2012年年末到2013年年初，国内油脂市场还需重点关注新年度中国对油脂进口限制性规定给棕油、豆油消费造成的影响。若豆油与棕油高价差一直不能有效回归，预计2013年国内油脂价格仍将延续低价位震荡态势。

　　自11月中旬开始，国内外油脂期价展开一波触底反弹行情。截止到5日期货收盘，芝加哥商品交易所(CBOT)美豆指数合约累计上涨5.66%，大连商品交易所(DCE)豆油与棕油期货主力合约期价反弹4.43%和4.38%。

　　豆油商品属性强于能源属性

　　以豆油为例，它一方面是大豆压榨的直接产物，在进口大豆压榨成本计算中占据18.6%的数据比重;另一方面在欧美发达国家，豆油经过提炼加工可以制成较为稀缺的生物燃油，在原油供应偏紧，价格居高不下的情况下，其可以用于补充世界能源需求。基于以上因素，我们在分析豆油价格的时候通常会考虑到原油、美豆、与豆油有较强替代关系的棕油、菜油等相关品种。

　　在图表一中，我们以CBOT豆油指数合约十年来的收盘数据为研究对象，选取纽约商品交易所(NYMEX)原油、CBOT大豆、基准计量(BMD)棕油3个油脂品种指数合约10年收盘数据为参照对象，计算得出3列相关数据。依据其相关性的大小，我们排序得出，CBOT豆油指数合约与CBOT大豆指数合约相关性最强，其相关性为97.14%。CBOT豆油指数合约与BMD棕油指数合约相关性排在第二位，其相关性为94.82%。CBOT豆油指数合约与NYMEX原油指数合约相关性最弱，其相关性为90.7%。

　　通过以上相关性分析我们发现，影响CBOT豆油价格趋势行情的主要因素还都集中在其生产加工产业链的初级环节即豆油作为大豆加工的直接产成品，大豆原料价格趋势对豆油价格有着决定性的影响。另外，能源属性与商品属性相比，能源属性的二阶导数指标只有在其影响因素指标达到相对高位即原油位于每桶90美元之上的时候才会体现出更高的相关关系，因此在11月原油价格未能突破90美元前，其对国内外油脂期价的实质利多支持较为有限。

　　棕油豆油相关度国际高于国内

　　自11月中旬开始，马来西亚棕油期货交易所BMD棕油期货主力1月合约触底反弹，期价底部区间逐步抬高，技术图表显示目前该合约均线系统由发散趋向粘合，5日、10日均线系统对短期价格构成支持。

　　统计数据显示，9月马来西亚棕油产量达到创纪录水平后，在其后的10月到明年2月共计5个月时间内，马来西亚棕油产量都将进入季节性低产期。市场分析人士认为，在9月棕油产量达到最高纪录的200万吨水平后，其对油脂市场带来的利空影响也在逐步消散，乐观人士预期在马来西亚棕油基本面利空出尽后，现货市场利多信号也将逐步显现。

　　在图表二中，我们以DCE豆油指数合约2012年前11个月的收盘数据为研究对象，选取DCE大豆、DCE棕油、郑州商品交易所(ZCE)菜油3个品种指数合约11个月的收盘数据为参照对象，计算得出3列相关数据。据其相关性排序得出，DCE豆油指数合约与DCE棕油指数合约相关性最强，两者相关性为64.4%。通过计算，我们发现其相关性最差的是DCE豆油指数合约与ZCE菜油指数合约，其数据相关性仅有26.64%。

　　通过图表一与图表二的比对分析我们发现，国际市场中棕油与豆油相关系数明显高于国内市场，这说明与外盘相比，国内市场影响因素更为复杂，如果同样试图用模型进行数据比对分析的话，外盘数据的模型拟合程度会更好。

　　美豆表现决定油脂市场后市走势

　　在长期数据与短期数据相关性的比对分析过后，我们发现油脂后市影响因素分析焦点仍需集中在美豆表现上。技术上看，美豆自11月中旬低点震荡反弹后遭遇1450整数压力，期价遇阻回落，目前美豆期价围绕1450美分/蒲式耳震荡整理，市场等待新方向指引。基本面方面，目前南美大豆仍处于生长初期，考虑到作物生长初期天气不确定性较大，在天气行情没有炒作前，美豆或将延续区间震荡态势。

　　另外，在国内油脂实际消费环节豆油与棕油有着明显的掺兑与替代关系，2012年棕油受国内油脂政策压制影响，其价格较豆油持续偏低，这就导致国内油脂贸易商更倾向于使用低价棕油进行油脂掺混，这一方面挤占豆油消费份额;另一方面低价棕油对整个植物油价格都产生较大拖累影响。因此2012年末到2013年初，我们在分析国内油脂市场的时候还需重点关注新年度中国对油脂进口限制性规定给棕油、豆油消费造成的影响，若豆油与棕油高价差一直不能有效回归，预计2013年国内油脂价格仍将延续低价位震荡态势。