烟台冰轮：凭借龙头地位享冷链行业红利 推荐评级

[摘要]

关注1：13年四季度以来订单显著回升，14年一季度开局良好13年下半年以来冷链需求明显回升。受禽流感、政府补贴等因素影响，禽类冷库、水产船用冷藏设备需求增长比较显著。此外，为应对市场竞争环境、抢占市场份额，公司四季度在付款条件上有所放松，为争取订单起了一定的促进作用。一季度属于淡季，但14年开局良好，4月以后逐渐进入旺季。我们预计公司一季度新增订单增长15%-20%。

关注2：复叠冷推广值得期待公司的新产品NH3/CO2复叠制冷系统大幅降低氨使用量（约为传统氨制冷用量的十分之一），具安全、环保、节能优势，初始投资较氨制冷成本高30%以内，但后期运营成本低。复叠冷属于新的技术，目前应用案例不多，但凭借其特有的优势会替代一部分传统制冷方式。13年两起氨冷库爆炸事件引起了行业对冷库安全的重视，公司复叠冷产品的推广获得积极效果，已在獐子岛的大连保税区冷藏物流项目上得到应用，预计14年会有更多斩获，将有助于毛利率的提升。

关注3：冷链受益政策推动和行业变革，公司凭借龙头地位享行业红利。

受政策推动，近年冷链物流快速发展，根据中冷联盟统计的规模以上企业数据，冷库库容从2008年850万吨增加到2013年的1895万吨，平均每年增加200万吨库容；冷藏车数量32856辆，平均每年增加8000辆。据中国冷链委统计调查，仅2013年中国冷链物流固定资产投资就超过了1000亿元，同比增长幅度高达24.2%。

2013年出台了许多利好冷链的政策，如一号文明确提到支持冷链物流发展，发改委出台农产品冷库工商用电同价政策等。很多生产企业、物流企业以及电商都在积极布局冷链物流。近年零售电商发展迅速，13年网络零售额突破1.8万亿，占社销零售总额的比重大约为7.7%，但生鲜网络交易额仅占全社会生鲜品零售总额的1%，未来有很大提升空间。公司在工商业大型制冷设备领域处于龙头地位，与雨润等大型食品企业有良好合作关系，与电商企业也有接洽。冷链前景长期向好，公司在这个过程中将显著受益。

关注4：参股公司业绩向好P2东兴证券调研快报烟台冰轮（000811）：凭借龙头地位享冷链行业红利敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES烟台荏原、顿汉布什等5个联营企业是公司重要的利润来源。13年上述企业贡献投资收益为7410.5万元，同比基本持平。其中最核心的资产烟台荏原贡献投资收益4480万元，同比增长13%；顿汉布什贡献1933.6万元，同比持平；现代冰轮重工利润再次大幅下滑，处于微利状态。烟台荏原的吸收式热泵用于低品位余热利用，节能效果显著，目前需求旺盛，14年公司产能将扩张一倍，新产能将在上半年开始释放，预计利润增长30%左右；顿汉布什受益国内地铁城轨建设热潮，目前订单充足，预计14年利润稳定增长；现代冰轮重工14年仍受低价订单的负面影响，由于13年业绩基数低，14年业绩反转可期。

关注5：减持万华化学仍可提供可观的投资收益公司在13年四季度大幅减持万华化学股票，全年减持量为566万股，获得投资收益9598万元，同比增长563%。

减持后，公司仍持有万华化学2525万股，持股比例为1.17%，按目前的价格持股市值约为4.4亿元。对于未来万华化学的减持，公司仍将秉持利益最大化的原则，我们预计未来几年仍将获得可观的投资收益。我们在盈利预测中假设每年因减持获得的税前投资收益为8000万元，贡献EPS0.17元。

结论：

目前冷库和交易市场投资仍然旺盛，冷链行业的复苏具有持续性。生鲜是电商待攻克的最后一个堡垒，而生鲜电商的发展必然带动冷链物流建设的提速，母公司作为大中型工商业制冷系统龙头，将享受行业发展红利。

主要参股公司则受益于国内余热利用、地铁城轨等领域的快速发展，业绩向好。我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.74元、0.86元、1.01元，对应动态市盈率分别为17倍、14倍、12倍。扣除减持万华化学获得的投资收益后，预计2014-2016年的每股收益为0.55元、0.68元、0.83元，对应动态市盈率分别为22倍、18倍、14倍。维持公司“推荐”的投资评级。

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