28万亿市值铸就A股行情“天花板”||###||###||###

　　28万亿市值铸就A股行情“天花板”

　　最近，我们在与多家机构进行交流时发现，风险偏好较高的投资者坚持着“成长无极限”的看法；而风险偏好较低的投资者既不敢抄底低估值的金融、地产、周期、白酒，也不敢接力高估值的创业板、改革题材。大家隐约感觉这种“割裂式”的结构风格总会存在极限，但不知道该以怎样的视角寻找结构性行情的天花板。

　　我们认为，结构性行情的重要推力来自于存量市值之间的转移，而这个过程在2013年已经完成。2013 年是2009 年之后A股交易活跃度最强的一年，共有1740只股票上涨，上涨公司占比达到71％，而沪深300指数年线下跌5.3％。从市值变动来看，我们找到了结构性行情成因的线索：金融、地产、周期、白酒等大市值板块大约包含了340多只股票，却蒸发掉了2.3万亿元的市值，而其余的2200只股票的总市值增长了1.9 万亿元。

　　数据显示，2013年年初、年末A股总市值基本守恒在28万亿元。其实，28万亿元是A股从2011年之后形成的总市值上沿。A股总市值（考虑了增发、配股、IPO、解禁、减持等所有股本市场化因素）先后8次触碰这条“红线”，随后都是以回调为主。我们怀疑，这可能是目前A股市场制度、金融环境、利率水平等综合因素能将A股推动高度的上限水平。上周，A股总市值最高达到28.5万亿元，上涨动力明显减弱。本周则出现了断崖式下跌，总市值快速缩水。

　　A股目前的市值规模再次触摸到过去3年以来形成的“天花板”，每次达到这一上限都伴随着调整，我们判断春季小级别的躁动基本结束。即使在不考虑经济/盈利基本面环境因素下，市场仍然缺乏资金推动的动力，除非存在增量资金相关的政策。

　　A股市场可能从结构性的普涨过渡到结构性分化的过程。在这一过程中，市场的可交易性将下降，建议降低仓位。品种配置上，我们建议保留景气拐点型或行业长期估值向上的行业。 （作者单位：东兴证券）

基金经理：A股已至熊尾 新一轮牛市正在孕育||###||###||###

　　基金经理：A股已至熊尾 新一轮牛市正在孕育

　　最近几个交易日，A股市场连续大跌。市场恐慌之时，有基金仍然坚定看好A股市场，尤其是大盘蓝筹的长期投资价值。昨日即将发行的前海开源基金董事总经理、联席投资总监、前海开源可转债拟任基金经理李东骞在接受证券时报记者采访时表示，中国经济转型和改革新政将开启A股新一轮牛市。

　　A股正处熊尾牛头

　　李东骞表示，整体而言，经历了2007年高点以来的持续震荡下跌，A股市场已处在“熊尾牛头”阶段，今后两年（2014-2015年）应该是长期牛市开始的拐点。这也是2006-2007年大牛市之后的新一轮牛市。

　　不过，李东骞认为，新一轮牛市，与2006-2007年快涨快跌的牛市特征会有所不同。新一轮牛市将是一个循序渐进的过程，持续时间更长，也更加稳健，当然也存在比较明显的结构性特征。

　　李东骞表示，判断牛市来临，是基于对中国长期经济发展的分析。虽然未来十年GDP（国内生产总值）增速将下台阶，但6％-7％的水平可以预期，这个增长水平仍然很高。更重要的是，未来增长，将纠正过去企业收入上升但盈利能力不足的顽疾。

　　李东骞认为，未来十年增长将是伴随着国民收入倍增、企业效率提升的一种高质量增长，其结果将是企业盈利改善。企业盈利能力改善后，股市会上行，只是过程不会一蹴而就，中间会有震荡。

　　值得注意的是，在上个月的内部会议上，加盟前海开源基金的前公募基金大佬王宏远已经吹响进军牛市号角，王宏远鼓励基金经理在大局方面坚定做多。

　　王宏远表示，中国新一轮大牛市已起步，这轮牛市的级别应该是十年一遇的大牛市，在A股23年历史上，仅次于2006-2007年的大牛市。作为曾与王亚伟齐名的投资大佬，王宏远以市场宏观大局判断闻名。

　　转债估值正处低位

　　李东骞表示，坚信长期的市场前景一定是光明的，尤其是代表中国整体经济的蓝筹企业。但市场的回升并不会是线性向上，在震荡时期，可转债会是很好的投资标的，这也是前海开源基金此时发行可转债基金的缘故。李东骞拟任基金经理的前海开源可转债基金将3月3日始发。

　　李东骞表示，当前转债的估值水平已处于历史非常低的水平，转股、纯债的溢价率都在十几年低位，转债作为纯债的到期收益率则处于高位，加权平均到期收益率已经超过3％，安全边际非常高。

　　资讯显示，不考虑转股的期权价值，到期年化收益率最高的南山转债，即使按照纯债持有的到期的年化收益率也有6.93％。此外，中海转债、博汇转债、徐工转债、深机转债的到期年化收益率都高于5％。

　　李东骞认为，发行可转债的上市公司大多属于优质蓝筹企业，破产的可能性非常小。以南山转债为例，转债的纯债价值都非常高，投资价值非常明显。而从股性考虑，部分弹性大的转债也价值突出。此外，东华转债是股性比较强的一只转债，东华软件（行情，问诊）今年以来上涨35.27％，东华转债随之大涨36.42％。

　　李东骞表示，目前A股市场转债涉及银行、保险、能源、公用事业、信息技术、医疗、消费、传媒、软件等众多行业，并不局限于传统行业。未来前海开源可转债基金会倾向于医疗、消费等行业，也会兼顾金融、能源等转债标的。

　　在目前时点上，李东骞认为，建仓初期投资会偏向于债性强的投资标的，市场趋稳后会增强组合的股性。（证券时报网）