沉寂一时的新股(IPO)市场，近期又活跃起来，原因是集资最高达412亿元的万洲国际(00288) 来港上市。以集资额去衡量，万洲国际是香港近3年集资金额最大的新股。该股之公开认购将于下周二(22日)中午12时正截止。中国是世界第一人口大国，在庞大的人口基数下，食品行业这种传统产业发展的空间极大，故食品市场规模庞大毋庸置疑。据Wind资讯提供的资料，1995年中国城镇居民人均年度消费支出所花费在食品上的金额为1766.02元(人民币．下同)，随后年均增长7.5%至2012年的6040元。城镇居民人均年度消费总支出由1995年的3537元，其后年均增长9.5%至2013年的18023元。可以预见，中国经济规模扩大，对食品需求不断提升，加上城镇化步伐不断加快，居民收入日益提升，未来几年将会是食品行业的黄金阶段。据招股书介绍，万洲国际是世界上最大的猪肉食品企业，在猪肉产业价值链的主要环节，包括肉制品、生鲜猪肉和生猪养殖。在香港上市公司中，亦不乏经营类似业务之公司，包括普甜食品(01699)、惠生国际(01340)、雨润食品(01068)及康大食品(00834)。从上述公司最新近的业绩去看，猪肉食品行业似乎是一个良莠不齐的行业，同业的表现差距甚大，个别公司更曾被外国研究公司唱淡，导致股价大跌，股价至今仍未恢过来。事实上，中国的猪肉行业极为分散，虽然万洲国际是行业龙头，但在中国的市场有率亦只有2.6%。由此推断，其他同业在中国猪内行业的市场有率，应该可以称得上是「微不足度」。从另一个角度去看，万洲国际拥有2.6%的市场有率已能成为业内龙头，意味着行业存在巨大的整合空间。对万洲国际而言，也就是业务的潜在增长空间。相比美国市场，万洲国际早前收购的史密夫菲尔德，在美国市场有率高达31.6%，具有市场优势，也是在港上市同业鲜见的优势。万洲国际覆盖全球全产业链的业务模式，同时在营运上为公司带来协同效应。万洲国际连接了全球最大的猪肉消费市惩全球最大的猪肉出口国，在业务模式上具备了天然的对。以前，在美国生猪价格低时，史密斯菲尔德的生猪养殖业务会受到负面影响，在未来，在这种情况下，公司会从美国大量进口猪肉，提高猪价，稳定史密斯菲尔德的利润。万洲国际利用垂直一体化的业务模式，公司可以调整美国业务，从养殖开始生产猪肉供应中国市常从美国进口的猪肉主要通过三个方面消化，包括直接销售生鲜猪肉、作为原材料生产双汇肉制品、及作为原材料生产高端肉制品，以提升万洲国际在内地市场之竞争力。从市值角度去看，万洲国际的招股价介乎8至11.25元，估计市值达1169.59至1644.74亿元。同业普甜食品、惠生国际、雨润食品及康大食品的市值，分别大约是8.72亿元、6.92亿元、73.64亿元及2.47亿元，万洲国际的市值远高于已上市之同业。?估值方面，比较万洲与国际同业的估值，市传万洲现招股范围，此相当预测今年市盈率15至20.8倍。市场现时予其同业美国泰森食品(Tyson Foods)预测今年盈率为14.6倍、荷美尔食品(Hormel)预测今年盈率为21倍，若对比全球其他大型食品股如卡夫的预测市盈率为17.4倍。万洲为全球最大猪肉食品供应商，是次招售集资最多323亿元，公司市值大，具龙头优势；据了解，目前，认购万洲国际的投资者中大部份倾向长线持有，看重公司基本面和未来发展。

　　此外，集团旗下双发展多年来的股息分派率一直在A股中处于翘楚，多年以来注重对股东之回报。相信万洲未来的股息分派也可值得期待。

　　岑智勇汇业证券策略师 (APR850)