姚记扑克(行情,问诊):生产经营稳定，销售势头良好

　　公告内容:

　　姚记扑克发布2013年度业绩快报。公司2013年度实现营业总收入7.11亿元，比上年同期增长10.09%；营业利润1.50亿元，同比增长25.19%；利润总额1.59万元，同比增长22.53%；归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长22.10%；稀释后每股收益0.63元。

　　点评:

　　生产经营稳定，销售势头良好。公司2013年度实现营业总收入71064.05万元，比上年同期增长10.09%；归属于上市公司股东的净利润11699.91万元，同比增长22.10%；稀释后每股收益0.63元，基本符合预期。公司进一步加强了销售网络建设和品牌推广的力度，销量稳定增长，同时受益于原材料价格的持续低迷，盈利水平持续提升，从而在产能受限的情况下仍实现收入和利润的良好增长。

　　新生产线打破产能瓶颈，期待季度业务增速提升。根据季度财务数据拆分，第四季度公司实现营业收入18332.50万元，同比增长2.34%，环比增长15.10%；归属于上市公司股东的净利润为3388.46万元，同比增长29.52%，环比增长30.15%；单季度每股收益0.18元。募投项目启东基地第一条生产线已于2013年8月投产，打破产能瓶颈，可以期待季度业务增速提升。

　　新增产能维持传统业务持续稳定发展。募投项目6亿副牌产能是未来业绩增长主要推动力，其中启东基地2亿副牌产能已有部分投产，安亭厂区4亿副牌产能计划2014年6月投产，维持公司传统业务持续稳定发展。为了提升经销商的积极性，公司集合众多一级经销商成立了上海姚记扑克销售有限公司，实现了各区域经销商资源共享、渠道共建，统一定价、统一管理，充分利用当地经销商的营销资源优势，开发销售空白市场，提高产品的市场覆盖率，为募投项目产能的释放打下良好基础。

　　积极谋求向平台型公司转型发展。公司立足主营的同时，以“第55张牌”业务拓展为契机，开发扑克牌受众的渠道资源，积极谋求向平台型公司转型。公司凭借“姚记联众扑克在线”平台，将“姚记”扑克大赛、“姚联黄金联赛”线上赛和电视赛相结合，实现网络与实体的互动以及电台推广与新区域市场推广的联动效应；独家冠名了中杂公司原创新剧目《金小丑的梦》，启动全球巡演，延伸文化产业，有利于公司品牌在更大范围内和更深市场层面的传播；与500彩票网合作进行互联网彩票销售客户推广，借助互联网平台尝试“第55张牌”广告业务拓展，收益预计在上半年开始逐步体现。公司目前现金流情况良好，将继续尝试突破传统盈利模式，寻找新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。我们将在公司2013年年报披露后做详细分析和盈利预测更新，暂维持前期盈利预测（基本基于传统扑克牌业务贡献），即14年、15年稀释后每股收益分别为0.79元、0.94元。我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障，以及业务开拓带来的业绩和估值弹性，维持“增持”评级，目标价35元，对应2014年PE45X。

　　风险提示:（1）新市场开拓风险；（2）新业务拓展风险。

　　贝因美(行情,问诊):共同设立营销控股子公司，将提高销售及费用使用效率

　　贝因美25日収布公告，公司拟累计使用自有资金4400万元以控股80%的方式分别亍自然人共同出资设立营销控股子公司；同旪董事会同意选丼王振泰先生为公司董事长，同意聘仸黄焘先生为公司总经理。

　　共同设立控股子公司将充分调劢公司业务骨干的积极性，深度挖掘细分市场，提高营销费用使用效率，提升公司销量。营销子公司的自主权更大，在多发的市场环境下应发能力更强，细分市场和细分渠道将挖掘更透彻；经营团队持股后激励更大，有劣亍提高公司销量，提高费用使用效率。

　　新董事长此前直管营销，上任后营销体系进一步改善。王总早期曾仸贝因美股仹执行总经理、贝因美集团副总裁，不创始人一起负责销售；后回到贝因美股仹直管营销，上仸后梳理营销体系有望提升营销执行效果。

　　2013年公司市场份额上升至第2，2014年在抢份额为导向的政策下，收入稳定增长可期。2013年多发的市场环境打乱乳公司销售执行的计划，行业格局収生较大发化，很多小企业预测2014年将退出因此渠道拼命抛货竞争加剧，公司增加促销抢占仹额，仹额提升至第2；2014年3月QS换证后小企业加快退出，竞争将改善。2014年公司产能从6万吨提升到10万吨，公司将配套推出更细化的新产品，海外合作也会加快步伐，预计营销収力带劢收入稳步增长20%+；短期费用投放抢占仹额，长期看费用率是下降趋势。

　　作为政府支持的国产奶粉企业亮相乳协新品推介会打消经销商和市场疑虑。1月底乲品协会主办第二批国产婴幼儿配方奶粉新品収布，贝因美収布冠军宝贝系列婴幼儿配方奶粉，打消乳市场对公司在政策扶持范围外的疑虑。

　　公司将受益亍二胎政策、兼并政策。目前已有九省仹就实施“单独两孩”政策通过乳国家卫生计生委的备案，其中浙江、安徽、江西三省已正式启劢实施生育新政，也是贝因美的强势区域；媒体报道国务院近期将印収《国务院兲亍进一步优化企业兼幵重组市场环境的意见》，引导企业兼幵重组，此前蒙牛、飞鹤、圣元、合生元都已经有实质性进展，贝因美也存在兼幵收贩的预期。

　　预计13-15年EPS为1.10、1.32、1.60元，目前市场悲观预期反映充分，共同设立子公司有望拉劢销售、降低费用率，维持推荐评级。

　　风险提示:竞争环境恶化导致费用率波劢。

　　双汇发展(行情,问诊):年报业绩符合预期， 14年盈利能力有望继续提升

　　一、事件概述

　　公司公布2013年年报，全年实现收入449.50亿元，同比增长13.21%；归属上市公司股东的净利润38.58亿元，同比增长33.72%；扣除非经常性损益的净利润36.45亿元，同比增长87.80%；实现每股收益1.75元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.50元（含税）。

　　二、分析与判断

　　第四季度收入保持较高增长，2013年毛利率较上年同期提升1.44个百分点

　　1、第四季度单季度收入同比增长16.93%，净利润同比增长30.08%。公司第四季度单季度实现收入124.49亿元，同比增长16.93%，实现净利润10.23亿元，同比增长30.08%，收入及净利润增速较第三季度有所恢复。2、2013年肉制品产量175万吨，屠宰1331万头，2014年计划肉制品产量200万吨，屠宰1700万头。2013年公司生产肉制品175万吨，同比增长12.9%；屠宰生猪1331万头，同比增长16.6%。2014年公司计划屠宰生猪1，700万头，同比增长27.72%，产销肉制品200万吨，同比增长14.28%。3、毛利率较去年同期提升1.44个百分点。2013年公司毛利率为19.43%，较去年同期上升1.44个百分点，其中高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻品毛利率分别较去年同期上升2.63、2.82、0.80个百分点。主要原因是:（1）公司产品结构改善，前十大盈利能力较强的明星产品收入占比持续提升；（2）2013年上半年猪肉成本压力小，尽管6-11月份猪价上涨，但公司在猪价较低时储备了部分冻肉，缓解了成本压力。4、第四季度费用控制良好，全年期间费用率下降0.31个百分点，净利率较去年同期上升1.32个百分点。2013年期间费用率为8.17%，较上年下降0.31个百分点，第四季度期间费用率仅为7.17%，较上年下降1.75个百分点，公司控制费用情况良好。受毛利率提升和费用控制影响，2013年公司净利率为9.05%，较去年同期上升1.32个百分点。5、经营性净现金流同比减少15.10%。2013年公司销售商品、提供劳务收到的现金为490.64亿元，同比增长9.42%；经营性净现金流为38.69亿元，同比减少15.10%。主要因为应收票据和预付账款分别较年初增加41.36%和24.38%，其他应付款较年初下降41.32%所致。

　　2014年公司预计向SFD进口33亿原材料，全球供应网络搭建利于平滑成本

　　公司公告2014年预计向罗特克斯采购33亿原材料，双汇发展通过罗特克斯向史密斯菲尔德食品公司采购猪分割肉、分体肉、骨类副产品等其它商品，分别用于肉制品生产、鲜冻肉生产和市场销售，这意味着双汇发展全球供应网络开始搭建，这有力于公司平滑国内猪价周期，降低成本。

　　今年屠宰头均利润有望保持60元以上，肉制品吨均利润有望达到1800以上

　　今年公司盈利能力有望保持较高水平。1、屠宰量有望保持较快增长，头均利润有望达到60元以上。屠宰行业已明确属农业部管理，相关政策落实将促进行业集中度提升，预计今年屠宰量仍有望保持较快成长。由于2013年公司鲜销率达到87%，冻肉库存仍较低，2014年屠宰产能利用率有望保持较高水平，预计头均利润有望达到60元以上。2、肉制品成本优势明显，结构升级提高盈利能力，吨均利润有望达到1800元以上。截止2月21日，生猪价格继续下跌至12.19元，同比下降17.07%，能繁母猪存栏量有所下降，但是仍在高位，2014年1月仍有4908万头。我们预计2014年猪肉价格先降后涨，价格整体维持低位，肉制品盈利能力有望维持较高水平，我们预计2014年肉制品吨均利润有望达到1800元以上。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2014-2015EPS分别为2.23/2.73元，对应PE分别为19/16倍，维持强烈推荐评级，合理估值62元。

　　风险提示:食品安全事故、猪肉价格波动。

　　友阿股份(行情,问诊):O2O深度布局，彩票代销锦上添花

　　事件:

　　友阿股份公告已分别与湖南省体彩和福彩管理中心就开展代理销售彩票项目签署了合作协议，公司同时拟出资5000万元成立友阿彩票网络科技有限公司，并计划打造一个包括网站售彩、手机售彩、微信售彩、电话售彩等在内的全渠道彩票销售体系。

　　投资要点

　　体制灵活，类金融业务创新，有效弥补零售主业:公司在A股百货上市公司中体制较为灵活，民资管理层具有较强的进取心，由此不仅促成公司门店经营效率明显高于行业平均水平，对互联网转型等新事物的反应速度也在同业中居于前列。我们认为，公司目前发展的类金融业务不仅能贡献可观的净利润，也为未来布局全渠道、服务全客群，甚至进军互联网金融奠定了战略基础。品牌端，公司可依托既有的小贷和担保资源，继续深入发掘供应商需求；消费端，公司当继续完善开放平台和移动入口建设。未来公司在优势灵活的民资领导下，很有可能从传统百货企业成功转型为具有互联网思维的综合平台服务商。

　　彩票代销有望促进全渠道引流:彩票属于典型大众消费品，整体市场需求量大，线下零售商如能在实体门店增设彩票投注站，可迅速吸引部分增量专业彩民，有效提升消费黏性。考虑到目前移动互联网已打破实体店彩票销售的时空限制，并能开发出类似网游和手游的新式票种和玩法，线上平台的无纸化售彩可争取到更多的非专业随机彩民，由彩票代销推动的全渠道引流最终将带动整体商品销售额的增长。湖南省彩票销售额的一半都产生于长沙地区，与公司主要线下网点分布一致，且公司O2O平台建设也契合无纸化彩票渗透率提升大趋势，预计其2015年彩票代销可实现盈利在2000-3000万之间，贡献EPS为0.036元--00.53元。

　　财务与估值:我们预测公司2013和2014年EPS分别为0.79、1.16元，按照2014年主业0.98元（扣除地产）来测算，给予15倍估值，维持目标股价为14.7元，维持买入评级。

　　风险提示:彩票代销项目建设进度低于预期；竞争加剧导致互联网金融出现。

　　太极股份(行情,问诊):四季度集中确认推动2013年业绩超出预期

　　上调目标价至47.5元，增持。公司2013年业绩超出我们与市场预期，主要原因是银行与智慧城市订单四季度的集中确认，预计2014年政府订单将持续增多，公司将进入丰收季。我们上调2013-2015年EPS至0.69、0.88、1.10元（原0.63、0.83元、1.03元）。基于盈利预测的上调，上调目标价至47.5元（上调幅度6%），对应2014年54倍，增持。

　　2013年业绩超出市场预期。公司2月25日发布业绩快报，2013年营收增长16%，净利润增长42%，超出我们与市场预期。我们预计慧点在2013年并表的净利润在3000万元左右，则对应公司主营业务利润增长19%。其中四季度单季利润增长46%，我们判断主要是年底订单集中结算，尤其是银行和智慧城市的订单结算，是利润超出预期的主要原因。

　　政府订单将持续增多特一级效应显现。公司2013年前三季度利润仅增长4%，四季度体现出明显加快的态势。这里一方面是2013年政府订单延迟，十八届三中全会之后速度加快；另一方面公司自2013年10月取得特一级资质以来，品牌优势正在逐渐显现，已相继中标金关工程二期、海西政务大数据与云服务中心建设、国家水资源监控能力建设陕西项目等。2014年随着十二五临近收官，我们预计大型项目招标将增多，公司凭借丰富的项目经验与特一级品牌效应，将进入丰收季。

　　风险提示:市场竞争加剧导致利润率下降；订单招标延迟。

　　博威合金(行情,问诊):大股东拟增持彰显信心，或加快扩张步伐

　　事件:

　　大股东拟间接增持上市公司。公司控股股东博威集团拟通过全资子公司博威集团（香港）收购曾钟钦持有的冠峰亚太100%股权，间接增持上市公司。冠峰亚太目前持有上市公司18.6%（4000万股）股权，为第二大股东。交易支付对价为8370万美元，折合12.8元/股（基于2月25日汇率中间价），较当前股价折价13%。

　　控股股东未变，持股比例高达70.4%。收购前，控股股东博威集团通过一致行动人鼎顺物流持有上市公司51.79%的股权，通过此次收购，控股股东将实际持有上市公司70.4%的股权，控股权未变。

　　评论:

　　大股东拟间接增持，彰显对公司发展信心。本次拟增持验证我们此前判断，尽管大股东IPO首发股份于1月份解禁，大股东选择增持，打消市场对其可能减持的担忧，同时彰显对公司长期发展信心。

　　业绩潜在加速增长是大股东信心的基石。我们认为，博威合金将迎来业绩快速释放期。逻辑如下:1）IPO募投产能将从此前规划的4.8万吨/年，增加至7.8万吨/年，解决公司产能瓶颈；2）产能释放将被市场有效消化。公司作为无铅铜全球龙头，将充分受益于欧美等地区2014年开始实施的无铅法案；3）产品结构优化、费用可控。新产品优化产品结构，且有望同老产能形成协同效应，带来业绩加速增长。详见深度报告《攻守兼备，产品升级加速盈利释放》（2014.01.20）。

　　业务扩张步伐或加快。我们认为，博威合金当前极低的负债率（仅20%，远低于铜加工上市公司均值52%）为其后期加大财务杠杆、开展对外扩张留下极大空间。大股东的大规模增持将加速其利用上市公司平台整合资源和对外扩张的步伐。

　　维持增持评级。我们维持预测:2013-2015年EPS分别为0.42/0.54/0.78元，同比增长-16%/29%/45%。维持目标价18.9元，对应2014年35倍PE，空间28%，增持评级。

　　催化剂:季报业绩逐步兑现；对外扩张取得实质性进展。

　　风险:锌合金下游认证放缓；铜合金板带盈利水平受限拖累业绩。

　　美亚光电(行情,问诊):符合预期，继续推荐

　　事项:

　　公司公布2013年业绩快报:营业收入5.68亿（我们预期5.80亿），同比增长9.5%，归属于母公司的净利润2.08亿（我们预期2.11亿），同比增长23.4%。同时公司公布2013年利润分配方案，每10股派3元（含税），每10股转增3股。

　　平安观点:

　　业绩完全符合预期，2013年稳步前行:

　　我们认为这份业绩快报完全符合我们的预期，公司在2013年取得了稳健的成长。

　　公司在2013年加大了对牙科市场的投入，同时国内种植牙面临井喷态势，公司的牙科CBCT 机销售预计取得高速增长；新兴工业检测机方面，公司的轮胎检测仪在轮胎行业景气向上的周期下快速放量，成为了另一增长点。与此同时，传统的粮食色选机呈现结构性成长格局，杂粮产品是其中亮点。

　　2014年色选机受益国家粮食安全政策增速回升:

　　政府将粮食安全定为2014年经济工作第一要务，而公司的色选机及未来重金属检测仪都应用于粮食加工领域，对口粮的稳定供给和品质保障有至关重要的作用。国内麦类（小麦等）、粗粮（玉米、高粱等）检测率较低，杂粮色选机的广阔市场空间（10亿元以上）将持续兑现；同时公司产品的检测能力不断提升，黄曲霉素色选机、重金属检测仪有望今年上市，持续改善色选机类产品结构。

　　牙科市场景气度高，业务板块高增长料将持续:

　　我们认为随人均收入及医疗保障支出提升，牙科诊疗的需求将持续涌现。中国牙科市场面临巨大市场空间，2012年全国种植牙共28万颗，而台湾地区人口2400万，种植25万颗，韩国人口5000万，种植125万颗，我们预测大陆地区未来十年种植牙数量将保持50%的CAGR。牙科行业景气度高，今年9月的中华口腔医学会口腔展（上海）目前展位已经预定完毕；各牙科展遍布全国，较往年有明显提升。作为上市公司，美亚光电拥有平台、资金优势，可充分吸纳人才拓展业务；公司牙科业务板块高增长预料持续。

　　维持“推荐”评级:基于色选机新品发售、国家加大投入、下游整合等预期，我们上调色选机部分的业绩预测；上调14、15年收入至7.1、9.1亿，净利润2.76、3.66亿，EPS1.06、1.41元，当前PE 为44X、33X；我们认为公司在粮食和牙科产业占据战略要地，业绩稳健快速增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示:粮食大幅减产的风险，新产品开拓进度低于预期的风险。

　　浦东金桥(行情,问诊):定增注入优质资产，融资助力自贸建设

　　事件:

　　2014年2月24日，公司七届董事会第二十六次会议审议通过了《上海金桥出口加工区开发股份有限公司非公开发行A股股票预案》议案。公司拟采取非公开发行的方式向包括公司控股股东金桥集团在内的不超过10名特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第七届董事会第二十六次会议决议公告日（2014年2月26日）。本次发行股票价格不低于10.27元/股（若通过询价方式无法产生发行价格，则金桥集团按10.27元/股认购公司本次非公开发行的股票），发行股份数量不超过2.922亿股，募集资金总额不超过30亿元，其中金桥集团以其所持联发公司39.6%的股权参与认购，其余部分由其他特定对象以现金进行认购。联发公司39.6%股权的预估值为21.08亿元。预计本次非公开发行可募集的现金不超过8.92亿元（含发行费用），用于上海临港碧云壹零项目以及补充流动资金。

　　投资建议:

　　注入资产优异，未来有望提高上市公司业绩增速空间。在假设联发公司总资产为全部经营性物业（在营和在建等物业）时，其21.08亿元估算的39.6%联发公司股权价值对应的单位面积物业价值仅为5707元/平米。而在假设剔除联发公司里面的出租物业后，联发公司总资产中的在建和拟建等物业价值对应单位面积物业价值仅为4166元/平米。近年来，上海地价和商业用地价格不断上涨。截至2013年底，上海土地价格和商业用地价格分别达到1.62万元/平米和3.67万元/平米。金桥地区作为上海市较为成熟的优质办公和工厂用地，当前地价远高于本次注入对价。目前联发公司以租赁为主，公司已公告未来联发公司有望将经营模式由以租为主逐步调整为租售并举，这将推动联发公司的盈利水平快速增长PE估值较高，但未来经营思路转变将体现资产真实价值。按照39.6%的联发公司股权价值21.08亿元测算，此次注入联发公司对应PE估值大约57.8倍。造成相关资产PE估值较高的主要原因是:1）注入资产中包含部分未产生经济效益的土地；2）相关资产当前主要已出租为主，土地真实价值未能有效体现。考虑到未来联发公司将经营模式由以租为主逐步调整为租售并举，一旦相关资产转为出售将极大程度改善上市公司业绩水平。

　　考虑公司停牌期间地产板块跌幅较大，预计本次复牌后股价会受到一定冲击。此次定向增发注入39.6%联发公司股权将推动公司业绩提速。目前公司将S11项目定位销售有利于稳定公司未来业绩。此外，公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段，一旦上市有望给公司带来较高的资产增值。此外大股东参与临港开发，上市公司在临港地区有20万平土地储备。临港“双特”政策和自贸区建设有望给对应土地带来价值重估。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.41和0.52元，对应RNAV是15.78元。截至2013年12月4日，公司收盘于11.76元，对应2013、2014年PE分别为28.61倍和22.69倍。考虑到公司金桥园区和临港一号项目将受益于自贸区建设，我们以公司RNAV的7.5折即11.84元作为6个月的目标价，维持公司的“增持”评级。

　　罗莱家纺(行情,问诊):2013业绩筑底，2014有望向好

　　事项:2014年2月25日公司公布了2013年业绩快报，2013年实现主营业务收入25.24亿元，同比下滑7.37%；实现归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比下滑13.20%，EPS为1.18元，低于我们此前1.40元的预期。

　　平安观点:

　　收入下滑导致业绩低于预期

　　第四季度实现营收8.02亿元，同比下滑9%左右，较第三季度20%的下滑有所放缓，但依然显示出终端销售疲软的态势，尤其是暖冬天气下冬季款销售不旺导致第四季度业绩低于预期。

　　从第四季度下滑的销售情况来看，加盟商仍处在去库存阶段，但2014年春夏订货会双位数增长的反转意味着加盟商去库存接近尾声，一季度有望迎来收入增长回正，2014年业绩转正是大概率事件。

　　LOVO品牌独立线上运作助力电商

　　由于罗莱渠道加盟商为主，一直未能在电商方面有所突破。为避免线上、下利益冲突，罗莱家纺在2013年主打LOVO品牌突破电商市场，弱化罗莱主品牌线上销售并实现线上线下同价。双十一LOVO品牌实现了1.3亿元的销售额，超出市场预期，独立线上品牌运作不失一种突破目前线上困境的举措。

　　相对服装品牌，我们更看好家纺品牌的线上业务空间，主要源于家纺的SKU较低，易于管理，利于线上、线下以及加盟商之间的产品区隔，且同质化的产品更有利于线上、下同款同价，龙头品牌将更有影响力。预计LOVO品牌2013年营业额在2亿元左右，2014年有望实现翻倍。

　　2013年业筑底，2014业绩有望反转，维持“强烈推荐”评级

　　考虑到终端收入增长不理想，我们下调2013-2015年的盈利预测，预计EPS为1.18、1.38和1.58元（原盈利预测为1.40、1.61和1.83元），对应PE分别为16、14和12倍。公司正致力于供应链优化，提升运营效率以及反映速度，且LOVO品牌的成功突围也使未来线上业务发展更有信心。当前股价对应2014年PE为15倍，作为家纺龙头，具有安全边际，且未来业绩有向好趋势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:终端消费进一步恶化，费用控制低于预期。

　　宋城股份(行情,问诊):三亚项目超预期，14年公司看点多

　　2013年业绩增长20%，处于前期业绩预告区间的中位2013年，公司实现营业收入6.79亿元，同增15.79%；归属于母公司股东的净利润3.08亿元，同增20.22%；扣非后净利润为2.80亿元，同增24.83%。EPS0.55元，处于业绩预告区间中位。同时，公司预告2014Q1业绩增1%-10%，扣非后增幅超过80%（去年Q1约2700万元补助），预计三亚项目将成为重要推手。

　　散客营销逐步发力，三亚项目各项指标表现均超市场预期2013年，受去三公、旅游法、恶劣天气等不利因素影响，宋城景区明显承压（收入下滑10%，预计客流下滑20%+），但是依靠散客发力，宋城景区下半年收入仅下滑6%，降幅收窄。并且，散客为主的杭州乐园、烂苹果乐园收入增长达21%、99%，其中杭州乐园净利润增长达112%，超出预期。三亚项目表现出色，接待游客40万人次（入园+观演算2人次），客单价约168元，测算散客占比50%以上，扣非后净利率高达25%左右，是推动公司Q4扣非后业绩大增43%的重要原因。此外，2013年公司成本费用控制良好，毛利率增加1.15pct，期间费用率下降2.42pct（主要是销售费用率下滑3.00pct）。

　　三亚良好开端提升异地扩张信心，打造中国版迪士尼打开想象空间2014年，预计三亚项目将成为公司业绩重要增长点，持续超预期表现（春节客流15万+，客单价190元）也将增强市场对其他异地项目的信心（丽江、九寨预计3月、Q2开业），加之文化产业收购也将助推14年业绩增长，提升估值中枢。中长期来看，公司以客源地营销和协同营销为特征的营销模式将获得规模效应，异地项目将陆续进入盈利期加速主业成长；与此同时，公司打造中国版迪士尼推动其产业链持续延伸，进一步提升估值中枢，市值成长空间有望打开。

　　风险提示异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期；旅游法对公司影响可能大于预期。

　　异地复制持续落地+文化产业扩张预期持续，维持“推荐”评级预测14-16年EPS0.71/0.91/1.14元，对应PE33/26/20倍。我们对旅游演艺行业以及公司的连锁复制的前景持看好态度，迪士尼的发展经验证明了“主题公园+影视传媒”良好的协同效应。公司14年看点多，按照14年40倍估值（考虑到业绩的后续持续的收购预期），给予公司一年期合理价值28.3元。

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