[导读]本周万洲的IPO规模却砍去三分之二，基金经理和银行人士认为，这是公司和其股东要价太高、聘请太多承销商(创纪录的29家)、以及部分高管的天价奖励引发的负面报导所致。

　　据路透社报道，表面看来，作为全球最大的猪肉加工企业，万洲(0288.HK: )的首次公开发行(IPO)应该很容易。　　

   中国对猪肉的需求巨大，而且仍在增长，万洲是由中国最大的肉类加工商--双汇国际收购全球最大的猪肉生产商美国Smithfield Foods Inc之后成立。如此看来，在仍高度分裂的市场格局下，万洲有良好的条件实现业务增长。

　　但是本周万洲的IPO规模却砍去三分之二，基金经理和银行人士认为，这是公司和其股东要价太高、聘请太多承销商(创纪录的29家)、以及部分高管的天价奖励引发的负面报导所致。

　　不过万洲确实也运气不好，此时全球市场对新股上市的热情降温。

　　参与该交易的消息人士称，万洲大约一个月前开始试探投资者的意向，但到复活节假期结束时厄运已经注定--万洲必须削减IPO规模。如果撤回IPO，代价也很高昂，因为万洲需要资金偿还收购Smithfield欠下的49亿美元债务。　　“万洲在营销阶段的早期目标过高。他们迫切希望大规模上市，估值要求很高，但近期的市场对他们不利，”RSInvestments驻香港基金经理Tony Chu表示。

　　糟糕的定价策略

　　了解此次IPO的消息人士表示，许多投资者和部分承销商从一开始就对这宗交易感到担心，因为万洲在收购Smithfield仅仅七个月后就考虑上市，还来不及从这次整合中产生太多协同效益。

　　不过，如果定价得当，这宗招股应该能够吸引到投资者，然而，从事这桩交易的金融界消息人士说，情况恰恰不是这样。

　　在两周前IPO启动时，万洲没有采纳几位银行家有关适度定价的建议，给出了8.00-11.25港元这样异常宽泛的定价指导区间，区间顶部和底部价格差距竟达40%。

　　“定价区间太宽了，暗示他们不打算相信非正式推介期间市场的反馈，当时市场给出的建议是15倍的市盈率，”一位涉及IPO的人士称。这位人士要求匿名，因未被授权公开谈论此事。

　　“他们想：也许价格能到20倍市盈率，那我们就把范围定大一点。市场不喜欢这点，”这位人士说。

　　根据路透热点透视计算，万洲的最高定价暗示对Smithfield的估值为约135亿美元，几乎是去年万洲收购价格的两倍。

　　谈及定价问题，万洲声明称：估值区间是一项技术考虑，由公司和保荐人根据市场形势和多重因素共同确定。

　　“声明补充称，其对未来前景充满信心。声明称，“作为全球最大猪肉食品企业，我们可以藉由整合带来巨大的协同效应。”

　　根据最初的计划，希望售股的股东包括中国私募股权公司鼎晖投资、新天域资本(NewHorizon)、高盛和新加坡主权财富基金淡马锡。高盛、淡马锡和鼎晖投资都拒绝就万洲国际定价置评。新天域也没有对置评要求做出回复。根据修订后的计划，股东不再在此次IPO中套现。

　　消息人士称，修订后的发行计划相当于对2014年预估市盈率(本益比)从此前的15.0-20.8倍降至13.9-19.3倍。相比之下，汤森路透数据显示，上市全球同业市盈率平均为17.5倍。

　　“我可以理解市场对这笔交易提高风险溢价的原因，就是因为其复杂性以及合并后的时间太短，”咨询机构EY驻香港负责金融服务的经理合伙人Keith Pogson说。

　　没有基石投资者，没有稳定剂

　　该公司未能吸引到基石投资者，凸显对定价看法观点不一。

　　亚洲多数大型IPO多会先取得基石投资者的支持。基石投资者一般在IPO中约定购买一定数量的股票，且同意一定时间的锁定期。在设定指导价格区间之前，他们就要进行约定，但会对可能的估值进行非正式讨论。

　　规模庞大的上市交易中不见基石投资者的身影，这点非同寻常，但并非没有先例。周大福珠宝集团有限公司和普拉达都在缺少基石投资者的情况下成功上市，而万洲也勇往直前，争取那些愿意在上市时大举买进的“锚定投资者”。

　　不过，此IPO案的工作人员表示，全球股市在经历了一段长时间的牛市后回落，新上市交易开始陷入困境，使得锚定投资者畏手畏脚。

　　根据汤森路透的数据，4月上市的25家企业中有逾半数的定价都低于预期区间，这个比例为1998年6月以来第二高。

　　“其中一些交易的价格在挂牌后下跌了逾10%。这正好吓住了那些想把资金再投到IPO上的人们，”辉立证券企业融资主管JasperChan称。

　　更糟的是，招股说明书显示万洲执行董事万隆、以及敲定Smithfield并购事务并购部门主管获得合计6亿美元股票奖励，令外界对其公司治理产生疑问。

　　承销团队数量创纪录之最，带来了协同问题，也给基金经理带来了困惑。由于这么多承销银行分食手续费，这也导致其缺乏努力推销诱因。

　　“能够分到的馅饼那么少，真的能激发银行的积极性吗?”EY的Pogson称。