2012 年公司债券(第一期)

2014 年跟踪信用评级报告

正面:

随着投建的生产线逐步投产,公司产能规模进一步扩大,规模优势有所增强;

2013 年公司产品均价有所提升,综合毛利率有所提高。关注:

跟踪期内,受公司进行产品结构调整、清理渠道库存和加强经销商管理等因素影响,整

体收入规模有所下降;期间费用率上升,盈利能力下滑,未来经营业绩能否改善有待观

察;

2013 年公司主要产品产能利用率有所下降,新增产能能否得到充分消化以实现预期收

益尚需时间检验;

公司位于辽宁的生产基地需要搬迁,后续新基地如不能及时建成投产,可能对公司生产

形成一定的不利影响;

辽宁子公司新厂区建设、搬迁以及该地块的后续发展仍需大量资金,预计未来有息债务

将进一步攀升,偿付压力预期会加重。

分析师

姓名:贺亮明 王一峰

电话:0755-82872242

邮箱:helm@pyrating.cn

一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

公司于2013年2月16日获得中国证券监督管理委员会证监许可[2013]162号文核准公开发行面值不超过53,000万元的公司债券。公司债券采取分期发行的方式,其中首期发行债券面值为2.7亿元,剩余部分自中国证监会核准发行之日起二十四个月内发行完毕。公司于2013年3月18日以5.80%的票面利率发行了黑牛食品股份有限公司2012年公司债券(第一期)(网上发行代码为“101694”,简称为“12黑牛01”),发行总额为2.7亿元,扣除承销佣金及保荐佣金后实际募集资金净额为人民币26,697.60万元。

本期债券为5年,附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。

本期债券用于偿还公司银行贷款以及补充流动资金,截至2014年3月31日,公司募集资金专项账户余额35.90万元,其余已使用完毕。2014年3月17日公司已正常支付本期债券第一期利息。表1 截至2014年3月31日本期债券本息累计兑付情况(单位:万元)

本息兑付日期 期初本金金额 本金兑付/回售金额 利息支付 期末本金余额

2014.3.17 27,000 - 1,566 27,000资料来源:公司提供

二、发行主体概况

跟踪期内,公司名称、控股股东及实际控制人无变化,主营业务无重大变化。

2013年末公司注册资本减少至31,297.30万元。根据公司2011年12月28日召开的2011年第一次临时股东大会审议通过的《关于提请股东大会授权董事会办理公司限制性股票激励计划相关事宜的议案》、2013年4月24日召开的第二届董事会第二十一次会议审议通过的《关于回购注销未达到第二期解锁条件的限制性股票的议案》,公司减少注册资本人民币60.18万元,减资后公司总股本变更为31,373.73万元;根据公司2011年12月28日召开的2011年第一次临时股东大会审议通过的《关于提请股东大会授权董事会办理公司限制性股票激励计划相关事宜的议案》、2013年8月2日召开的第二届董事会第二十三次会议审议通过的《关于终止实施股权激励计划暨回购注销已授予未解锁限制性股票的议案》和修改后章程的规定,公司减少注册资本人民币76.43万元,减资后公司总股本变更为31,297.30万元。

与 2012 年末相比,2013 年末公司报表合并范围新增子公司 4 家,具体情况如下表所示。

表2 2013 年末公司合并报表范围新增子公司情况

子公司名称 持股比例 注册资本(万元) 合并方式

黑牛食品(成都)有限公司 100% 3,000 投资设立

黑牛食品营销有限公司 100% 3,000 投资设立

广州市创源生物科技有限公司 100% 800 投资设立

沈阳市黑牛投资有限公司 100% 800 投资设立资料来源:公司提供

截至 2013 年 12 月 31 日,公司资产总额为 179,932.83 万元,归属于母公司的所有者权益为 136,280.75 万元,资产负债率为 24.26%;2013 年度,公司实现营业收入 69,715.63 元,利润总额 2,289.14 万元,经营活动现金流净额 11,218.17 万元。

三、经营与竞争

跟踪期内,受公司进行产品结构调整、清理渠道库存和加强经销商管理等因素影响,整体收入规模有所下降

2013 年公司加大了产品结构调整力度,原来部分产品由于配方调整、外包装更换等原因有一段时间停产;同时,2013 年公司提出了清理渠道库存策略,期间对经销商发货有所减少;此外, 2013 年公司为提高优质客户数量,加强客户活化率和有效性,加强了对经销商的筛选。

受上述因素影响,2013 年公司收入出现一定幅度下滑,全年实现主营业务收入 64,749.12万元,同比下降 15.13%,其中豆奶粉、麦片、液态饮品收入均出现下滑。由于 2013 年公司对主要产品进行了提价,因此主要产品毛利率相比 2012 年有所提升。

表3 2012-2013 年公司主营业务收入构成(单位:万元)

2013 年 2012 年

项 目

金额 毛利率 金额 毛利率

豆奶粉 24,590.50 35.57% 32,361.00 34.14%

麦片 7,528.06 39.69% 8,065.26 35.45%

芝麻糊 2,377.70 36.31% 1,756.09 31.77%

核桃粉 1,195.99 45.92% 676.87 37.16%

液态饮品 28,785.08 39.36% 32,603.85 34.32%

其他 271.79 16.24% 824.27 35.44%

合计 64,749.12 37.87% 76,287.34 34.34%资料来源:公司审计报告

2013 年公司加强了产品结构调整以及销售渠道的建设力度,后续公司业绩能否改善有待观察

为适应市场需求的变化,2013 年公司加大了产品结构的调整力度,主要表现为产品配方的调整、推出新品和外包装的更换。如利用黑米(紫色)和黑豆(青色)合理搭配,调制出无需添加色素的黑芝麻糊产品;改良核桃粉;开发低糖、无糖系列产品(麦片、燕麦片、核桃粉、黑芝麻糊)、无加蔗糖豆奶粉、红枣豆奶粉等单品;开发人参燕麦片(枸杞、红枣)系列产品等。目前公司的液态新品储备包含乳酸菌饮品、风味豆奶饮品等,涵盖利乐包、PET冷灌装等多规格多型号产品,将在苏州项目建成投产后择机推向市场,以丰富公司的产品结构。

2013 年公司加大了对区域市场进行分级管理的力度,划分“精耕区”、“半精耕区”和“泛耕区”,对各区域进一步进行渠道分类,做到主次分明、重点突出,提升渠道的投入产出效果。公司多年来的主力销售渠道以乡镇为主,随着公司的不断发展,具有“乡土气息”品牌形象也在一定程度上制约了公司渠道提升的进度。为此,公司将逐步加大销售渠道转型升级的力度,计划未来一至两年将逐步进入二、三线城市及在省会城市等有 KA①基础的一级城市。