以往拉动旅游业发展的主力——知名景区观光游——由于容量见顶及东部地区旅游业升级，增速显著下滑至10%以下，拖累行业增速从20-25%的区间回落至15%左右。叠加地震、禽流感以及天气状况不佳等因素，上半年增速见底。

　　但仍有结构性机会：1)出境游Q1同比+16%，三大经济圈及东部沿海城市是成长主力，中西部发达城市增速最快。2)东部地区休闲度假游崛起，海滨度假游增速可达到30-50%;中西部观光游方兴未艾，春节黄金周传统景区游客增速在20%以上。

　　上市公司业绩分化加剧：除了丽江旅游(11.00,0.03,0.27%)外，自然景区类Q1业绩均下滑，且自地震与禽流感受挫后估值一致处于低位。人工景区受华侨城房地产业务集中推盘影响，整体业绩大涨62%。酒店板块除华天酒店(4.45,0.00,0.00%)(+28%)外，表现平平。餐饮板块受到湘鄂情(3.10,-0.02,-0.64%)大幅亏损的影响，净利润同比下降124%。

　　长期策略：弱景气中寻找成长性板块及商业模式可复制的行业。1)人均GDP超过5000美元后，伴随着《国民旅游休闲纲要》的落实，娱乐休闲板块将迎来大发展。2)中西部地区居民收入、旅游接待水平、居民受教育程度和居民生活质量提高速度较快，且高铁网将向中西部拓展，中西部区域出游率及东部游客到访率都有较大发展潜力。3)文化演艺(市场化起步，有6倍空间)、主题公园(龙头企业享受行业规模与集中度提高的双重增长)等可复制的商业模式能够通过扩张获得领先于行业的增长，可长期配置。

　　下半年把握四大投资节奏。1)历史数据显示，布局7、8、11月旺季+冬游行情跑赢大盘的概率大，最近三年尤其明显。2)旅游板块相对估值与大盘估值呈反向波动，在面临经济增速下行、IPO重启等诸多压力的背景下，旅游板块是优质的避险标的。3)禽流感、地震影响减退，下半年游客增速有望恢复性反弹，行业相对估值虽然有所修复，但仍未达到年初水平，景区相对估值处于历史低位，可布局超跌反弹。4)下半年上市公司新项目集中开业，虽然营业第一年未必能够贡献业绩，但估值有望率先提升。市场培育期业绩将加速释放，进一步打开股价提升空间。

　　个股推荐：我们中长期看好板块成长性好及商业模式可复制的企业，同时，弱景气板块中业绩增长有催化、估值有支撑的股票亦有投资机会。推荐业绩确定性高增长、资产价值重估的华天酒店，新项目运营提升预期的宋城股份(13.850,-0.45,-3.15%)，“旅游+地产”扩张加速、文化产业商业化顺利、预售情况良好的的华侨城A(5.04,0.10,2.02%)，自然景区类首推张家界(6.90,-0.11,-1.57%)。

　　风险提示：政策支持及基础设施建设不达预期，重大自然灾害、疫情，宏观经济持续下行。

　　华天酒店(000428)：“售后回租”盘活资产，支撑“酒店+地产+商业”布局。公司拟将自有酒店物业面积中的1/3(约30万平米)开展资产运营业务(售后回租)，预计形成的总利润可达17-20亿元左右。公司今年一季度售后回租进展顺利，预收款较期初增加4736.28万元，期末总额达1.45亿元。2013年全年计划处置资产3万方左右，预计将产生2.09亿净利润，对应EPS0.29元。我们测算2013/14/15年EPS分别为0.40/0.52/0.61元，维持目标价6-7元的判断，现股价接近高管持有成本，强烈推荐。

　　华侨城(000069)：有能力、有空间，中国迪士尼不二之选。“旅游+地产”加速扩张。文化产业商业模式渐清晰，长期来看有望成为不逊于地产的利润支柱。文化产业基数小、未来3年内将翻倍增长。维持13/14/15年EPS分别为0.66/0.79/0.96元的预测，考虑到公司的壁垒稳固、成长空间大，且上半年地产及旅游业务增长态势良好，中报靓丽可期，维持强烈推荐评级，目标价7.5元。

　　宋城股份(300144)：异地项目将拉升估值并打开成长空间。公司于5月2日向多位高管、技术骨干人员以6.13元的价格授予381.6万股(占原股本0.69%)限制性股票。本次股权激励计划有效期长达60个月，且行权门槛很高(13/14/15/16年净利润比2012年增长不低于20%、50%、100%、167%，ROE不低于8.5%、9.5%、11%、12%，)。激励对象主要为业务的中坚力量，对调动业务人员的积极性、释放业绩有正面影响。预测13/14/15年EPS为0.54/0.74/1.22元，13年异地项目运营后估值有望提升，而14-17年业绩形成支撑。维持强烈推荐评级，目标价18元。

　　张家界(000430)：游客增速反弹可期，杨家界索道前景看好。武陵源景区无冕之王。景区容量仍有空间，下半年增速小幅反弹。杨家界索道将增厚EPS0.13-0.14元。宝峰湖纵深开发打开成长空间。预计2013-2015年EPS分别为0.33、0.44、0.54元，除杨家界索道外业务合理估值7.26元左右，杨家界索道合理估值2.86-3.3元，目标价10.5元。(原载于证券投资)

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