行业近况

    持续6周的高温干旱天气正严重威胁14/15榨季巴西甘蔗产量,且未来2-3周旱情预计将持续发酵。在减产预期驱动下,2月初以来国际糖价反弹超过10%至17美分/磅。

    评论

    14/15榨季首现供应缺口,国际糖价提前步入上升周期:基于对全球前三大食糖生产国(巴西、印度、中国)新榨季产量的预测,我们认为14/15榨季全球食糖将在5年内首次出现供应缺口,有望推动国际糖价提前步入上升周期:巴西:由于近期遭遇严重干旱天气,巴西甘蔗行业协会预计14/15榨季本国甘蔗将减产5%以上(对应200万吨以上的食糖产量)。印度:因甘蔗生产期间降雨过多,13/14榨季食糖最终产量将下滑6.4%至2350万吨(此前预期为2500万吨),而当地糖厂的持续亏损使得14/15榨季产量将进一步下滑。中国:13/14榨季产量预计为1,250-1,270万吨,低于此前预期(1,320万吨);而受种植效益下滑以及近期霜冻天气影响,14/15榨季甘蔗收获面积预计将下滑5%以上。

    国内糖价底部基本探明,下半年迎来反转:受终端消费低迷、1月食糖进口量超预期以及开榨高峰期等因素叠加影响,近期国内糖价已跌破4,600元/吨。但随着国际糖价的反弹,配额外进口糖成本已高出国内糖价10%以上,将制约国内糖价进一步下行空间。而在14/15榨季全球与我国食糖同时减产的推动下,国内糖价格有望在下半年随国际糖价迎来反转。

    直补试点或于年内推出,利于糖企成本改善:为响应今年一号文件中提出的推进农产品价格形成机制与政府补贴脱钩的号召,我们预计政府将在年内对现行政策调控方式(甘蔗收购价与收抛储制度)进行改革,推出直补政策并进行局部试点。此举将大幅降低糖厂的生产成本(当前一线糖厂完全成本在4,900元/吨),且兼顾蔗农的种植积极性,有利于制糖业长期发展。

    估值与建议

    由于终端消费低于预期,我们小幅下调2014年国内糖价运行区间至4,500-5,500元/吨(此前预期为4,700-5,800元/吨)。鉴于国内糖价底部基本探明,且下半年有望迎来反转,我们继续提示糖业股的左侧布局机会,可以关注业绩弹性较高的南宁糖业(未覆盖)。

    风险

    自然灾害、政策、汇率、下游需求导致糖价遭遇预测风险。