自2000年以来，4月前后、9月前后和12月前后通常是美豆、连豆粕季节性行情的转折点。今年国际豆类市场较以往异常活跃，供给预期的变化可谓是大起大落，而国际大豆需求则仍呈稳定增长的态势，这进一步加大了市场对相关季节性题材的敏感度。临近12月，我们认为这一现象在年底包括明年初的豆类行情中仍将延续，12月美豆易涨难跌。

　　压榨利润过低，油厂挺价意愿强烈

　　截至11月27日，受益于近期豆粕现货价格的快速回升，全国平均压榨利润恢复至-200元/吨的位置，较前期有所改善，但亏损范围依然较大。之前极低的压榨利润进一步降低油脂企业的开工率，目前平均开工率维持在47.5%附近。按当前美湾大豆理论成本4480元/吨，四级豆油(8590,-20.00,-0.23%)8400元/吨计算，豆粕成本在3860元/吨，远远高于当前豆粕现货价格。因此，在国家仍未放松食用油脂价格管制，以及国内油脂库存压力较大的时期，油厂仍有较强挺价豆粕的意愿和空间。

　　在低开工率和需求旺季渐临的背景下，近期油厂豆粕库存有所降低，库存消化速度之快给卖家带来不少信心，部分企业曾一度实施限量销售的策略。由于大豆压榨严重亏损，国内部分企业取消先前订购的美豆船期，市场预计后续进口大豆将低于美国农业部11月报告预期，未来国内油用大豆库存压力减弱，部分油厂甚至开始关机整休。为顺利迎接年关需求，饲料企业近期备货力度明显放大，从11月中旬开始，现货市场连续成交放量。

　　此外，一直备受市场关注的豆粕1301合约逐步临近交割月，进入12月，按规定将连续上调持仓保证金，但该合约持仓仍具有100万手以上。以现货商为主的多头继续参与买入保值，充分利用期货市场建立了足够的虚拟库存。目前豆粕1301合约相对现货依然有超过100元/吨的贴水，后期1301合约将继续向现货价格靠拢，在该合约上某个相对较高的位置完成较有规模的交割极有可能成为保值多头的选择。因此，近期现货市场的活跃成交会延续下去，在美豆盘面不发生新鲜重大利空的背景下，豆粕将跟随现货价格易涨难跌。

　　国际豆类市场暂无新的利空

　　虽然在美国农业部上调新季产量后，国际大豆供给结构性失衡的风险基本消除，但南美新季丰产预期仍具较大不确定性。且11月上半月，美豆盘面大幅下挫，投机基金风险规避的抛压也起到很大的作用，下行至1400美分/蒲一线，很有可能也带有市场过度反应的因素。因此，12月中旬之前，国际豆类市场暂时缺乏新的利空因素，近期美豆价格将获支撑。

　　择机逢低做多

　　自11月下旬豆粕止跌回升以来，虽然当前期价行至技术阻力位，市场参与者略显谨慎，但是现货市场商业库存的下降和未成交合同的上升都暗示出豆粕需求回暖，这或将继续支撑豆粕近月合约向坚挺现货价格靠拢并带动主力1305合约上行。

　　操作上，从M1305合约日K线来看，期价已经顺利突破通道中区趋势线压制，有继续上攻3265—3280元/吨区间的可能。若期价能顺利突破上方布林道中轨与3280元/吨一线的阻力，则可乘势建立多单。同时，从周K线来看，期价已经进入去年12月豆类因南美干旱大幅减产而形成的上升行情趋势的底部位置，下方支撑在南美大豆丰产尚不确定的背景下应较为稳固。因此，一旦期价未能有效突破并有所回调，结合基本面与技术面分析可以判断，3200元/吨一线将有较强支撑。如果期价站稳3200元/吨上方，则M1305或可借势走出周线下行通道，投资者则可借机逢低建立多单。第一止盈位考虑设置在3320元/吨一线区间，止损位考虑设置在3200元/吨一线区间。

　　需要注意的是，倘若出现如下状况，届时将重新调整操作策略：第一，巴西大豆增产预期得到确认，12月报告中南美种植面积预估出现上调，那么市场在南美大豆大幅增产的预期背景下，可能引发国际大豆新一轮下跌。第二，国家在宏观调控方面有明显价格控制政策出台。第三，生猪存栏发生大幅度变化，导致豆粕下游需求走弱。若出现以上三种情况，届时需要结合当时影响价格的因素而考虑是否采取止损操作，并重新制定操作策略。