事件:公布2014 年半年报,实现营业收入13.65 亿元,同比增长9.7%;归属于母公司的净利润1.12 亿元,同比增长13.75%;对应EPS 为0.33元。收入及业绩增速均符合预期。同时,公告预计2014 年1-9 月净利变动幅度在0-20%。对此,我们点评如下:二季度收入增速环比改善。第二季度公司收入同比增长17.9%,相较一季度1.6%的增速环比改善。上半年,公司核心品类葵花籽产品实现收入10.57 亿元,增长7.5%;薯片收入增长0.43%,基本与去年同期持平,薯片在经历了12 年和13 年收入下滑后在今年上半年销售得以稳住;其它产品增速达32.0%,主要由于两个新增品类调味品和果冻分别实现收入4 千多万、1 千多万,同时花生、坚果类产品也保持了较快增长。

　　原材料成本压力改善,毛利率持续提升。上半年毛利率为30.1%,同比提高了1.4pct。葵花子毛利率同比增长2.4%,薯片毛利率同比增长4.7%,主要都是原材料价格逐渐回落,成本压力有所缓解。其他各小项产品上半年毛利率为28.3%,同比下滑了0.8pct。公司推进的原材料基地建设项目,有利于持续改善公司毛利率水平,同时减少原材料价格波动对业绩的影响。

　　上半年销售费用大幅增加,考虑银行理财产品投资收益后财务费用基本持平。上半年销售费用同比增长26.9%,占收入比重同比提高了1.9pct,主要由于广告促销费用大幅增长;管理费用率同比提升了0.4pct;财务费用率同比提高了1.7pct,如果考虑上半年闲Z资金购买理财产品实现的2,300 万元投资收益,财务费用基本持平。

　　营业展望:产品结构处于“青黄不接”阶段,持续关注公司对新品的开发及打造。14 年通过自主开发或并购拓展新品依然值得期待,同时成熟品类也会相继推出改良产品。在渠道创新方面,公司在天猫平台上开设了旗舰店进行网购渠道的尝试。

　　投资建议:预计14-16 年收入增长10.2%、11.0%、11.2%;净利增长18.4%、16.5%、14.6%;EPS 为0.89、1.03、1.17 元。维持6 个月目标价23 元,对应25.7X14PE,维持增持-A 投资评级。

　　风险提示:原材料价格波动;新品销售不达预期。

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