HOF自有品牌占比较高(已有Howick， Dickins &；；Jones， linea)，为业绩新兴增长点。12-14财年(对应中国11-13年，下同)GMV(包括特约品牌销售额)为11.18亿、11.52亿、11.92亿英镑(116.27亿、119.81亿、123.97亿人民币)，同比增速为1.5％、3.0％、3.5％；营业收入(特约品牌只计算佣金收入)为6.86亿、6.95亿、7.32亿英镑(69.47亿、72.28亿、76.13亿人民币)，同比增速为2.5％、1.4％、5.2％。其中，12-13财年线上收入为0.85亿、1.3亿英镑(8.83亿、13.52亿人民币)，同比增长92％、53％，占收入比重为12.4％、18.7％。12-14财年营业利润为1892万、2059万、2687万英镑(1.97亿、2.14亿、2.69亿人民币)，同比增速为-59.3％、9.0％、30.4％。HOF 06年私有化时采用杠杆收购导致资产负债率高(12-14财年资产负债率为91％、89％、88％)，利息支出高，近年来净利润为负。12-13财年净亏损1620万、840万英镑(1.68亿、0.87亿人民币、14财年净利润未披露)。

　　收购HOF对上市公司和中国零售业意义重大。第一，本次收购是中国零售行业第一次跨国并购，体现国内民营资本海外投资的战略意图，展现三胞集团董事长袁亚非先生做大做强集团业务的雄心壮志。第二，标的资产为英国老牌百货店，中英两国在经济发展水平、文化消费习惯上存在巨大差异，不可将HOF 经营现状和发展前景同国内百货公司一同对待。第三，近年来，HOF 在线上销售、线下配送、自有品牌运作等方面有显著提升，可为上市公司和国内其他百货公司提供借鉴。第四，HOF 同上市公司的协同效应主要体现在品牌输出、管理输出、模式输出等方面，且不会挤占公司现有市场份额。

　　维持盈利预测，维持增持。上市公司存量资产丰厚，商业物业、土地储备、医药等业务价值较高，为投资提供较高安全边际。HOF 注入后，公司商业规模迅速提升，收入将提升至百亿级规模。由于并购尚在进行中，暂不考虑并购后对盈利带来的影响。我们预计公司14-16年EPS 为0.50元、0.63元和0.80元，分别对应23倍、18倍和15倍PE，维持增持。

　　（证券时报网快讯中心）

　　证券时报网（）04月16日讯

　　大有能源:业绩略低预期，关注聚乎更矿权进展

　　机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳，李俊松

　　事件

　　公司公布2013年年度报告

　　报告期内公司实现营业收入111.7亿元，同比下降12.85％；实现归属于上市公司股东的净利润11.93亿元，同比下降33.32％；折合EPS0.5元，业绩低于我们的预期。此外，公司拟以2013年底总股本为基数，每10股派1.5元(含税)。

　　简评

　　2013煤炭销量增加6％，但营收同比下降

　　报告期内公司生产原煤2494.66万吨，同比增产251.30万吨，增幅11.2％。销售煤炭2366.06万吨，同比增销138.72万吨，增幅6.23％。2013年公司煤炭开采收入达到85.4亿元，同比下降8.23％，成本53.10亿元，同比增加1.38％，毛利率为37.8％，同比下降5.9个百分点。

　　价格大幅下行，成本压缩小幅缓解

　　报告期内公司煤炭销售均价361元/吨，相比去年417元/吨的水平大幅下降56元/吨，相比2013上半年的381元/吨下降20元/吨。成本方面，2013年公司吨煤成本224元/吨，同比下降11元/吨，2013全年成本相比上半年的215元/吨则有所上升。根据公司披露，2013公司全年四项可控费用同比降低15.09％，单位完全成本同比降低13.44％

　　天峻义海贡献净利润超5亿元

　　从公司主要子公司2013年经营情况看，天峻义海仍是为公司贡献盈利最多的。2013年天峻义海营业收入17.3亿元，实现净利润5.65亿元，同比增长4.6％。其余公司2013年盈利能力均下降较多:义络煤业净利润约2146万元，同比下降约78％；李沟矿业144万元，同比下降95％；铁生沟-1.62亿元；义安矿业970万元。

　　天峻义海聚乎更采矿权转让事项仍未解决

　　报告期内公司全资子公司天峻义海能源煤炭经营有限公司持有的青海木里矿区聚乎更一露天煤矿首采区采矿权，根据青海省木里矿区资源整合政策的要求，于2013年1月25日签订《采矿权转让协议》以“零价格”转让给青海省木里煤业集团有限公司，给公司的持续经营带来严重不确定性，公司为此一直在配合直接控股股东义煤集团、间接控股股东河南能源集团及河南省政府有关部门，与青海省有关方面协调。但截至目前公司此事件仍未解决。

　　短期受煤价下行影响较多，天峻义海采矿权纠纷未解决；但长期看注入前景较好

　　公司2014年的目标为:营业收入101亿元；煤炭产销量2267万吨；原煤制造成本228.16元/吨；利润10.2亿元。受到煤炭市场持续下行影响，公司业绩也受到较大影响。此外天峻义海后续矿井的采矿权纠纷也为其盈利能力最强的矿井的持续性画上问号。但长期看，受到公司大股东义煤集团根据省政府安排将与河南煤业化工集团组成新集团，而河南煤化旗下煤矿资产较多，公司很有可能作为两大集团煤炭资源的唯一上市平台，将来从两大集团获得优质资源的优势较明显。我们预计公司2014年EPS为0.35元，相比2013年将下滑较多，下调评级至增持，目标价6.6元。

　　（证券时报网快讯中心）

　　证券时报网（）04月16日讯

　　新纶科技:—增速放缓，静待转型再发力

　　机构：招商证券[微博]股份有限公司 研究员：王建伟，武天祥，张良（财苑）勇

　　收入及利润的增速放缓，实施稳健的分红政策；新纶科技13 年实现销售收入13.5 亿元，同比增长18％，实现净利润1.08 亿元，同比增长15％，低于业绩快报披露的1.2 亿元。其中Q4 单季度收入4.8 亿创历史新高，但毛利率的下滑以及计提的1500 万的资产减值大幅拉低了净利润的应有水平。13 年利润分配预案每10 股派现0.5 元，根据3 年股东回报规划，我们认为公司未来将以稳定的现金分红为主，高送转可能性不大。

　　净化产品和工程遭遇瓶颈，超净清洗拓展低于预期；从产品分拆看，净化产品及其它实现收入7.1 亿元，同比增长15％，净化工程收入4.7 亿元，同比增长19％，超净清洗实现6400 万收入低于预期，公司拟关闭北京、大连及西安三个清洗中心。去年新纶并购上海瀚广贡献利润2300 万，刨去外延并表因素，新纶内生净利润8500 万，比去年9400 万下滑10％；拓展新材料领域，向行业综合服务商转型。新纶科技基于原有的客户渠道，积极向上游延伸。常州科技园的光学功能材料项目，与中蓝晨光共同建设对位芳纶项目，向民生、日化领域拓展个人系列护理产品，如化妆棉、消毒纸巾、面膜基材等。我们认为新纶原有业务增长出现瓶颈，拓展功能材料、芳纶II、民用产品这三块新业务是十分必要的，达产后将提供50 亿以上的市场空间，是目前新纶规模的4-5 倍。