盘点2013，为中国股市投资拨开迷雾

　　——2013中国投资者大会在京举办

　　本报（社、台、网）讯：2013年中国股市继续领跌全球。A股指数从年初的2289点跌至年底的2115点，全年跌幅为7.6%。同时，全年各种事件“精彩”不断。6月25日创下的1849点“历史大底”的阴影还未消散，8月16日，光大证券(601788,股吧)“乌龙指”事件再次震动全国。临近年底，利率、汇率屡创历史新高，市场资金面持续偏紧，导致一路长跌，其疲软的态势直至2014年也丝毫不见好转。当然，除了这些影响股市的不利因素外，A股市场也有积极的一面。2013年12月27日，国务院颁布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，将资本市场中小投资者的权益保护提升到了前所未有的高度。证监会、上交所也在积极探索如何扭转目前中国股市的不利局面。面对纷繁复杂的市况和被利空消息不断打压的市场，2014中国股市会是怎样的走势？是延续2013的萎靡走势还是先抑后扬？市场信心能否提振？广大中小股民的权益是否可以得到切实保护？这一切，都是投资者最为关心的话题。

　　1月12日，由CCTV证券资讯频道、北青传媒、投资者报、腾讯财经共同联合主办，主题为“改革•机遇•红利”的2013中国投资者大会在京举办。这次大会致力于为中国投资者营造“放心投资、舒心生活”的美好环境，保护投资者合法权益，倡导市场规则进一步公平合理，并为广大投资者提供权威的市场投资分析与意见参考。会议从十八大政策解读、宏观经济展望、国际形势分析、货币政策走向与影响、上市公司财务安全及2014投资策略等方面对影响中国股市走向的各种因素进行系统梳理，并为广大投资者提供了投资决策建议。

　　会议邀请了证监会前主席周正庆、中央电视台副台长高峰、北京青年报社长张延平、中央政研室经济局副局长王兰军、国务院政研室工业交通和贸易司副司长张泰、民生证券首席经济学家邱晓华、中国外汇投资研究院院长谭雅玲、中央财经大学证券期货研究所所长贺强、CCTV证券资讯频道总编钮文新、投资者报总编赵力、腾讯财经主编韦洪波、商务部研究院信用评级与认证中心主任蒲小雷，以及数十名公募、私募基金，投资机构的嘉宾参与大会研讨。

　　中央电视台副台长高峰在开幕辞中提到：我们每进入一个新的阶段时，就会遇见新的朋友。在座的各位都是我们的老朋友和新朋友。希望通过我们的思考、我们的努力，为我们的投资事业、为我们的证券事业做出我们的贡献。投资者需要有理性的思考，当然也需要有感性的希望。今天的大会将给我们带来更多理性的思考，而我们将带着这些理性的思考，怀着辞旧迎新的感性希望，力争在新的一年里与投资者共同谋求更好的发展，迎来新的气象，也希望广大的股民能有新的收获。

　　北京青年报社长张延平也发表了致辞，他讲到：刚刚过去的2013年，是不平凡的一年，随着新一届领导人换届完成，党的十八届三中全会的召开，涉及金融改革以及相关房地产调控的政策出台节奏明显加快。无论是贷款利率的下限松绑，还是人民币自由兑换的进程加速，或者是房地产税的立法，乃至土地制度的改革，似乎都预示着改革在2013年已步入深水区。基于这种判断，我们把本届投资者大会的主题定为“改革•机遇•红利”。

　　去年的7月20日，央行全面放开贷款利率的管制。8月28日，召开的国务院常务会议提出，决定进一步扩大信贷资产证券化试点，盘活货币存量。9月6日，中国时隔18年重启国债期货交易。9月16日出版的《求是》杂志，央行行长周小川发表署名文章，明确提出支持民间资本发起设立民营银行。10月1日，中国上海自贸区正式启动，金融改革将进入深度的实验。随后召开的党的十八届三中全会，在报告中对发起多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换等金融改革的任务也做了进一步的明确。

　　作为普通的投资者，我们在日常生活中也能感受到改革带来的红利。A股市场开始回升，受到余额宝等互联网金融的冲击，理财产品收益率开始上涨。2013年的房地产市场则跌宕起伏，从年初史上最为严厉的调控政策——新国五条细则横空出世，到新一届政府城镇化政策的重点推进；从中央明确房产税扩大试点范围的时间节点，到房贷政策的收紧；从国务院以房养老政策的出台，再到年末党的十八届三中全会，对楼市改革方向的定调和调控贯穿了全年。虽然房价依然涨势难阻，但是我们看到了政府的决心。

　　刚刚到来的2014年，也注定是不平凡的一年。党的十八届三中全会为改革描绘了战略目标和路线图，而具体如何实施，改革又将有怎样的突破，作为开局之年，2014年或将帮我们找到答案。

　　原全国人大财经委副主任、中国证监会前主席周正庆先生在致辞中提到：今年的中国投资者大会以十八届三中全会为背景，围绕着“改革•机遇•红利”这个主题展开研讨，我认为抓住了问题的关键。因为从某种意义上讲，中国股市就是要为中国民众提供更多的财产性收入，让广大民众共同分享改革开放的发展成果。

　　2013年11月30日，中国证监会正式发布了中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见，明确要求坚持市场化、法制化的取向，突出以信息披露为中心的监管理念，加大信息公开的力度，审核标准更加透明，审核进度同步公开。通过不断提高新股发行各个层面、各个环节的透明度，努力实现中小投资者对股票发行全过程的监督，我认为这个意见的主体思路充分体现了中央《关于全面深化改革若干重大问题的决定》所提出的保护中小投资者合法权益，建立更加公平的市场环境，以及大幅度减少政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化的指导思想。同时，这也是逐步推进股票发行从核准制转向注册制的重要的过渡性步骤，有利于加快实现监管的转型。

　　我认为从我国资本市场发展和改革的现状来看，还需要特别强调的是要切实扭转我国资本市场持续低迷的问题。2001年6月，上证指数为2206点。到2013年12月，指数不但没有上升，反而降至2115点。我认为这种状况是很不正常的。世界各国都在向上发展，为什么唯独我国持续低迷？我认为没有股指持续稳定的向上增长，广大人民群众的财产性收入就不可能提升。

　　我建议，国家领导机关和主管部门，应当组织力量对这个问题进行全面、深入的调查分析，找出形成持续低迷的原因，提出行之有效的政策和措施，明确各有关主管部门的责任，力争尽快扭转现状低迷，推动我国资本市场持续稳定健康向上发展。

　　在演讲环节，民生证券首席经济学家邱晓华先生首先发表了主题为“2014中国经济展望”的演讲。他认为：中国投资者大会是一个寻求共识、寻求智慧、寻求动力、实现发展的重要平台，我们的国家和整个世界一样也正处在一个需要变革、需要转型的关键时期。

　　从产业角度来看，农业会继续保持平稳的发展态势。新型工业化的趋势会加快发展，工业还会保持稳中趋升的发展趋势。服务业作为加快发展的领域，会获得更多的发展空间。因此从产业角度来说，中国经济也不会出现大的回落。

　　中国经济正处在转型升级的关键阶段，转型升级不是免费的午餐，因此一定会给我们的企业既带来机遇，也带来挑战。对中国的企业来说，能源、矿藏品、水、土地等基本资源的约束会越来越突出；空气、水、土地等环境的制约将更加严格；产能过剩带来的市场制约也会日益显著；同时，成本制约还会加速膨胀。

　　从企业本身来讲，提高创新能力，从技术、管理、机制多方面提高创新能力，降低单位成本的压力，将是未来发展的关键。对政府而言，减税、让利、减负以及营造公平、公正的市场环境，将是不可回避的责任和艰巨的任务。

　　在2014年，中国还会继续温和通胀的发展趋势。因此，目前市场环境总体上仍然保持供大于求的状态，不会发生严重的通货膨胀。其次，中国经济还处在潜在增长率的范围，不会出现大的供求缺口。第三，目前中国的通胀更多来自于成本，而成本推动的通胀是一种逐渐释放而非急剧释放的过程。所以综合来讲，2014年通胀压力存在，但不会失控。

　　综上所述，2014年对于中国经济而言将是一个平稳发展之年，也是改革取得重大突破的一年。我们有理由相信，也有信心期待，投资者将迎来一个更加平稳、友好、和谐的投资环境。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲女士在主题为“美元走势对中国经济的影响”的演讲中提到：国际货币基金组织的最新报告称，全世界的外汇储备份额中美元份额达到62%，欧元的份额只有20%强，剩下的则主要由六、七个货币分担。

　　美元是一个特权货币，而美国人正是看到了自己的特权，所以美联储正在利用QE绑架全世界所有的资产和商品价格。作为特殊的货币发行国，美国的货币政策不仅仅局限在本土的中央银行。因此，美国的中央银行是一个特权的中央银行，同时它在通过制造舆论绑架其他国家并谋取利益。

　　因此，从这个角度来看，人民币的国际化给自己增加的是压力和风险，给美国带来的却是平台和机会。所以，我们不能让“人民币国际化”膨胀了我们的情绪，调动了我们的偏激，影响了我们的方向。我们要把握改革的方向，学习全世界其他有能力、有水准的货币发行体的改革。

　　在贸易方面，过去我们的贸易增速高达40%，而现在却不到10%。以往，贸易是第一驾马车，投资是第二驾马车，消费是第三驾马车。而现在，顺序却变为投资、消费、贸易。

　　所以，从这个角度来看，人民币的汇率是中国经济的硬伤。当实体经济已经“不务正业”时，我们却在期待自己的货币能够走向国际。这是本末倒置，这是画饼充饥。经济是本，金融是工具，金融应当是辅助贸易而存在的。然而我们的上海自贸区却以金融服务为主，这完全是一种畸形的现象。

　　同时，我们如今关注的利率市场化进程，也没有找准重点。片面强调放开银行的贷款、存款利率是没有意义的。因为银行只是利率的执行机构，事实上利率制度的关键点在于要素的配置是否健全、均等和合理。

　　从这个角度来看，2014年中国经济最大的考验在于能不能经受得起人民币贬值的压力。人民币的贬值不可避免，但是贬值的时机、幅度和影响却取决于我们的管理。任何一个货币的贬值都会带来外资的撤离和恐慌性的抛售。所以，对于投资市场而言，上市公司要提升自己的价值，弘扬自己的品牌，增加自己的利润，为投资者带来财富的回报。监管当局则要以更高的能力和水平来监管市场，更加懂得市场的规律、技术和经验，以适应中国特性的方式来管理市场。

　　所以，我们的货币要保障我们经济的健康、安全和利润，这是在美元走势之下中国经济发展的关键。我们的货币并没有开放，因而我们要健全我们的制度，健全我们的市场，健全我们的知识结构，给我们的货币打造一个平台、打造一个路径，使我们的货币顺其自然、水到渠成地成为自由兑换货币，成为可储备货币。这才是我们的中国梦，是中国梦的根本。

　　CCTV证券资讯频道执行总编钮文新随后发表了题为“货币机制性收缩”的演讲。他讲到：2013年，中国银行的理财市场扩张了40-50%，这说明大量的资金在涌向理财市场。2013年，中国的银行理财市场总规模突破三万亿元。同时，股票市场2013年净流出资金1.46万亿元，并且这还不包括债券市场流出的资金。一言以蔽之，中国的资金正在从资本市场流向货币市场，这就是股市持续低迷的根本原因——货币市场投机日盛，实体经济日趋颓废。

　　通过研究，我发现，这一切的根本原因就在于人民币的汇率形成机制以及人民币汇率的改革的方向不能够体现中国的利益，不能够满足中国经济的现实特征。汇率改革的最终目标应当是实现平衡。有人认为因为中国贸易顺差巨大，所以人民币必须升值，才能达到国际收支平衡。但是事实上，近年来人民币一路升值，但是中国的贸易顺差一分钱都没减少。

　　出现这种情况有非常多的原因，但是最重要的原因是全球经济一体化环境下，中国作为国际加工国的地位无法改变。而加工贸易特别突出的一个特征就是，无论人民币如何升值，其贸易顺差是刚性存在的。换言之，人民币的升值没有减少中国的顺差，但是这个顺差却使人民币没完没了地升值，这就是中国的现状。

　　在这样的情况下，当前中国“让市场供求关系来决定价”的汇率机制必然持续压迫人民币升值。而在此时，央行却声称要“尽可能少地干预外汇市场”，其结果必然是商业银行被迫大量购买流入的外汇。而对于商业银行而言，这一购买过程的成本越低越好，因此，它们当然也希望人民币升值。然而无论人民币如何升值，商业银行购买外汇都会导致自身流动性被挤压。

　　现实就是——商业银行已经买不动外汇了，因为没钱了。外汇占款占压了商业银行的长线资金，而央行补充给商业银行的却都是短线资金，即“锁长放短”——通过外汇端、法定存款准备金、超额存款准备金、央票发行锁定商业银行长期流动性，而补充7天、15天等期限的短期资金。正因为如此，在2013年，“钱荒”出现了，并引发了市场普遍的恐慌。所有的这一切，就是中国目前存在的货币机制性收缩现象。

　　货币机制性收缩会带来一系列恶性循环。首先，中国经济正在空心化、泡沫化，资本市场的资金都跑到货币市场去了，实体经济却因为没有足够的资本支持而倒塌。其次，货币机制性收缩只能抑制我们的内需，而没有办法抑制外需。反过来，美国的货币政策却能干预中国的货币，这是巨大的不平等。第三，民间大量资本撤离实体经济，套利资本大量却流向中国，这是典型的“劣币驱逐良币”现象。长此以往，在这样的恶性循环下，中国的经济危机爆发只是时间问题而已。

　　解决问题的关键在于央行停止“锁长放短”，降低法定存款准备金率，令商业银行的存贷款的期限匹配更加合理。因为只要央行不改变现状，那中国的股票市场就没有牛市可言，任何改革的红利也都不可能释放。

　　商务部研究院信用评级与认证中心副主任蒲小雷在会上解读了《2013上市公司财务安全状况报告》。他讲到：2013年三季度，上市公司的财务安全状况出现了非常明显的好转，财务安全总指数（FSI）达到了近五年来的最高值。因此，整体来看，在2013年年末和2014年一季度，上市公司总体将保持比较好的增长势头。

　　分市场而言，主板的上市公司在年初时FSI指数下降1.09%，年中时回升2.17%，在三季度时大幅上涨21.56%。从上涨的速度来看，这一涨幅是最高的。然而，从绝对值角度来讲，中小板、创业板上市公司的财务安全状况仍然明显高于主板上市公司。其中，创业板的财务安全指数最高，中小板其次，主板则远远落后。

　　分产业来看，第一产业的FSI指数在一季度、二季度、三季度都出现了回升。其中，第三季度涨幅最为显著，达到10.42%。第二产业的指数在年初时呈现快速下降，年终时开始企稳，在三季度则同比回升15.67%。其中，机械制造业涨幅最大，达到24.17%。就第三产业而言，FSI指数在2013年秋季上涨22.51%。其中，房地产业FSI指数上升幅度最大，达到60.65%。其次是多种经营行业和批发业，同比升幅分别为36.81%和32.54%。

　　从绝对水平角度讲，目前财务安全状况最为稳定的是医药行业，服务软件业位居其次，而公共事业，即电力、燃气和水的生产供应行业排名第三。同时，房地产业尽管出现了大幅改善，其FSI指数绝对值依然在所有行业中排名最后。

　　对于电子信息、商业百货、酿酒、节能和环保、军工、航天、医疗器械、生物制药、煤炭及有色金属、新能源等10个市场热点行业而言，新能源行业FSI指数上升幅度最大，达到39.79%。节能环保行业以12.43%位居其次。同时商业百货和煤炭行业的FSI指数同比也有明显回升。不过，从绝对值来看，商业百货和煤炭行业在10个热点行业中分别位列倒数第一和第二位，总体财务安全状况并不乐观。此外，酿酒行业受政策因素影响，其FSI指数同比小幅下降，但绝对值仍然在所有20个行业中排名第四。

　　就具体公司而言，在2300余家非金融类上市公司中达到最优秀等级的上市公司仅有两家，占比0.12%；AA级公司占比为1.37%；BBB-A级的上市公司共有787家，占比达到45.62%；存在严重财务危机的上市公司有276家，占比16%，该比例同比下降26.42%。

　　财务安全大幅上升的公司数量最多的行业为机械行业，在FSI指数升幅前100名中占据32席。其次，房地产业上市公司占据15席，化学工业8席。在财务安全大幅下降的100家公司中，化学工业以15席名列榜首，其他工业和机械行业则分别占据13和12家。

　　在财务安全状况绝对值100强中，医药行业上市公司有18家入选，而机械行业和运输行业分别有15和13家。在财务安全状况最差的100家上市公司，房地产业占据26席，其次是其他行业和机械行业。

　　就财务报表而言，有1090家上市公司存在粉饰财务报表的嫌疑。其中，零售业56家，房地产业80家，建筑业28家，钢铁行业61家，分别在各自行业中占比达到88.89%、80.81%、80%和76.25%。

　　另外，这次大会还发布了《2013年度上市公司财务安全状况报告》，对2300余家非金融类上市公司的财务安全状况进行了详细的分析与评述。随后，CCTV证券资讯频道《股市扫雷》栏目制片人张学庆向2013年度财务安全状况恶劣、具有重大投资风险的上市公司颁布了“2013年度上市公司黄连奖”。对上市公司而言，“黄连奖”虽苦却利于“病”；对投资者而言，则更是投资风险的警示。因此，这一奖项历来是中国投资者大会最受关注的亮点之一。本次获得“黄连奖”的上市公司共有13家：

　　深南电，财务安全评分20分。连续九年毛利率为负，靠政府补贴和营业外收入维持经营。在环保压力下，高污染、高耗能的燃机发电受很大的压缩，燃气发电也很难实现盈利，公司财务安全走势在过去一年虽然出现了暂时性的止跌，但是尚未摆脱发生重大财务危机的风险。

　　氯碱化工(600618,股吧)，财务安全评分37分。受下游需求不振的影响，公司主导产品售价大幅下降，加上原材料价格上涨导致公司过去一年滚动净利润出现亏损。过去一年当中，公司的财务安全状况出现断崖式下跌，存在着发生重大财务危机的可能性。

　　华控赛格(000068,股吧)，财务安全评分16分。虽然去年5月刚刚摘帽，但原有主业停产之后，公司在新项目引进方面进展迟缓。按照滚动年度利润公司已经连续两年出现亏损，公司存在较大的财务风险和再度被ST的可能性。

　　东百集团(600693,股吧)。近两年财务安全状况严重恶化，尤其是当期经常收支下滑过快。股权争夺尘埃落定之后，公司业务整合和资本运作仍未见起色。

　　南风化工(000737,股吧)，财务安全评分37分，同比大幅度下降。控制权由中央转回地方之后，主业经营未见改善，财务安全状况显著落后于其他日化行业上市公司。

　　太原刚玉(000795,股吧)，财务安全评分35分。过去四年来公司财务安全状况一直游走在危险边缘，近两年公司主导产品市场供求关系发生逆转，公司经营面临困难。

　　华东数控(002248,股吧)，财务安全评分。2011年以来公司经营业绩迅速下滑，在经济增长内需不足、投资萎缩和机床行业产能过剩效益的情况下，作为大型设备制造商，公司被动等待市场景气度的好转，很可能面临继续亏损和被ST的风险。

　　商业城(600306,股吧)，财务安全评分19分。无论是经营业绩、财务安全还是市场形象，公司都与沈阳市龙头公司的地位存在很大差距。当期经常收支比率不到74%，存在发生重大债务危机并导致退市的巨大风险。

　　南宁糖业(000911,股吧)，财务安全评分31分。通过变卖资产来实现主业整合和扭亏为盈，过去一年来公司财务安全状况恶化比较严重，依靠制糖主业来摆脱困境的难度很大。

　　S中纺机，财务安全评分22分。股权分置改革还没有完全实施。2012年以来公司财务安全状况严重恶化，可能面临比较重大的财务风险和退市风险。

　　黑猫股份(002068,股吧)，财务安全评分35分。公司财务安全状况在过去一年来迅速恶化，业绩由盈转亏并非偶然。虽然业绩有回暖迹象，但短期内难见实质性改善。

　　莱茵生物(002166,股吧)，财务安全评分2分。2013年前三季度虽然同比扭亏，但60%左右的经常收支比例显示公司财务风险仍然巨大。

　　金通灵(300091,股吧)，财务安全评分33分。公司财务安全状况在过去四年来一直振荡下行，同时业绩每况愈下。

　　最后，《中线布局》节目制片人袁磊(博客,微博)解读了《2014年投资策略报告》。报告提到，在国际形势方面，中国已经进入了全球经济的循环圈，美元政策的影响已经是中国无法避免、无可回避的重要经济因素。所以我们必须从中国的现实出发，必须强化独立的经济能力，确立符合自身特征的、独立的经济发展战略与战术，并借此实现大国的经济和政治崛起。

　　2013年12月19日，美联储宣布“小幅缩减”资产购买计划的规模。但美联储并未退出QE，而仅仅是“小幅缩减”了资产购买计划的规模。换言之，美联储执行的依然是“零利率”之下的量化宽松政策，这一点没有发生实质性改变。而在美国长期货币宽松的条件下，中国的紧缩已经导致大量的中国经济利益拱手送人，

　　为了应对这样的现状，中国应当限制国际金融资本的流动。因为从历史和实际意义上看，发展中国家利用资本管制的方式对抗国际资本的冲击，是最有效、最便宜的方式。其它所有市场化的政策手段不仅代价高昂，而且无效。

　　在国内经济方面，中国当前已经沦为套利投机的天堂，实体经济发育越发畸形。第一，内需受到紧缩货币政策的严厉压制；第二，投机资本大量流入，实业资本大量流出，中国经济空心化；第三，中国利益被洋人洗劫，实业利益被金融洗劫；第四，干瘪的股市价格被外国人用注水的货币控制；第五，货币政策成本越来越高，并向“热钱”输送利益。简而言之，中国正在面临丧失经济主权的风险。

　　因此，央行必须立即改变人民币汇率形成机制，让美国人没有理由对中国人民币币值说三道四，同时达到迫使美国人不得不放弃QE政策的目的。

　　在证券市场上，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》是2013年股市改革最为引人注目的文件。在多项改革制度下，A股市场在2014年也许会有新的契机，但是在货币政策手段“失误”、市场利率水平高居不下，无法有效托起A股市场的大背景下，盲目期待牛市是不现实的，投资者依然需要保持相对谨慎的态度。

　　在2014年，从宏观角度来看，确定性的投资机会值得关注。根据深度研究和长期跟踪的结果，“九大确定性成长行业”分别为：1、页岩气；2、水处理；3、网络信息安全；4、北斗导航；5、安全的估值洼地；6、大数据；7、中医药保健；8、新家电；9、传统产业并购重组。根据2013年全年的经济走势以及新一届领导政府全面而深入的改革，我们认为：页岩气、网络信息安全、高端装备制造、环保、大健康产业、信息消费、安全估值洼地等板块将会在改革之初具备更大的发展空间。

　　本次大会共有来自全国的200余位投资者参加。中央电视台财经频道、新华网、人民网(603000,股吧)、中国证券报、国际金融报、每日经济新闻(博客,微博)、华夏时报、中国经济网、FT中文网、凤凰财经、金融界、和讯网等20余家媒体代表参会并进行了报道。