三六五网(行情,问诊):股权激励尘埃落定，2014开启扩张模式

　　类别：公司研究 机构：华泰证券(行情,问诊)股份有限公司

　　三六五网公布了经证监会反馈修正后的股权激励计划。相比原来的激励计划，要点如下:公司计划向包括2名高管在内的429位公司员工授予365万股限制性股票。解锁股票的业绩行权条件为:以2013 年净利润作为固定计算基数，2014 年、2015 年、2016 年、2017 公司净利润增长率分别达到或超过10%、25%、45%、70%；2014 年、2015 年、2016 年、2017 年公司净资产收益率不低于9%、9%、10%、10.5%（净资产收益率条件较之前激励文件中有提升）。根据我们的测算，由于本次股权激励的摊销费用，将会给公司在2014、2015、2016年额外增加费用1600万元，1100万元和770万元左右，占公司2013年净利润的14%、10%、7%。

　　作为人才密集型的互联网企业，对人才的争夺是公司维持长期稳定发展的核心因素。相比于美股上市的搜房等竞争对手，公司在人力资源的组织架构和激励机制上都不如对手激进，导致近年来三六五网的核心人才流失率有所提升。我们认为，公司股权激励有助于提升员工忠诚度和凝聚力，是公司今年提升公司治理水平的重点战略的关键步骤。未来4年在15%左右的业绩增长复合增速虽然较公司历史业绩增长水平而言不算高，但是考虑到整个房地产网媒行业正从高速增长向平稳增长阶段过渡，且网络营销市场的竞争将日益加剧，所以我们判断这一行权条件给公司未来4年的增长划定了业绩的下限。2014年开始，公司的新站扩张速度将空前提升，且加盟连锁的方式将避免初期刚性投入带来的烧钱效应，之前投放的3座新站也有望逐步扭亏，互联网金融服务平台对团购业务的支撑作用将逐步显现。因此，我们认为，公司全年业绩超越股权激励标准将是大概率事件。

　　我们预计公司未来3年的EPS分别为2.85元，3.98元和5.63元。考虑房地产网络广告市场的未来空间依然广阔，公司作为长三角区域的龙头企业，新城拓展已经开始，未来有望通过快速扩张实现业绩的快速增长，我们给予公司2014年35-45倍动态市盈率，6个月内合理价值应为99.75-128.25元。我们维持公司“增持”的评级。

　　正泰电器(行情,问诊):业绩符合预期，关注并购与电商

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情,问诊)股份有限公司

　　事件:

　　3月22日正泰电器发布2013年报:公司全年实现营业收入119.57亿元，同比增长11.71%；实现归属母公司股东净利润15.42亿元，同比增长22.21%；实现扣非后净利润14.65亿元，同比增长27.63%。公司拟每10股派6元现金。2014年经营计划实现销售收入同比增长12%，净利润同比增长13%，新产品销售收入同比增长50%以上。

　　点评:

　　2013年业绩符合预期，实现高质量增长

　　2013年公司经营业绩符合我们之前预期。扣非后净利润增速大幅超过收入增速，收益质量良好。毛利率同比提升1.66个百分点，期间费用率同比持平，其中销售费用率和管理费用率同比略降，财务费用率有所提升。全年经营现金流同比大幅下降，主要由于下游经销商资金困难，公司采取了宽松的回款政策，4季度完成回款6亿多。目前公司应收票据规模大于应收账款，现金管理可控。

　　本部低压电器量稳质升，子公司表现突出

　　从公司各业务板块来看，电子电器（主要为光伏逆变器）和控制系统拉动收入增长贡献最大，收入增速分别为185%和136%，其次是仪器仪表和建筑电气，收入增速分别为18%和15%。仪器仪表和建筑电气子公司净利润增速分别为79%和40%。公司传统低压电器收入增长在个位数，与下游不景气有关，但终端电器与控制电器毛利率均有3个点以上的增长，反应出公司内部挖潜和产品结构提升的效果。诺雅克公司实现收入3.56亿元，净利润1808万元，成功实现扭亏。

　　预计2014年低压电器平稳增长，并购和电商是关注点

　　由于2014年GDP增速下滑预期较强，我们预计公司低压电器业务收入保持平稳增长。公司通过价格策略改善产品结构的工作正在进行中，从2013年毛利率逐季提升和大宗商品价格维持低位的趋势看，我们认为2014年公司低压电器毛利率仍有一定提升空间。三大子公司自并购后发展势头良好，并积极进行业务拓展，有望继续成为业绩增长贡献主力。公司已经把工控自动化作为未来重点方向之一，相关的并购有望提升业绩和估值。另外，公司在电子商务方面的尝试也值得关注。

　　盈利预测与估值

　　不考虑并购影响，我们预计2014年-2016年EPS分别为1.85、2.23和2.60元，当前股价对应PE分别为12.87倍、10.66倍和9.14倍，考虑到公司未来成长性，具备估值优势，上调至“买入”评级。

　　风险提示:经济下行导致下游需求下降风险、业务拓展不力风险

　　獐子岛(行情,问诊)调研快报:拥有优质海域资源，关注捕捞海域亩产提升的投资机会

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　近期，我们对獐子岛进行了实地调研，与公司相关领导就公司发展战略、捕捞海域亩产变化情况、海产品价格走势、以及行业整体发展状况等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有:

　　关注1:公司拥有优质海域资源，可支持公司长期可持续发展

　　公司自1992年成立开始进行海产品捕捞及养殖业务，通过不断扩张收购，推行海域资源扩张战略，在长海县主要海珍品适养海域， 拥有生态海洋牧场，建设规模达到356万亩，是目前国内最大的底播海水养殖企业。公司拥有优质的海域资源，适合底播养殖，面积在国内底播养殖中占有率最高，可支持公司长期可持续发展。

　　目前，公司已经奠定“三大资源、三个支撑”的产业格局，稳步实现由品种到品质再到品牌的差异化价值持续提升、不断叠加，正在由“为好产品寻找客户”资源主导阶段进入“为好客户定制产品” 的市场能力主导阶段。公司将力争通过“海大金贝”、“獐子岛红”、“獐子岛紫”等新品种的推广与贝类精深加工能力的提升，将“獐子岛”打造成为高品质扇贝的代名词；公司将依托原产地优势进一步雕琢海参的品牌形象、展示“獐子岛”品牌的文化内涵；公司将依托苗种与食品安全等优势创新鲍鱼的商业模式、发挥出“中国第一鲍”的品牌价值。

　　关注2:公司采取了多项措施应对虾夷扇贝亩产水平下滑

　　公司采用的“野生野长”底播增殖方式受所处海域的自然环境和生态环境影响较大，水深、水温、冷水团、底质、敌害、生态环境等众多因素均会影响亩产。公司按照“好苗种按标准投放优质海区， 保证健康成活”的标准，提升苗种成活率，保持海洋生态平衡，实现海洋产业的可持续性。公司遵循科学的生态标准和容量，采用总量平衡、单元规划的养殖模式，根据中科院对海洋牧常域底质综合分析数据，并结合历年虾夷扇贝生长情况和苗源规格确定苗种的最佳投放区域。2013年公司海洋牧场虾夷扇贝底播规模达百万亩，底播苗种约55亿枚。公司自主培育的“獐子岛红”占底播苗种的总规模的55%，良种覆盖率进一步提升。“獐子岛红”是公司自育苗种的一个标志性成果，从外表看来，它的壳呈红色，差异化明显，有助于公司品牌识别度的提升，是全国乃至全球唯一的一个品种；从中试的结果看，它抗逆性强，成活率高，非常适合在海洋牧场生长，良种的培育、底播对公司海洋牧场的贝类成活率和产量提升都将有新的突破。

　　2013年，公司遵循科学的生态标准和容量，采用总量平衡、单元规划的养殖模式，结合历年虾夷扇贝生长情况和苗源规格确定苗种的最佳投放区域，因海域、底质等的不同，苗种底播的密度也有所不同。

　　关注3:公司为整合全球资源，服务全球市场，正在搭建国际资源和贸易交易平台

　　目前国内领先、亚洲最大、世界一流的贝类加工生产基地正在进行试运行阶段，达产后将新增年加工能力约3万吨。当前加工扇贝主要销往国外，未来也会加大对国内市场的开发。贝类加工中心采用的全新设备与流程使加工时长缩减一半，虾夷扇贝从獐子岛海域捕捞上来到加工成成品，整个过程不会超过三个小时，最大限度保证产品的品质和鲜度。总仓储能力20万吨的中央冷藏物流基地（大连保税区冷库）目前正在建设中，将于2014年建成。

　　关注4:公司积极利用稀缺的资源优势，多元开发新的利润增长点

　　以鱼子酱为产出标志的高原泉水资源是公司三大资源之一，公司正在战略性地推进这些项目，鱼子酱作为西餐文化中的三大美食之一，90%以上的市场在欧美等传统消费市场及以日本为代表的亚洲、俄罗斯、新兴市场及航空、游轮市场等。公司对阿穆尔鲟鱼公司有优先控股权，根据公司的发展战略将可能实施控股计划，有可能达到百分百的控股权。2013年，阿穆尔公司在资源端的优势进一步提升，目前生产能力建设基本完成，后续的重点在于市场拓展。

　　公司明确“以海岛为主、以獐子岛为主、以海钓为主”的发展定位，正在塑造长山群岛旅游最高品牌及“钓大鱼到獐子岛去”的国际品牌。公司全面加快休闲渔业产业设施建设，半潜艇观光、帆船游、潜水采摘等项目逐步开发和引进，旅游服务功能与接待能力进一步提升。未来，獐子岛将打造以“钓大鱼到獐子岛”为核心的集客运、海钓、住宿、餐饮和海洋牧场体验游于一体的海岛休闲渔业知名品牌。

　　结论:

　　公司的战略是通过“市朝、工业化、信息化、国际化”建设，打造“受人尊敬的、卓越的世界海洋食品企业”。考虑到公司的行业龙头地位、拥有优质的海域资源、销售渠道的发展、研发能力的提高。我们认为公司“资源属性”支持价量齐升的投资逻辑在未来三年将不断强化，我们长期看好公司“市场+资源”的战略转型。基于公司未来产能的稳定释放以及对公司多年营销实力的判断，根据我们的盈利预测，预测 2013年、2014年基本每股收益为 0.15元和 0.34元，对应2013年、2014年的市盈率为82.91倍、36.45倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、繁育和养殖疫病风险；2、自然灾害风险；3、市场经营风险； 4 、人民币汇率风险；5、捕捞及销售风险。

　　盛屯矿业(行情,问诊):非公开发行获批，创造新盈利

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情,问诊)股份有限公司

　　公司公告非公开发行获得证监会无条件通过

　　公司公告:本次非公开发行申请获得证监会无条件通过。发行预案:公司拟不低于7.14元/股，非公开发行不超过1.61亿股，募资不超过11.51亿元，投向:1、6.22亿用来收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权；2、4400万用于增资贵州华金开展勘探项目；3、1.86亿元用于银鑫矿业技改项目；4、3亿补充流动资金。实际控制人姚雄杰和汇添富-盛世资产管理计划认购10%和6%。

　　收购贵州金矿价格合理，是笔成功的投资

　　由于盛屯投资控有贵州华金97%股权，收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权即意味着盛屯投资和贵州华金将成为公司的全资子公司。从储量角度，收购贵州华金，增加23.41吨黄金储备，克金收购成本约27元/克，收购价格合理。从估值角度，按照2014年贵州华金预计盈利4334.23万元计算，收购贵州华金估值约为14.34倍。公司拟投入4400万增资贵州华金开展勘探项目，预计将增获金资源量8.23吨。

　　新增1.86亿投向银鑫技改项目，提升产能至45吨/年，增幅近90%

　　公司目前在做银鑫矿技改，将提高采选规模至45万吨/年，同时也会加大对钨锡矿体的深度开发。预计目前银鑫矿业产能约24万吨，45万吨技改项目达产后，扩张幅度近90%。

　　进军金属保理业务，创造新的盈利增长点

　　公司2013年12月在上海浦东注册成立上海盛屯商业保理有限公司，开展金属行业专业保理业务。2014年2月，上海盛屯商业保理与四川四环电锌就保理业务达成战略合作协议，上海盛屯商业保理受让卖方对四环电锌的应收账款，取得对其收款的权利，向其提供综合性金融服务。

　　给予"谨慎增持"评级

　　预计2014-2016年EPS:0.38、0.52和0.6元，对应PE:22.1、15.9和13.9倍。给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示:金属价格风险，产能投放不达预期风险

　　物产中拓(行情,问诊):凡璞藏玉，其价无几，“线下植入+物流成熟”的钢贸电商

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情,问诊)股份有限公司

　　大宗电商的软肋:如何完成客户交易的原始积累？

　　大宗商品专用性强和下游用户明确的特点决定了生产商与消费者之间的流通层级相对较少，渠道成本也不高。垂直销售的模式难以给生产商和终端用户直接带来实际收益，因而电商平台在大宗领域缺乏直接吸引客户和形成客户粘性的竞争优势。无论是高效的仓储物流还是基于第三方支付的互联网金融，都必须基于大量的商品流水和真实交易记录，其大宗商品电商的优势只体现在客户积累完成后的大数据时代。因此，发展大宗商品电商的难度主要在于如何完成初期的客户积累。

　　线下钢贸与物流:另辟蹊路的直接植入？

　　在钢贸电商普遍面临如何实现交易量原始积累的问题上，从事线下钢贸业务的物产中拓多年经营所积累的客户资源和线下交易量似乎具备一定的先发优势—直接将线下钢贸交易搬至线上实现电商平台交易初始积累:2012年公司钢材贸易量达到569 万吨，物产集团钢材贸易商量达2568 万吨，线下业务植入线上为公司电商平台初期积累客户的空间巨大。与此同时，公司在仓储、物流合作方面资源和管理经验积累，能够为电商平台交易提供便利的仓储物流配套服务，也有利于在迅速扩张中提供物品和物流安全保障。

　　相对安全边际:低估值与潜在客户优势

　　通过市销率与市净率两种方法，我们估算物产中拓目前电商板块市值相对较低，为公司股价提供了一定的安全边际。商业模式可以迅速复制但可转换的线下钢贸资源相对稀缺，公司在行业期初阶段具备一定的客户积累优势。电商业务贡献业绩为时尚早，但类互联网的公司市值与初期业绩关系不大，而是与代表真实交易量的收入密切相关。我们预计公司传统业务2013、2014年EPS 分别为0.20 元和0.23 元。综合考虑，首次给予公司“推荐”评级。

　　利源精制(行情,问诊):销量和毛利率，继续提升

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　销量和毛利率双升、财务费用下降是2013年业绩大幅增长的原因。公司主要产品为铝建筑型材、工业型材和深加工材，2013年在铝均价下跌7%的情况下，公司营业收入同比增长23%，主要得益于IPO项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”的全面投产，产能瓶颈打开；利润增幅达到43.5%，主要原因是产品结构改善，毛利提升1.36个百分点，达26.35%；另一方面，公司上半年完成定增，下半年财务费用节省约4000万元。

　　公司是国内极具竞争力的铝加工企业。经过多年的耕耘和积累，公司产品已经全面进入建筑装修、轨道交通、机械制造、电子电力、石油化工、特殊型材六大领域。公司的主要竞争力主要体现在发展模式、设备与技术、产品品质、客户、管理等方面，以及由此带来的积极反溃

　　项目有序进展，接力盈利增长。报告期内，《轨道交通车体材料深加工》项目土建工程全部竣工，除16000吨挤压生产线和部分深加工设备外，其他设备均已到厂，并进行安装调试。《特殊铝型材及铝型材深加工项目》和《大截面交通运输铝型材项目》建设内容圆满完成，并顺利投产，达到预期效益；轨道交通车体材料深加工项目预期2014年底投产。

　　结论:我们预计公司2014-2016年每股收益0.83、1.08、1.37元，对应动态PE分别为17、13、10倍，公司在产品加工工艺、快速反应机制、地域等方面优势明显，保证了公司强大的订单获取能力，成长性良好，给予公司6个月目标价18元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:项目进展不达预期，下游客户变动带来的风险等。

　　伟星股份(行情,问诊):13Q4盈利大幅增长拉动全年业绩完成股权激励考核要求

　　类别：公司研究 机构：招商证券(行情,问诊)股份有限公司

　　毛利率提升、费用控制及减值冲回等拉动13Q4 盈利大幅增长，且全年业绩完成股权激励考核要求。公司今日发布年报，13 年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为17.7、2.9 和2.1 亿元，同比分别增长-5%、+31%和+24%，完成股权激励考核要求，每股收益0.81 元，与此前快报数据基本一致；拟每股派现0.8 元并转增0.3 股。分季度看，13Q4 收入和净利润同比分别增长-12%和+126%，纽扣业务表现较差导致收入降幅较大（也有基数略高的影响），但毛利率提升、费用控制及减值冲回等因素拉动净利大幅增长。

　　拉链增长较快但纽扣低于预期、全年可比口径收入略有增长、而13Q4 收入降幅明显扩大。12 年底收缩低效业务，拖累公司13 年总收入下降5%，而可比口径收入略有增长，分业务看，纽扣收入8.8 亿元，同比下降7%，销量和均价同比分别下降5.2%和1.9%；拉链收入7.9 亿元，同比增长13%（延续较快速增长趋势），销量和均价同比分别增长5.4%和7.3%。分季度看，公司13Q4 总收入降幅明显扩大（前三季度下降2%），主要是纽扣业务表现低于预期所致，一定程度上也有基数略高的影响。

　　毛利率提升、费用控制及减值冲回等拉动全年盈利增速显著高于收入增速，并且在13Q4 体现得尤为明显。结构升级及成本下降提升核心主业毛利率，13 年纽扣和拉链毛利率同比分别提升3.4 和0.8 个百分点，此外，收缩低效业务也有一定贡献，13 年公司综合毛利率同比提升3.0 个百分点至39%，拉动毛利额同比增长2400 万，并且管理费用、财务费用、资产减值损失同比分别减少2100、500 和1600 万，共同拉动去年盈利增速显著高于收入增速，并且在13Q4 体现得尤为明显。

　　14 年盈利增速与收入增速的差距将收窄、并且完成股权激励业绩考核的难度相对较校今年服饰品牌终端零售需求仍未有明显复苏，上游辅料供应商的订单也难有明显好转，在此行业大背景下，预计公司今年收入增速相对有限，公司工作重点还是集中于打造国内外营销网络、提升人效、以及对接下游高端品牌等方面。弱市背景下公司核心主业毛利率提升幅度将趋缓，也没有类似13 年收缩低效业务的额外贡献，所以今年综合毛利率提升幅度相对有限，这将导致盈利增速与收入增速的差距收窄。此外，公司13 年净利润取得23%的较快速增长，将导致14 年完成股权激励业绩考核完成难度相对较小（2014 年净利润较2012 年增长不低于25%）。

　　盈利预测与投资评级:在下游需求仍未明显恢复的大背景下，公司14 年收入增速相对有限，且毛利率提升趋缓等将导致盈利增速与收入增速的差距收窄，但完成股权激励考核的难度相对较校预计公司2014-16 年每股收益分别为0.88、0.96 和1.05 元，对应14 年市盈率为13 倍，公司在制造业中质地较优，维持“审慎推荐-A”的投资评级，今年外部环境难有明显改善，公司业绩和股价弹性仍较多地取决于管理层态度和管理等企业内部因素。

　　风险提示:下游订单复苏进展低于预期；毛利率提升低于预期；费用控制低于预期；新增产能效益不达预期。

　　荣盛发展(行情,问诊):城镇化推动，一体化促进，高成长继续

　　类别：公司研究 机构：山西证券(行情,问诊)股份有限公司

　　业绩略超预期:2013年公司实现营业收入191.7亿元，净利润29.06亿元，每股收益1.54元，分别同比增长42.9%、35.8%、36.28%，公司业绩略超我们预期。

　　公司规模正在向第一梯队接近:2013年公司实现销售面积437万平方米，销售金额270亿元，分别同比增长39.64%、49.54%，分别排在全国第11位和第23位；2013年末，公司总资产达到594亿元，同比增长46.74%，公司总资产首次超过500亿元；2013年公司结算面积达到319.29万平方米，同比增长50.23%；2013年公司较好把握了行业发展趋势，迅速扩大了公司规模，提升了公司实力，正在向第一集团靠近。

　　土地储备未达预期或为公司转型:2013年公司通过招拍挂、收购等方式，分别在全国11个城市取得19个项目，项目总建筑面积574.64万平方米，平均楼面地价1959元/平方米，低于公司年初计划650万平方米的项目储备目标。但公司取得了长沙一个811亩的土地一级开发项目和秦皇岛一个旅游地产项目，加上2014年初神农架和黄山两个旅游开发项目，以及南京六合区的土地一级开发项目，公司正在由单纯的土地二级开发向多元化发展。

　　公司面临一定短期偿债压力:2013年末，公司资产负债率为78.99%，较年初上升2.43个百分点；扣除预售款后资产负债率为46.97%，较年初上升2.36个百分点，公司总体负债处于合理水平；但有息负债率为154.81%，较年初上升30.42个百分点；净负债率为117.78%，较年初上升36.15个百分点；短期有息负债与货币资金之比为2.22，较年初大幅上升，公司面临一定的短期偿债压力。

　　保持较高盈利能力:2011年以来，公司毛利率一直下降，但公司具有较强的成本控制能力，净利率一直保持在16%以上，且有小幅上升之势。从2008年以来，公司ROE一直保持增长趋势。

　　对2014年充满信心:公司计划2014年新开工596.82万平方米，竣工462.35万平方米，分别较2013年计划增长11.56%和37.98%；2014年计划新增项目储备745万平方米，较2013年增长29.64%；2014年公司计划融资170亿元，是2013年计划融资额的190%，是2013年实际融资额的125%；另外，公司2012年底预售未结算面积为293.9万平方米，而2013年结算面积为319.29万平方米，公司项目结算进度较快；以上信息表明公司对2014年充满信心。

　　城镇化和京津冀一体化或使公司保持高速发展:刚刚公布的《国家新型城镇化规划（2014-2020年）》，将使中小城市，尤其是分布在高铁沿线的三、四线城市迎来发展良机；随着京津冀协同发展上升为重大国家战略，北京周边的石家庄、廊坊、保定、唐山、承德、沧州、张家口等城市将在经济发展和资源分配上面获得更多优惠政策，这些城市经济实力将进一步增强，城镇化水平将进一步提升。公司项目基本沿京沪高铁沿线布局，并且在所布局城市具有较大影响力，因此，随着这些城市经济实力增强，城镇化水平提升，公司将迎来更多发展机会。

　　多元化发展可分散房地产市场风险:尽管目前房地产市场总体仍处于供不应求状态，但较高的房价使房地产市场长期面临调控风险。公司于2013年底开始进军旅游市场，并于2014年初连续拿下神农架和黄山两个旅游开发项目，如果这两个项目进展顺利，将能在一定程度上分散公司在房地产市场上的风险。

　　2014年业绩基本锁定:2013年末，公司已售未结算资源364万平方米，合同金额为222亿，这些资源绝大多数将在2014年结算，2014年业绩已锁定87%。

　　投资评级:公司14-16年每股收益分别为2.07元2.82元、3.51元，按2014年3月19日公司收盘价9.91元，公司14-16年PE分别为5x、4x、3x，估值位于行业较低水平。绝对估值方面，公司当前RNAV为13.72元/股，按3月19日股价折价27.76%。基于公司具有较强综合实力、快速扩张能力和成本控制能力、2013年较强的业绩锁定性，以及城镇化和京津冀一体化的促进，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示:行业政策风险；市场风险。

　　华电国际(行情,问诊):电量增长煤价下降，盈利同比大幅提升

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司

　　2013年，受益于煤价明显下降，公司燃料费大幅回落，同时电量增长，带动销售收入增加，盈利能力明显提升，实现归属净利润41.4亿元，大幅增长192%。未来煤价仍将下降，公司盈利能力将处于较高水平，我们维持“审慎推荐”投资评级，目标价4.00元。

　　2013年实现每股收益0.561元，好于预期。2013年，公司实现销售收入666亿元，同比增长11.99%；主营业务成本510亿元，同比增长2.1%；营业利润73亿元，同比大幅增长255%；归属净利润41.4亿元，大幅增长192%，折每股收益0.561元，扣除非经常性损益后0.625元，均好于预期。另外，公司拟每股派发股息0.225元。

　　电量有所提升，收入稳步增长。公司2013末可控装机容量达3564万千瓦，同比增长6.1%，同时受益于服务区域电力需求回暖，总体利用小时达到5127小时，同比增长15小时，全年实现发电量1754.6亿千瓦时，上网电量1644.5亿千瓦时，分别同比增长11.8%和12.0%。电量的稳步提升推动了全年营业收入的增长。公司核准在建装机达912万千瓦，14年发电量计划1860亿千瓦时，较2013年增长6.1%，将保障公司收入的稳定增长。

　　受益煤价明显下降，盈利能力大幅提升。受益于煤价的明显下降，公司全年燃料费用为542亿元，同比下降56亿元，带来了电力和热力业务毛利率的提升，虽然煤炭业务毛利率下滑，但规模很小影响有限，公司实现综合毛利率23%，同比提升约7个百分点，ROE达到18%，盈利能力大幅提升。预计2014年煤炭供需形势仍然宽松，煤价仍有下降空间，公司盈利能力将进一步增强。

　　参股电厂盈利增长，投资收益相对稳剑受参股煤矿盈利下滑影响，2013年投资收益5.09亿元，下降53.9%，但如果考虑扣除2012年出售资产投资收益4.79亿元的影响，则变动较小，未来参股电厂和华电财务盈利有望持续增长，投资收益将稳健提升。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们按照电价下调5%测算，公司2014~2015年EPS为0.53、0.57元，考虑到煤价仍将下降，公司估值有望修复，维持“审慎推荐-A”的投资评级，给予目标价4.00元。

　　风险提示:电价下调幅度超预期，煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

　　金城医药(行情,问诊):发酵工程技术平台将引领公司未来发展

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　近日，我们与金城医药董事长赵叶青和董事会秘书朱晓刚等就公司未来的发展战略等市场所关注的重点问题进行了沟通，主要是以下几个方面。

　　1、关于公司未来发展战略问题

　　公司将以打造“大健康、大医药”为总体目标，以“调整、升级、转型、发展”的战略为指导，在巩固高端医药中间体的基础上，加快发展生物制药和特色原料药，加速建设终端制剂平台，实现企业规模、效益和价值的可持续增长。

　　具体来说，公司未来发展的重点将放在两个方面。

　　第一方面，也是重中之重，将金城生物公司打造成为发酵技术平台型公司，我们认为公司是A股发酵领域稀缺资源，具有小领域大市场的特征。发酵产品在药品、功能食品和化妆品等领域应用广泛，符合未来“大健康”发展方向。发酵工程技术壁垒高，工业化生产难度较大，技术上需要长时期的调试pH值、溶氧、温度和补料时间等多因素的正相交实验，使得微生物成长曲线更加适合，产品得率更高，加上GMP认证的时间，从实验室到工业化生产需要三年以上时间，公司谷胱甘肽的生产也是摸索了3年的工艺才投放市场的，质量控制稳定性很高，得到国内外客户的高度认可。公司2015年底第二个发酵工程产品腺苷蛋氨酸将有可能获批，这个一个技术难度更高的产品，公司首期设计产能30吨，产值在2亿元左右，从目前中试生产的结果来看，工艺稳定性和产品质量非常好。未来，公司将在全球范围内广泛开展对外合作，引进更多优秀的发酵工程产品，使公司技术优势得以发挥，将金城生物打造成发酵技术平台型公司。

　　第二方面，公司传统抗生素中间体业务随着限抗政策的影响消褪，未来两三年中间体业务将转暖，利润增速10%以上是大概率事件。公司抗生素中间体等传统业务员工1600人以上，占比员工数85%以上，而金城生物公司员工100多人，却创造了公司58%的利润。所以更大程度上提高员工生产效率（提高产品附加值）更为重要。公司未来将以抗生素、多肽类和抗病毒等药物研发为核心，通过收购下游制剂公司方式打通全产业链，提高产业竞争力。

　　2、公司谷胱甘肽业务现状和未来前景

　　我们预计公司2013年谷胱甘肽销售约67吨，国内销售约占2/3。2014年主要任务是新客户开发，我们推算，公司全年销售将达到120吨，2015年将达到200吨销量。谷胱甘肽全球市场目前来看还是处于成长初期，市场不存在天花板，因原料药是金城医药和协和发酵垄断，所以增长速度更多取决于对客户的开发程度。

　　3、关于公司的股权激励计划草案

　　股权激励计划，首次授予530.8万股，约占公司总股本的4.39%，授予价格12.4元。解锁业绩条件为:（1）以2013年净利润为固定基数，2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%、40%、70%；（2）以2013年营业收入为固定基数，2014年、2015年、2016年公司营业收入增长率分别不低于10%、25%、40%。公司2014年、2015年、2016年期权摊销费用分别约为672万、1345万、864万。叠加期权费用，以2013年净利润为固定基数，实际净利润增长率2014年、2015年、2016年分别不低于30.40%、60.81%、83.35%。此次股权激励草案我们认为公司较为保守。公司高中层管理和技术人员结构较为年轻，股权激励计划的推出，是让公司更多员工分享到公司的成长，让员工更加有工作热情，激励计划完成难度很校

　　结论:我们强调，目前公司产业已经转型，公司未来战略规划清晰，一方面打造金城生物公司发酵工程平台型公司，另一方面，公司盘活传统抗生素中间体业务，将以抗生素、多肽类等药物研发为核心，通过收购下游制剂公司方式打通全产业链，提高产业竞争力。维持2014-2015年EPS为0.81/1.04元，对应PE分比为29/24倍，考虑到公司在发酵业务上的高竞争壁垒和领先优势，给予公司2014年40倍PE，对应目标价32.4元，继续维持“强烈推荐”评级。

　　金风科技(行情,问诊):大量在手订单确保业绩增长

　　类别：公司研究 机构：宏源证券(行情,问诊)股份有限公司

　　金风科技发布2013 年年报，业绩基本符合预期，增长情况已经在我们的快报点评中提示过，针对此次年报中相关情况，我们点评如下:

　　风电机组收入同比增11.03%:总出货容量2.93GW，同比增13.16%:

　　1.5MW 机组收入和2012 年基本持平，每千瓦价格基本持平，略微下滑了77.5 元。

　　2.5MW 机组收入26.74 亿元，销售量260 台，同比增长76.87%，可以明显可以看出2.5MW 也逐渐成为公司的主力机型之一。

　　风电场开发同比增长51.56%，风电服务增幅超预期达到48.93%。完成权益装机1.31GW，在建权益容量为552.55MW，在建工程资产增加40 亿元，实现发电收入3.85 亿元，同比增51.56%。

　　在手订单规模大:公司待执行订单总量为3.36GW，其中包括现有机型及新的3.0MW 机型，此外，还有中标未签订单4.16GW，在手订单共7.52MW，其中750kw 的6.75MW，1.5MW 的5.97GW，2.0MW的150MW，2.5MW 的1.18GW，3.0MW 的219MW，1.5MW 和2.5MW的仍是主力机型。大量在手订单意味着未来两年收入增长确定性高。

　　毛利率有较大幅度的提升: 2013 年综合毛利率为21.01%，而1.5MW的机型毛利率20.19%，2.5MW 为20.47%，比去年同期的13.92%、12.60%，均有大幅提升，风机零部件业从16.94%提升到21.02%，风电场开发则从52.28%提升到63.92%。风电行业的回暖，产品价格的回升对于公司毛利率有明显改善，我们认为后期风电产品的价格继续上涨的空间不大，机组毛利率会维持在20%左右略有波动。

　　盈利预测及投资评级:2014 年风电景气度持续提升，全国新增装机容量目标18GW，从发改委近期批复的十二五第四批核准计划来看装机容量27.6GW，远超市场预期。风电并网率及利用小时数的提升，使得风电业主更加看重风机质量，金风科技作为国内排名第一的风机制造商，有望进一步提高风电设备市场份额。公司手持大量风电场路条，风电运营业务也在高增长通道中，我们再次上调公司盈利预测，预计2014-2016 年EPS 0.44 元、0.61 和0.79 元，重申“买入”评级。

　　顺鑫农业(行情,问诊):再融资审核通过，今年高增长可期

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司

　　事件:

　　公司发布公告，非公开发行的申请已无条件通过了证监会的审核。同时公司将发行底价调整为11.76元/股，发行数量不超过14821.94万股。

　　对此，我们点评如下:

　　再融资过程进展顺利，助力公司产品结构升级:6个月前公司公布预案以来，再融资过程进展顺利。公司定增申请已经无条件通过审核，我们预计公司很快将会收到证监会批文。根据增发预案，募集资金将用于促进白酒产品结构升级、提升牛栏山品牌力，并促进肉制品向低温、高端肉制品转型，完善屠宰产业链，且减少利息费用；

　　Q1以来白酒收入稳定增长，根据我们的草根调研，站前街住宅楼项目已预售完毕:1）我们预计Q1以来公司白酒销量增长20%，收入与净利润继续保持较快增长。其中高端酒仍继续调整，而低端酒继续放量且保持升级，低端酒销量增长预计在40%以上。白酒增长主要来自河南、山东与山西为代表的外埠市常2）3月份站前街住宅楼项目开盘后热销，据我们的草根调研，已经预售完毕，我们预计Q2入表，今年有望显著贡献收入与利润。3）Q1以来生猪价格持续下跌，同比降幅约15%，预计公司屠宰收入保持增长，生猪养殖业务亏损，但屠宰业务整体保持盈利；

　　低端酒品牌化趋势可持续，外埠市场快速扩张:近年来低端大众消费升级趋势非常显著，品牌化趋势可持续。光瓶酒市场过去被各种杂牌所占据，而牛栏山产品依靠品牌力与大众定位，在外埠市场不断挤占地产光瓶酒的份额，实现收入的快速增长。公司猪肉产业链盈利能力逐年改善，房地产项目今年也将贡献业绩；

　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为109.5亿、113.8亿和120.6亿，YOY为21%、4%和6%；归母净利润分别为5.5亿、6.4亿和7.9亿，YOY为176%、17%和24%；EPS分别为1.24元、1.45元和1.80元，维持“买入”评级，看好公司顺应低端酒消费升级趋势，外埠市场保持快速增长。

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