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　　摘     要

　　o        当前北半球主要产糖国仍处于2013/14榨季，面临较高的供给过剩压力以及榨季末高企的期末库存压力；巴西已经开启了2014/15榨季，乙醇替代比例以及产糖量的下滑将缓解全球新榨季的供给过剩局面。当前全球白糖基本面呈现出熊牛转换的格局中，白糖期价仍处于空头市场中。

　　o        当前主导国内白糖价格走势的主要因素仍然是供给过剩的压力，无论是食糖产销情况还是政府收储措施都表明，2013/14年度供给过剩的局面仍将持续，即使市场预期的“厄尔尼诺”如期到来，对本年度国内白糖的利多影响也是间接的。而需求端，夏季饮品需求旺季有望对白糖需求起到一定的支撑，但增速放缓对库存的消化力度有限；淀粉价格上涨有望抑制部分淀粉糖对白糖的替代作用。总体来看，国内供给过剩压力很大，白糖价格回暖只能期望外部推动力。

　　o        从最近三个月走势看，内、外糖有望走出上升三角形。因此，6月初走势至关重要，郑糖1409合约在不跌破4600和4690所形成的支撑线(目前支撑位置在4760一线)，才有希望维持最近三个月的上升三角形。一旦破位将面临新一轮的下跌。对于6月郑糖的投资策略，笔者建议关注重点关注4760一线的支撑，一旦跌破4760一线，可能等待反弹确认阻力后空单建仓。

　　一、全球白糖市场分析

　　1.1、全球白糖供给过剩大为改观

　　5月22日，美国农业部发布了5月世界食糖市场及贸易报告显示，预估2014/15年度全球白糖产量175.59百万吨，需求量170.53百万万吨，供给过剩506万吨，较2013/14年度的821万吨下调315万吨，较2012/13年度的峰值1297万吨下调791万吨，供给过剩情况将有较大程度的改善。

　　从国别来看，2014/15年度全球产量因巴西、中国及泰国的减产抵消了印度和欧美的增长下调11.4万吨；需求得益于印度、中国和欧盟的需求提升增长300万吨；期末库存因印度、美国需求的增长下调107万吨；全球白糖供给过剩情况大为改观。

　　1.2、巴西白糖供需状况

　　干旱致巴西产量下滑，乙醇替代比例攀升

　　据巴西甘蔗联盟(UNICA)5月16发布的双周刊数据显示，干旱天气影响了中南部地区的甘蔗产量，同比下降3.41%；圣保罗及其他地区甘蔗产量均有小幅下调；因此预估2014/15年度巴西糖产量将累计下降10%。

　　由于乙醇生产利润提升以及吨蔗乙醇含量高于去年，预计2014/15年度巴西将有更多的甘蔗用于生产乙醇。巴西中南部地区、圣保罗以及其他地区甘蔗将用于生产白糖的的比例分别下滑2.1%、3.09%和3.09%。2014/15榨季巴西白糖产量下滑预计将达到100万吨。

　　榨季进度偏缓，产糖量降幅偏大

　　据UNICA数据显示，受前期巴西降雨影响，2014/15年度榨季开榨进度偏缓。截至5月16日，圣保罗较去年同期开榨进度放缓5%，中南部地区放缓3%，其他地区影响较小，放缓1%。

　　另外，从新季产糖量来看，同比降幅偏大；截至5月16日，圣保罗产糖量同比下降9%，中南部地区同比下降10%，其他地区产糖量同比下降12%；产糖量下降的原因除了新季开榨较缓的影响外，最主要是单产偏低造成的。UNICA数据显示，圣保罗、中南部地区以及其他地区的吨蔗产糖量分别较去年下降10.9%、6.7%和10.09%。

　　1.3、其他地区白糖供需状况

　　泰国：由于单产恢复至平均水平，泰国糖产量预估下将40万吨至1100万吨；家庭和工业用量的上涨预计将推升消费量的持续增长；出口方面有望实现创纪录的830万吨水平，主要来自印尼和柬埔寨需求上升。

　　欧盟：单产和种植面积增加将提升欧盟20万吨的产量至1630万吨；消费持续创新高，增加200万吨至1830万吨。

　　墨西哥：产量预估升值690万吨，但消费连续三年没有增长，出口预计将减少40万吨至220万吨。

　　俄罗斯：种植面积增加抵消了单产下滑的影响，产量维持在440万吨，消费与出口均出现了不同程度的下滑。

　　1.4、小结：新榨季供给过剩有望缓解

　　当前北半球主要产糖国仍处于2013/14榨季，面临较高的供给过剩压力以及榨季末高企的期末库存压力；巴西已经开启了2014/15榨季，乙醇替代比例以及产糖量的下滑将缓解全球新榨季的供给过剩局面。当前全球白糖基本面呈现出熊牛转换的格局中，当前白糖期价仍处于空头市场中。

　　二、国内白糖供需分析

　　2.1、国内白糖供给状况

　　供给过剩历史峰值，新季略有改善

　　5月27日USDA发布的全球食糖市场及贸易报告数据显示，中国尚未结束的2013/14榨季产量1434万吨，进口330万吨，加上679万吨的期初库存，全年供给总量高达2504万吨；国内需求量增长140万吨至1650万吨；期末库存将升至历史最高的849万吨，供给压力依旧偏大。

　　对于2014/15榨季，USDA给出的预估数据显示，产量将下降56万吨至1370万吨，国内消费持续增长至1740万吨，期末库存有望降至809万吨，降幅10%，有望结束此前连续三年增长的库存压力。

　　新增工业库存创记录

　　中国糖业协会公布的4月白糖新增工业库存728.46万吨，较2013年523.31万吨增加201.15万吨，较5年均值104.66万吨高出623.8万吨，新增工业库存创出历史新高。

　　中国糖业协会公布数据显示，2014年4月销糖率为45.01%，低去年同期59.44%以及5年均值55.08%，在即将进入夏季需求旺季前，偏低的销糖率反映了当期低迷的的需求状况；即使进入6月需求旺季后，销糖率也难以恢复到过去5年的均值水平。

　　进口压力或有缓解

　　2014年1-3月因白糖进口利润诱惑下进口量出现较大幅度的增加，1-3月累计进口86.35万吨，高于去年同期52.83万吨和5年均值30.2万吨。为此，中糖协在3月“广西糖会”上提出了严控配额进口数量的帮扶政策，目前来看起到一定效果，4月进口量下降到27.26万吨，但仍高于5年均值20.59万吨。

　　收储延缓供给压力，糖价下跌打击新作

　　由于国内糖企面临巨大亏损，难以稳定蔗农收入，今年五部委发文收储300万吨，云南、内蒙古计划于5月完成收储任务。由于此次收储政策在年初就已经提出，对糖价的提振作用有限。另外，收储的作用仅有延缓半年左右的供给压力，过去两年的收储效果已经充分反映了供给充裕的背景下，难以遏制糖价下跌。