产,以年均10%的增长、14 年租金的净利润收入约11 亿元,考虑到这部分收入的确定性较高,我们认为可以给予20 倍的PE,即对应220亿元的市值;(2)在拥有土地资源、原料优势的基础上,公司如何做大做强主业,乃至延伸产业链值得关注,考虑到后续规划尚未确定,我们暂不给予评级,所做业绩预测仅供参考(假设14 年开始米业业务成功剥离,化肥、纸业等业务也逐步剥离或仅参股,预计13-15 年公司可实现收入8948/5221/4347 百万元,归属母公司的净利润120/704/982 百万元,折合EPS 分别为0.07/0.40/0.55 元,对应当前股价PE 分别为206/35/25 倍;风险提示:工业业务的剥离进度不及预期;减值风险超出预期。

　　隆平高科:业绩略逊预期,中长期成长动力依然充足

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：王士彦,袁霏阳 日期：2014-01-29

　　13年业绩同比增长0-30%,略低于预期

　　隆平高科预计2013年实现归属母公司净利润(重组完成前口径)1.71亿-2.22亿元,同比增长0-30%;根据测算,重组完成后13年净利润大致在2.8亿-3.4亿间,对应EPS0.56-0.68元,略低于我们(0.68元)和市场的预期(0.71元)。

　　关注要点

　　中长期增长动力依然充足:在库存压力以及套牌种子现象屡禁不止的环境下,13/14销售季以Y两优1号为代表的水稻种子增速有所放缓,而玉米种子隆平206表现也略低于预期。但随着新一代品种(水稻种子C两优608、深两优5184等;玉米种子隆平208、211等)逐步进入成熟期,中长期内公司的成长动力依然充足。

　　行业基本面有望于14/15销售季见底:我们预计14/15销售季种子库存压力仍将维持在高位,或促使行业迎来大范围洗牌与整合;而从政策层面,国家对套牌种子的打击力度不同于往年,这将有助于行业库存的加速去化并为正规企业创造出广阔市场需求,种子行业基本面有望在14/15销售季见底。

　　战略转型将持续推进:公司正由单纯的种子供应商向综合服务商转变,通过设立大客户部和直属服务部门加强对合作社及种粮大户的专业服务,我们认为此举将有利于公司产品优势的充分发挥和产业链价值的深度挖掘。2013年重组的顺利完成也将为公司战略转型的顺利实施打下坚实基础。

　　估值与建议

　　小幅下调13/14年盈利预测7.0%/4.8%,预计重组完成后13-15年EPS分别为0.63元、0.78元和0.99元,对应14~15年盈利复合增速25%。当前股价对应13/14年市盈率分别为37倍和30倍,我们认为近期股价的回调已经基本反映了业绩不达预期的风险。考虑到公司丰富的品种储备、现代化的营销服务体系以及少数股东权益收回所带来的管理与经营效率提升,其长期价值依然显著,维持“推荐”评级。给予12个月目标价29.7元,对应15年30倍市盈率。

　　风险

　　品种推广低于预期;行业供求关系变化导致盈利能力下滑。

　　中粮屯河:番茄酱扭亏为盈,期待糖业改善

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：张保平 日期：2013-12-12

　　我们近期到公司进行了调研交流,认为番茄酱乱局已成历史;食糖拐点何时确立是最大看点。

　　有别于市场的观点

　　番茄酱进入有序发展新阶段,公司番茄酱业务将扭亏为盈 经过多年连续亏损后,国内番茄酱行业已经达成限产保价的共识,自2012年开始酱用番茄种植面积大幅下降,目前行业去库存完成。新疆主要番茄酱生产商中粮屯河和新中基与农户签约番茄种植(目前没有了其他签约者,农户不会自行种植),番茄种植面积得到有效管控,行业进入全新发展阶段。

　　公司今年收购酱用番茄110万吨,生产一些其他番茄制品外(番茄粉等产品),生产11万吨番茄酱(原计划生产19万吨,但是因内蒙减产而减少),明年计划生产20万吨。公司成本价在1000美元出头,目前市场价1000-1100美元/吨,根据市场供需预期到2014年3月份市场价将达到1200美元/吨。

　　糖业下行周期或将结束

　　国内糖价自2011年8月达到历史峰值后,一直下调,目前历时达2年4个月之久,我们预期国内糖价明年或将回升;从国际糖价指数看,自2011年2月份达到峰值后,已经调整了2年10个月,目前也有企稳回升态势。由于甘蔗及甜菜价格上涨等原因,我国目前糖价下,都要亏损(包括南宁糖业、贵糖股份今年都是报亏),这种情况势必不能持久。

　　公司增发后转型为以糖为第一主业,涵盖了糖的生产(包括蔗糖和甜菜糖,包括收购TULLY国外糖源)、糖的进口、糖的零售终端的全产业链。这将使公司在糖业竞争中形成巨大优势。

　　进口糖业务为公司增加利润,平衡内外价差导致的利润波动。

　　公司收购了集团的食糖进口业务(WTO给我国194.5万吨食糖进口配额权,其中2/3份额给了中粮、中商和中糖,实际中粮这几年进口量占比达50%),每年能为公司带来2亿元左右利润。 由于国内糖价与国际糖价的不平衡,国内很容易受进口糖冲击,有了这块业务,就能在国内外价差较大情况下,也获得较稳定利润。

　　盈利预测与评级:

　　在不考虑12月份可能的资产处置损益情况下,预计公司2013-2015年每股收益为0.07、0.33、0.66元,给予公司明年20-22倍市盈率,合理价格在6.6-7.2元,首次给予公司增持评级。

　　风险提示:

　　甘蔗价格大幅波动风险;自然灾害风险;食品安全风险;汇率风险。

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