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　　三全食品:收购与股权激励,走在正确的路上

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司

　　与国外对比,我国速冻食品行业处于发展初期,龙头企业大有可为。三全食品稳扎稳打,以收入和市占为首要目标,股权激励激活团队主动性。预计公司2013-201

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5年EPS分别为0.29/0.38/0.48元,对应PS分别为2.2/1.7/1.3X,公司质地优良,维持推荐评级。

　　事件:我们调研了三全食品,与公司高管交流了近期发展以及未来战略情况。 股权激励激活团队主动性,收入和市占率为首要目标:从公司发展史来看,剔除07、08年金融危机和12年金葡菌的影响,基本做到30%的收入增长。随着速冻米面消费渗透率的提升以及行业发展的不断成熟,未来增速将更加平稳。公司首次实施股权激励,意图调整治理结构,激活管理团队主观能动性,力争3年收入规模翻一番,将公司市占率提升到40%以上。

　　行业前三你追我赶,然而竞争格局基本确立:2013年三全和湾仔码头保持较快增长;思念下滑趋势得到遏制,营销团队和产品包装有所更新。速冻水饺由三全和湾仔牢牢掌控,速冻汤圆三全和思念占据绝对优势,这两大细分品类市场份额已高度集中,竞争格局基本确立。

　　发挥与龙凤的互补性,尽快扭亏:自收购之后,三全和龙凤生产上的整合基本完成,成都工厂关闭、嘉善工厂改造升级;研发团队编入三全本部。目前龙凤和三全的销售仍独立运作,龙凤需进行产品调整和成本收益配比,因此销售情况短期有所弱化。整体来说,三全品牌未来向年轻化发展,而龙凤是一个传统品牌,二者走差异化发展道路,未来竞争会减少,同时寻求生产、销售和渠道上的协同性,使龙凤尽快扭亏。

　　一二线结构升级、三四次渠道深耕仍是增长主要驱动力:速冻技术的应用领域广阔,我国仍集中应用在主食类,其他品类规模小,盈利能力有限,公司将持续进行新品研发与推广,等待市场逐步培育。在速冻米面领域,公司仍将进行一二线城市的品牌升级以及三四线城市的渠道深耕,考虑到未来人均收入持续提升以及城乡差异的逐步缩小,我们认为仍有很大增长空间。

　　风险提示:经济低迷影响便利产品的消费、食品安全问题等。

　　誉衡药业:借力大品种,驶上快车道

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司

　　产品线日趋丰富,重磅品种层出不穷

　　市场对公司“电话营销+地面销售队伍+学术推广”三位一体协同配合的TRP 特色销售体系印象深刻,我们认为强大的产品竞争力才是公司的核心优势所在,上市以来公司摆脱了过度依赖鹿瓜多肽单一产品的状态,先后获得了磷酸肌酸钠、安脑丸、氯吡格雷等重磅品种,单独定价品种头孢米诺、全科用药DNA 注射液亦进入快速成长期,在研品种银杏内酯B、秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼上市后均有望达10 亿规模。

　　磷酸肌酸钠是真正的全科用药,预计华拓未来三年增速25%以上

　　我们预计华拓2014 年净利润1.05 亿,未来三年可达25%以上增长: 华拓主导产品为全科用药磷酸肌酸钠,已进入12 省市医保,其中仅有广东一个大省,仅从医保角度看有2 倍的增量空间。公司掌握2.5 个批文,控制近半市场。竞争对手利祥、英联等因生产工艺问题,短期产能跟不上。

　　安脑丸作为新进基药独家品种,未来是10 亿级品种

　　我们预计2013 年安脑丸贡献1 千万元利润,2014 年可贡献4 千万元净利润:安脑丸适应症广泛,具备成为大品种的基础条件。同为清热开窍剂的安宫牛黄丸、醒脑静、清开灵注射液均是大品种。安脑丸作为口服剂型,销售放量慢于注射剂型,但作为清热开窍类基药中成药中唯一的独家品种,其日用药金额为20~40 元,长期销售规模可达10 亿元。

　　银杏内酯B 是最新一代银杏叶注射剂,获批后市场空间将达20 亿元

　　银杏内酯B 注射液已申报生产,我们预计2015 年有望获批,长期看市场规模有望过20 亿元:银杏内酯B 是我国银杏类制剂中的第一个一类新药,也是全球范围内唯一的银杏单体注射液。原料单体生产采用超临界流体萃取结晶分离技术,居国际领先水平,纯度明显优于江苏康缘和成都百裕等竞争对手,同时提升有效性和安全性,日用金额预计500-1000 元。

　　盈利预测与投资评级

　　公司股价46.98 元,我们预计13-15 年EPS 为0.81/1.31/1.80 元(2012 年EPS 0.59 元),对应PE 58/36/26 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　银杏内酯B 注射液上市进度低于预期;招标进度低于预期,安脑丸和氯吡格雷放量速度低于预期;上海华拓等企业整合不顺利的风险。

　　维尔利:布局完成,静待爆发

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司

　　公司公告2013年年报,收购杭能环境:2013年主营业务收入同比-21%,净利润同比-58%,每股收益0.18元,我们的核心观点和逻辑:(1)业绩拐点,2012年新增订单下滑导致2013年业绩大幅下降,但降幅在市场预期之内,2013年新增渗滤液EPC订单2.5亿,同比增40%;(2)高订单弹性,公司目前在工业废水、中水、生活污水、餐厨、生活垃圾等领域的布局已经完成,凭借公司品牌,后续在各领域的新增订单值得期待;(3)大空间,MYT工艺无二次污染,一旦工艺打通有望在一线、二线城市部分替代现有垃圾处理工艺;(4)A股餐厨第一龙头,维尔利分选+杭能厌氧,公司餐厨工艺进一步加强。公司后续订单弹性大,业绩仍具备上调空间,我们继续给予公司“强烈推荐”评级。

　　收购杭能环境协同作用大,餐厨、MYT技术进一步增强

　　此次收购杭能环境,我们认为意义有三:(1)进一步完善维尔利餐厨、污泥以及MYT技术所需厌氧工艺,加强在该领域布局(2拓展生物质、沼气业务链,进军农业废弃物处理市场;(3)整合维尔利与杭能环境各自在市政领域的资源,将增强公司在污泥、餐厨等市政领域的拿单能力。

　　全行业布局,打造综合环境服务商,后续订单弹性大

　　我们认为维尔利管理层的战略思路非常清晰,先技术后市场,通过并购及自身研发打通工艺,再通过维尔利品牌快速拿单,收购汇恒布局污水就是成功的案例,公司2013年已接工业废水订单1.3亿,并于新疆成立项目公司:维尔利的分选技术+杭能厌氧技术,公司餐厨技术进一步完善,增加生物质业务,进军农村市场;收购北京汇恒完成在生活污水、工业废水、中水领域的布局;引进MYT技术,进入生活垃圾处理行业;此外,公司在污泥处理、土壤修复等领域也有技术和业绩积累,产业链布局完成,后续公司在污水、生活垃圾、餐厨、生物质领域的新增订单值得期待。

　　MYT技术,无二次污染的生活垃圾处理技术,大空间

　　公司广州市花都项目已开工,MYT技术先将有机物水洗后厌氧发酵,由于生活垃圾中有机物含水率最高,去除有机物后垃圾热值将显著提高,后端除接焚烧外还可接热解。MYT技术的优点在于无二恶英等二次污染物。从广州项目情况看,公司MYT吨投资成本50万元,比垃圾焚烧吨投资高25%左右,MYT垃圾处理吨补贴120元,目前一线城市垃圾焚烧吨补贴50-80元,成本尚在可接受范围。我们认为MYT工艺除分选、厌氧等工艺外,除臭等环节也是需要攻克的难点,但一旦工艺打通,MYT技术在一线、二线城市前景光明,我们认为具备部分替代焚烧的能力。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.78元、1.17元、1.68元,对应当前股价PE28、18、13倍,给予“强烈推荐”评级。

　　一、 风险提示:

　　餐厨等环保项目进度低于预期

　　蓝色光标:聚焦数字营销和国际化布局,强力买入

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司

　　最新消息

　　蓝标于3 月7 日举行了与投资者的电话会议,要点如下:

　　分析

　　1) 管理层对于保持强劲内生增长较有信心:随着蓝色光标完善广告营销服务业态,整合营销能力逐渐受到大型客户认可,来自客户的整合营销合同应会增加,合同规模可能较之前的单一服务业态的合同提高,在与国际4A 公司的竞争当中也更具竞争实力。

　　2) 管理层正在推进数字营销高速增长。目前数字营销占蓝标数字(公关业务板块)的2/3,在集团业务比重也已经超过45%。公司将继续加大投资力度,未来在数字营销方面主要聚焦在四大方向:大数据、电商、移动互联、视频。公司已经开始组织架构调整和团队建设,同时积极寻找上述几个领域的投资标的。

　　3) 国际化是后续几年的拓展方向。管理层认为中国市场目前广告营销公司大多数为传统业态,同时新兴业态类型的公司利润规模较小,因此并购价值降低;而当前发达经济体处于复苏初期,正是并购的较好时机。公司海外布局主要考虑几个方面:全球服务网络、技术创新能力、盈利规模等。今年公司将在美国组建国际业务管理团队,以便更好的管理国际业务。

　　4) 并购依然是公司的核心战略。未来在并购上会采取多种灵活方式,包括债务融资、并购杠杆等为项目融资,同时积极准备再融资方案迎接创业板再融资开闸。

　　潜在影响

　　我们依然看好蓝标内生+收购双轮驱动的增长战略,同时认为公司远大的战略眼光布局和强大的执行能力有望将其转化成为世界级的综合性营销传播集团。我们重申强力买入该股,维持12 个月目标价不变。

　　中捷股份:主业增长有限,向矿业公司转型

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司

　　事件:2014 年3 月8 日中捷股份发布公告,公司拟受让并增资拓实能源,转让和增资完成后,中捷股份占其注册资本的97.5%。同时,公司以拓实能源为整合主体收购贵州省镇艺煤矿、湘发煤业、鹏程煤矿、钟山一矿、通达煤矿采权矿及矿山全部经营性固定资产,合同涉及收购金额为12.15 亿元。

　　点评:

　　突破缝机主业瓶颈,向矿业公司转型。公司主业是工业缝纫机,属于传统制造业,竞争激烈、难有较大突破。在这种情况下,近年来公司开始向矿业公司转型。2012 年7 月以自有资金收购禧利多矿业100%股权,进军矿业领域。本次再度出手收购贵州拓实能源股权,可见公司转型意愿强烈。收购完成后,公司可以利用拓实能源具有的煤炭资源整合资质,收购贵州省部分优质煤矿资产,为今后向煤层气、页岩气等清洁能源领域奠定基础。

　　现金收购煤炭资产,产能扩张释放业绩。拓实能源拟以12.15 亿元收购五个煤矿(镇艺煤矿、湘发煤业、钟山一矿、鹏程煤矿通达煤矿)的采矿权和相关固定资产,除通达煤矿为在建煤矿外,其余均为在产煤矿。目前达产产能为99 万吨,预计2014 年末技改完成后,产能将增至180 万吨,产能扩张有助于拟收购资产释放业绩。以上五个煤矿产品主要是焦煤和无烟煤,六盘水作为西南地区主要的钢铁基地,焦煤市场销售状况良好,有利于保证销售价格稳定。

　　盈利预测与投资评级:收购交易对手方对交易完成后12 个月的经营业绩作出承诺,保证审计后净利润合计不少于1.54亿元。由于是现金收购,不会对EPS 摊薄。我们认为该利润承诺有利于提高中捷股份未来经营业绩,增厚每股收益。由于本次交易尚需股东大会审议通过,我们不对盈利预测调整,维持公司13-15 年EPS 分别0.07 元、0.13 元、0.17 元的预测,维持“买入”评级。

　　风险因素:缝纫机主业周期性大幅波动;金属价格大幅下跌;探矿权的价值和开发效益存在不确定性;收购交易失败。

　　天奇股份深度研究:与时俱进、战略定位清晰

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司

　　公司作为国内外现代制造业物流自动化技术装备知名供应商,特别是在汽车领域已经做到了国内龙头企业。公司一度因介入风电业务而备受当时市场关注,但从本质上来看,公司是地道的自动化生产线集成企业。2013年4月份的更名及经营范围变更凸显公司从物流自动化工程公司变身为更广阔应用领域的自动化生产线及的相关业务集成商意图,自动化集成商的战略定位逐渐清晰起来。

　　转型伴随公司一路走来。1994年进入家电工业智能自动化系统领域,到了1996年,公司根据经营的客观情况及需要,积极介入了摩托车生产线自动化系统领域,再到了上世纪90年代末,公司又进入了汽车(包括汽车零部件)领域智能自动化系统领域,并最终成为龙头企业。2008年,公司再次转型进入新能源(风电)领域,虽然结果不尽人意,但管理层不断坚持创新转型的作风是值得肯定,2013年公司再次选择大的转型,延续了公司核心优势,定位于中高端自动化工程集成公司。

　　从公司业务来看,尽管汽车新增投资增速放缓,但更新需求以及欧洲等地区中小型汽车配件企业加大与国内企业合作带动的产业转移带来的新增需求将呈现不错表现,因此,汽车制造智能自动化系统的需求的情况要好于市场预期。公司立仓、储运系统的推进顺利,将成为公司中、短期业绩增长的重要看点,公司在商业物流领域有较大斩获的时间点会越来越近。公司介入废旧汽车拆解具备主业的延续性,公司布局废旧汽车拆解业务,除去技术脉络相关度较高(宽泛地说,属于公司自动化业务转型具体指向之一)、汽车拆解回收价值高因素外,废旧汽车拆解潜在的巨大市场是关键的驱动力。风电业务虽不再成为公司战略的重心所在,但风电建设的再次提示为公司风电业务扭亏为盈奠定了基础。

　　投资评级:维持2013-2015EPS分别为:0.32元、0.48元、0.61元,市盈率分别为:37.6、25.17、19.87,给予“推荐”评级。 投资风险:汽车固定资产投资增速大幅放缓;进入自动化仓储系统进程低于预期;风电业务减亏目标不达目标。

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