国海证券晨会纪要

时间：2014年03月11日 09:20:49 中财网

　　1）虽然央行继续进行公开市场正回购操作，但净回笼规模一直弱于市场预期，整体银行间资金面仍呈现异常宽松状态，短期资金利率，尤其是 7 天期利率，呈急涨急跌的走势，质押式回购 7 天利率最终下降 108BP 至2.6%，14 天质押回购利率继续下降 68BP 至 3.09%，这均达到去年下半年以来的最低位。而长端利率则出现分化企稳回升，显示出市场对后期资金利率回升预期仍在增强。我们认为最近资金面的超预期宽松主要来自近期外部资金持续流入和央行为干预外汇市场投放的流动性。在贬值预期不断增强的作用下热钱的逐步流出使目前这种货币超宽松的局面难以持续。另一方面，今年政府维持 GDP 增速 7.5%的目标，守赘稳增长、保就业的下限，需要货币政策的灵活微调。去年紧货币已经初有成效，今年货币政策仍有一定的延续性，但将会更有前瞻性地平滑资金利率，像去年的“钱荒”或将不再重来。
　　2）上周市场资金面仍然宽松，但利率市场产品收益率却普遍上升，仅一年期国债收益率继续小幅下行。利率产品中，政策性金融债收益率回升幅度较大，10 年期金融债（非国开）收益率上升 16BP 至 5.51%。而国债收益率曲线进一步陡峭化，10 年期国债收益率上升 9BP 至 4.52%。上周利率市场产品收益率走势与短期资金利率走势的背离，反映出目前市场对后期资金面迟早会再度收紧有一定的预期，部分机构投资者趁资金利率还未起来之前，提早获利了结。
　　3）近期 11 超日债违约打破国内债券市场刚性兑付神话，目前的利息违约只是第一步，日后可能会出现更加严重的本金违约事件，这对民营高收益债将产生系统性冲击。短期内资金面维持宽松，受超日债的影响整体市场投资者风险偏好将有所下降，机构将逐步转向增加避险资产投资，利率产品短期交易性机会仍将存在。
　　南方食品（000716）跟踪报告：2014 年黑芝麻乳收入将显着提升（买入）
　　公司具备较强竞争壁垒，有望引领行业突出重围
　　草根调研数据显示，公司每年使用的黑芝麻原料占国内产量的 30%以上，大幅降低了竞争对手“截胡”的可能性。此外，经过 20 年的悉心经营，南方黑芝麻品牌已深入人心，公司在黑芝麻领域的竞争地位难以被撼动，预计芝麻乳销售规模有望于 3 年内突破 5 亿元大关，与此同时，公司食品业务整体销售收入将逼近 20 亿元。
　　上调至“买入”评级
　　人口老龄化对食品行业的直接影响是居民日常饮食的健康化，随着时间推移，植物蛋白类饮料将愈发受到消费者青睐。作为黑芝麻细分行业龙头，公司具备品牌、产能、渠道等多方面竞争优势。预计 2014-2015 年 EPS 分别为 0.32 元和 0.50 元，同比增长 82%和 56%，对应当前股价 PE 分别为 40 倍、26 倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格巨幅波动以及食品安全问题对公司业绩产生的不利影响。

□ .刘.莉.莉　 .国.海.证.券

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