网易财经3月18日讯 中信证券和中信建投发布研究报告，中信证券认为，市场依然处于中期下行通道中。短期A股内生的结构特征变化以及外生的制度层面冲击，可能使得未来一段时间的投资机会缺乏主干逻辑，散点状的局部博弈机会也会伴随比较大的风险。配置上，建议未雨绸缪，继续控制仓位。中信建投表示，对市场的看法偏谨慎，防御为主。周期行业还可能伴随经济下滑而调整，但由于上证A股指数实际上比1849点时还“便宜”，即便调整，幅度可能会相对比较有限，而创业板和中小板“估值”相对较高，加上2013年净利润增速大多不达预期，在经济下滑过程中，可能面临较大的风险。

　　以下为研报摘要：

　　中信证券：投资机会缺乏主干逻辑 建议控制仓位

　　Q1经济增速超预期下行,Q2下行幅度可能仍超预期。一方面,3月13日公布的国内经济供需数据整体都明显低于预期,验证并进一步强化了年初以来市场形成的经济下行预期;一日之间,市场对2014Q1/Q2的GDP同比增长一致预期从7.48%/7.32%下调至7.37%/7.23%,下调了约0.1个百分点。另一方面,货币政策转向加周期共振的驱动下,短期经济下滑仍将持续:需求方面,去年下半年货币政策转向的滞后影响是短周期回落主因之一;供给方面,产能去化进入关键期,投资下滑加剧,而主动去库存加速器效应显现,工业生产下滑加快——周期共振效应可能导致经济增速下行较快,且2014年上半年作用更明显,不考虑政策对冲的影响下,2014Q2的经济下行幅度仍有可能超预期。

　　管理层容忍度提升,稳增长政策短期推出概率不大。在改革推进期,管理层对经济下行忍耐度提高和调控思路明显转变的背景下,过往经济下行倒逼政策出手的逻辑难以简单成立;我们认为,经济仍在下行寻底过程中,而短期政策全面转向稳增长概率不大——综合来看,未来是观察政府对经济下行忍耐,改革推进决心与结构调整影响最重要的窗口;而短期将召开的中央政治局会议值得密切关注。

　　二季度流动性将环比收紧,回归中性格局。主要基于以下三个方面判断:1)汇率改革提升货币政策独立性,热钱对国内流动性影响降低:央行放宽了人民币汇率日内浮动区间,减少对汇市直接干预,使得热钱流出通过基础货币渠道对宏观流动性的不利影响显著下降,从而增强央行对国内宏观流动性把控能力。2)通胀的上行与政策层面再次强调宏观调控思路不改,意味着中期货币政策不存在持续宽松空间,名义利率水平料将跟随通胀出现上行。3)综合考虑货币供需的话,经济需求疲软不足以支持流动性长期宽松格局。

　　制度改革利好资本市场,但短期支撑作用有限。近期资本市场改革将再次进入高峰期,关于资本市场改革的利好舆情不断涌现。包括可能将A股纳入MSCI新兴市场指数、推进企业年金入市、优先股的正式方案可能出台、政策层面多次提及个股期权与T+0制度等。这一方面可能与“两会”结束之后的政策周期相关,另一方面也显示在IPO即将重新启动的状况下,证监会层面可能有意托市。但是,我们认为一系列资本市场改革方面的利好消息难以改变A股颓势。另外,近期优先股试点管理办法正式稿有望出台,我们认为,优先股对于股市的利好有限,主要是银行与电力板块的短期主题性投资机会。

　　投资建议:期许政策望梅止渴,增强防御未雨绸缪。经济超预期下行,信用风险扩散,宏观流动性不确定性增加,IPO渐行渐近等因素逐步兑现,对市场整体压制作用越发明显。首先,数据强化了市场对经济下行的预期,国内经济处于货币政策转向加周期共振驱动的下滑通道,而短期政策全面转向稳增长概率较小。其次,汇率改革、通胀趋势,以及总理在答记者问时的表态,都表明目前宏观流动性宽松的情况将逐步环比收紧。再次,虽然决策层希望通过资本市场制度改革对冲IPO再开影响与市场下行,但其作用有限,且并不能改变中期趋势。我们认为市场依然处于中期下行通道中。短期A股内生的结构特征变化以及外生的制度层面冲击,可能使得未来一段时间的投资机会缺乏主干逻辑,散点状的局部博弈机会也会伴随比较大的风险。配置上,我们建议未雨绸缪,继续控制仓位,并做好防御(如主仓大众消费,一方面消费符合中长期转型的趋势,另一方面在经济疲弱、股指下行的背景下,消费也会有相对稳定的表现);另外,风险偏好较强的投资者短期可以适当参与军工(中央军委深化国防和军队改革领导小组第一次全体会议召开,要求坚持以军事斗争准备为龙头;马航事件发酵)、食品安全(央视315晚会曝光部分食品领域的安全问题)等主题。

　　中信建投：对市场看法偏谨慎 防御为主

　　3月10日，沪铜、焦炭、螺纹钢、铁矿石等多个期货品种跌停，其中焦炭连续两个跌停，大宗商品动荡引发了A股市场的不安，数据屡屡不达预期，新的一轮调整已然开始？短周期持续下滑1-2月无论工业增加值增速、制造业投资、非制造业投资、房地产销售和投资，还是之前公布的PPI、CPI和出口数据，均低于市场预期，需求放缓、经济减速成了不争事实，从惯性来看，当前经济进入惯性下滑阶段，如果没有稳增长政策出台，GDP增速低于7.5%是大概率事件，加上上游去库存的价格冲击，“量价齐跌”可能还会延续。

　　资金成本或仍将回落市场流动性“易紧难松”到“易松难紧”转变。经济惯性下滑、对资金的需求萎缩，资金成本可能还会持续回落。2月存款余额的明显回升，以及人民币的贬值，表明流动性从总体上还是宽松的，从趋势上看，仍未看到资金需求的拐点，或者说是经济企稳回升的拐点的出现，资金成本或仍将回落。

　　大宗商品暴跌，去库存仍将持续无论是煤炭、铁矿石、螺纹钢还是铜，库存都畸高，在经济惯性下滑过程中，上游商品面临去库存的压力，价格继续下跌的可能性较大，而价格会沿着产业链传导至其他领域，也会加剧经济的下滑，这一过程可能还会持续2-4个月的时间。

　　策略：仓位避险还是配置避险？总体上，我们对市场的看法偏谨慎，防御为主。周期行业还可能伴随经济下滑而调整，但由于上证A股指数实际上比1849点时还“便宜”，即便调整，幅度可能会相对比较有限，而创业板和中小板“估值”相对较高，加上2013年净利润增速大多不达预期，在经济下滑过程中，可能面临较大的风险。

　　如果可以选择，降低仓位可能是比较好的避险策略。（1）如若从配置角度来防御，我们建议：关注医药（中药盈利增速符合预期，防御）、汽车（盈利增速较高）、电气机械（行业景气、盈利增速、新能源的政策支持）、家电（盈利增速较高以及智能家电概念）、建材（盈利增速较高）、食品饮料（基本面底部）、银行（估值低、盈利增速略超预期）、地产（估值较低+政策博弈）等领域；（2）从主题角度看，可以考虑稳增长和改革方向的交集：