博云新材(002297)：业务步入收获期，主题热度渐升温

　　汽车刹车片收入预计保持50%的增长。2013 年汽车刹车片业务收入1.42亿元，同比增长82%。我们草根调研了解到，博云新材(002297,股吧)都已取得多家国内车企的认证并供货，同时也在积极尝试与合资车企合作，预计2014 年该业务可保持50%收入增速，且由于开工率上升，毛利率也会有所提升。

　　硬质合金业务收入预计保持30%-50%的增长。2013 年博云新材硬质合金业务在技术进步和取得认证方面获得突破，全年收入1.34 亿元，同比增长30%。公司是国内唯一可以工业化生产0.2 微米超细晶棒的企业，产品主要用于汽车和飞机发动机切削，我们测算国内市场空间60 亿元，预测公司硬质合金业务会保持30%以上的增长。国泰君安

　　科斯伍德(300192)：产品供不应求，产能释放在即

　　给予 “增持”评级，上调目标价到23.8元。在油墨产品供不应求背景下，公司募投的3倍产能即将释放，业绩确定性进一步增强，上调目标价到23.8元。预计公司2014~2016年营收分别为6.52亿元、10.19亿元和15.37亿元，净利润分别为0.54亿元、0.85亿元和1.28亿元，每股收益分别为0.49元、0.77元和1.16元。同行业公司14年平均估值60倍左右，科斯伍德(300192,股吧)23.8元的目标价，对应14年/15年估值48倍/31倍。

　　3倍产能即将释放，产品供不应求。公司设计产能1万吨左右，通过技术改造和原材料外协加工等实际产量能达到1.7万吨~1.8万吨，产能利用率接近180%，处于供不应求状态。目前募投年产1.6万吨环保型胶印油墨项目已达到预定可使用状态(2014年一季报公告)，我们预计2014年6月开始可小批量生产，下半年投产，3年内全部释放产能，由于技术改进和生产效率的提高，我们估计募投项目实际产量将是现有产量的近3倍。在产能消化上：1)整个油墨行业受数字化影响比较大，特别是报墨，但是公司产品70%~80%应用在产品包装上，产品包装行业下游的年均增速在15%~20%(包装协会)，存在结构性增长的情况。2)由于计划经济时代的原因(几乎每个县级市都有自己的油墨厂)，油墨行业在国内呈现大行业小公司的竞争格局，而在国外油墨行业的集中度非常高，行业集中度提高的发展趋势有利于龙头公司发展。3)环保要求提高，小的油墨厂商(5000吨以下)被逐步淘汰。

　　外延扩张也值得期待。公司在2013年年报中第一次提出，将使用自有资金人民币2亿元左右，进行相关产业的并购、新兴行业的探索以及新技术科研项目的投入，充分利用上市公司信息优势、融资优势，实现公司二次创业的飞跃发展。我们认为科斯伍德外延扩张也值得期待，公司也是我们年中策略并购重组主题的推荐标的之一。国泰君安

　　(责任编辑：DF070)

　　苏宁云商(002024)：携手巴萨开展体育营销 运动户外频道上线

　　公司与巴萨俱乐部合作，成为巴萨中国区粉丝官方合作伙伴，在苏宁易购站内和PPTV 建设巴萨频道，建立巴萨中国球迷的官方互动渠道，获取巴萨授权的专属资讯和图片；另外公司将在下半年和巴萨组织中国校园足球选拔活动，选拔优秀青年飞赴诺坎普进行学习和交流；而作为苏宁商业合作伙伴，巴萨将协助引入赞助商品牌入驻苏宁运动户外频道，向消费者提供高品质的运动类商品。

　　评论：

　　1、携手巴萨开展体育营销，提升公司品牌效应

　　今年是体育赛事大年，体育营销成为当前的营销热点。从公司业务来看，电视、手机等产品销售占比较大，这类产品的使用与体育的关联度很大，而公司计划推出的运动户外频道也与体育有直接的关联性。对于体育运动人群来说，受众群体男性占比突出，与苏宁的客户群契合度较高，且该人群的特征、喜好比较鲜明，需求针对性很强。因此本次与巴萨合作，可以通过巴萨的品牌与粉丝力量，与消费者形成共鸣，能拉近与客户的距离，增强客户体验。

　　合作协议签订后，公司将在巴萨比赛中进行了苏宁品牌广告的投放，并公开使用了巴萨授权的球星集体肖像权，进一步提升公司品牌知名度。

　　2、打造运动户外频道，向全品类经营迈进

　　为把握 2014 年巴西世界杯球赛即将开幕、南京青奥会即将举行的契机，公司运动户外频道上线，向全品类经营继续迈进。根据合作协议，巴萨将协助引入赞助商品牌入驻苏宁运动户外频道，向消费者提供高品质的运动类商品。运动户外频道是苏宁云台上线以来，通过整合开放平台的商户、商品，结合目标客户群体，挖掘用户需求，以垂直化方式专业打造的首个专业频道。该频道将遵循商品优选、商户精选的选择，全面推进品牌、商户、平台共赢的运营策略。另外公司还将依托遍布全国的门店O2O 优势和合作厂商的资源，通过公众社交平台构建苏宁易购运动者联盟。运动户外频道的上线将进一步丰富易购的SKU，补充易购在百货上的短板，优化线上消费者购物体验。

　　3、未来重点关注公司收入增速、网购发展及自由现金流

　　在经历了 2009-2011 年的转型战略探索、2012-2013 年的战略布局后，2014 年苏宁进入战略执行阶段。公司转型发展战略清晰，大力发展网购业务，并进行产业链延伸，包括开展保险（放心保）代理、消费信贷、基金支付等业务、申办民营银行、收购红孩子、PPTV 等等。对实体门店则继续优化调整，关闭一些业绩较差的门店。

　　我们看好平台类的供应链服务商，网购中能够赚钱的商品是不容易比价，数量众多，单品类总销售不大的长尾商品，而对单个企业来说，很难在各个品类经营中都占有优势，只有以开放平台的方式，才能有效的整合社会资源，做大而全的电商，以满足消费者一站式购买的需求。目前市场对公司业绩下滑已有预期，未来将重点关注公司收入规模，网购业务的发展及自由现金流的情况。

　　三方平台开放后，苏宁易购收入取得较快增长，13 年公司线上业务实现销售收入218.90亿元(含税)，同比增长43.86%，另经统计，“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013年1 月1 日-2013 年3 月31 日期间)及开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42 亿元(含税，均未纳入苏宁合并利润表销售收入，前三季度为28 亿元)。第四季度易购单季度收入同比增长109%。

　　二、投资建议

　　苏宁今明两年是转型的关键期，一方面是实体门店结构的调整，关小开大，另一方面则是发力网购，并在网购业务上推进品类扩张，去电器化，转型为综合类的B2C 零售商。

　　另外公司业务进行了产业链延伸，开展保险代理、消费信贷、基金支付等业务、申办民营银行、收购红孩子、PPTV 等等，打造 “电商+店商+零售服务商”的格局虽然面临阵痛，但我们对公司过往积累的经验及魄力有有信心，期待看到公司的成功转型。我们认为在当期转型的关键节点，市场关注的焦点在于电商平台及门店转型，在行业下滑及易购砸费用，大力促销冲量的背景下，利润下滑市场已有预期，这两年公司的利润将难有增长，但一旦电商平台有起色，公司估值水平能得到大幅提升。因此需要持续跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU 数量以及流量指标。

　　从历史看，苏宁具有变革的基因，在每一次行业变局时，公司都成功应对并脱颖而出：1990-1992 年，春兰空调明星经销商，提出“淡季打款、旺季进货”的商业模式，在经销商层面脱颖而出；1993-1995 年，开始多品牌、跨区域发展，成为空调批发大户；1996-2000 年，应对供过于求，厂家开始封杀大户，严控渠道的行业变局，公司由批发转型零售；2000 年至今，公司由单一的经营空调转型为综合性的家电零售商，成功实施品类扩张，规避销售结构过于集中所带来的经营风险；具体请参看我们的深度报告 2009 年6 月5 日报告《超越总在弯道时》。而在这一次的变革中，我们认为，苏宁凭借着巨大的采购规模优势以及较为现今的物流配送体系及信息系统，已经具备了核心竞争力。但短期看，肯定要经历转型的阵痛。

　　从估值角度看，苏宁如能焕发第二春则需要投资者能够看到新的增长蓝图，由于公司本身基数较大及中国城乡消费能力差异较大，原有实体店的增长难以使公司业绩增速再重回高增长。

　　我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其电商平台及门店转型，在行业下滑及易购砸费用，大力促销冲量的背景下，利润下滑市场已有预期，这两年公司的利润将难有增长，但一旦电商平台有起色，公司估值水平能得到大幅提升。

　　我们在 13 年8 月初上调苏宁评级至强烈推荐-A，主要逻辑是：微信5.0 的出现让市场看到了新的商业模式，O2O 模式落地成为可能，苏宁有望从中受益。三方平台推出后将提高公司长尾产品的吸引力，对提升用户体验、引流等存在积极效应，在过程中我们需积极跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU 数量以及流量指标。预计14、15 年EPS为-0.04 元、-0.03 元，维持“强烈推荐A”评级。招商证券

　　双塔食品(002481)：蛋白开拓蓝海 粉丝业务护航

　　豌豆蛋白业务增长或将多点开花。1、蛋白业务产能瓶颈打开。由于8000吨低端蛋白技改完成，加上新的定增项目中的蛋白产能将陆续释放。预计14~16年公司豌豆蛋白产能分别为1.55、2.36和3.08万吨，产量同比或将增长39.5%、52.4%和30.2%。2、高纯度蛋白带来的溢价。高纯度蛋白(纯度80%+)的毛利率要比低纯度高出20个百分点以上；豌豆蛋白产品纯度将不断提高：2013年分别有3000吨高纯度、7000吨低纯度；2014年1.55万吨产能全部为80%高纯度，预计2015、2016年放量的产能分别为85%纯度产能6800吨和80%纯度的产能8460吨。3、客户或持续向终端客户对接。公司客户目前主要为国外的大型经销商，尚未与大的终端客户实现直接对接，预计公司后期会陆续开发品牌商渠道，一方面能扩展产品的提价空间，另外能提高客户的稳定性。

　　粉丝主业：可攻可守的战略业务。受产能影响，公司过去几年粉丝业务增长较慢，预计未来几年产能瓶颈将与蛋白业务同步打开，预计2014~2016年粉丝的产量分别为4.5、6.2、6.7万吨。我们认为，粉丝业务属于公司“可攻可守”的战略主业。守：消化豌豆淀粉，预计14-16年公司的粉丝业务分别能消化掉淀粉5、6.9和7.4万吨，内部消化比例为89%、81%和67%，有效缓解了直接卖淀粉盈利差的问题。攻：行业整合+品牌建设，我们认为粉丝行业目前存在行业整合的客观条件，作为行业龙头的双塔食品(002481,股吧)或将在行业洗牌中获益。

　　膳食纤维：有望开拓新的需求市场。公司豌豆膳食纤维缺乏具有相对溢价的销售渠道，目前公司与北京食品研究院肉类研究所已经开发出把豌豆膳食纤维加入高端火腿肠的相关研究成果，预计今年或将布会。有望成功解决膳食纤维的消化问题。

　　原料基地建设计划锁定风险。公司计划在国外建立稳定的原料基地，将第一车间放在源头，确保源头原料安全，在大大降低原料采购成本的同时还能实现豌豆相关业务的可持续发展。并通过对源头的控制来掌握国内豌豆市场的话语权。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.42、0.73、0.96元；结合公司豌豆蛋白近几年的高成长性，我们认为公司应该享受行业平均甚至更高的估值，我们给予公司2014年35~45倍的估值区间，对应股价区间为14.77~18.99元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。构：信达证券

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　　华宇软件(300271)：多地食安项目落地，食安信息化推进加速

　　公司中标北京、三亚的食安信息化项目，彰显了公司在食安信息化领域的实力，此外公司传统法检业务有望保持稳健发展，BI 业务也在深化布局，我们看好公司在电子政务领域的发展潜力。考虑到公司有望受益于食安信息化项目的加速落地与推进，我们略上调2014-16 年EPS 预测至1.03/1.27/1.34 元(原为1.01/1.24/1.32 元)，相应地略上调目标价至44 元，对应2014 年动态PE 43 倍(与行业平均水平相当)，维持增持评级。

　　食品安全受重视，食安信息化项目在落地，多年实践经验结硕果。

　　公司近日成功中标北京市食品安全统一监管平台改造及数据中心建设项目及三亚市“数字食安”工程建设(一期)项目(参见公司官网)，我们认为公司中标两地的食安信息化项目具有很多的示范意义，为后续异地项目扩张打下良好基础，有望延续法检项目当时从北京起家迈向全国的扩张势头。

　　公司旗下的航宇金信专注于食安领域，是国内较早开始实践食品安全监控的厂商之一，目前拥有百余人的专业团队提供食安信息化专业解决方案和服务，在政府食品安全监控和企业食品安全追溯系统等方面已有若干示范项目。2013 年航宇金信实现收入超3000 万，同比增长68.5%，我们预计2014 年公司食安信息化业务有望在多地项目落地的推动下继续保持高速增长， 公司在食品安全领域与政府的深度合作以及丰富经验将助力其在食品安全监控平台和食品企业追溯系统领域的拓展，持续增长可期。国泰君安

　　康缘药业：康缘集团一致行动人增持，激活投资价值

　　事件：

　　2014 年6 月11 日康缘药业(600557,股吧)接到康缘集团一直行动人“华康资产管理计划”增持计划，未来12 个月内增持不超过总股本1%。

　　彰显管理层信心

　　华康资产管理计划是由康缘集团及其控股公司主要经营管理人员自筹资金出资认购，参与高管24 人，存续期2 年，到期后可做展期。本次增持彰显了管理层对公司未来发展的信心，有利于提升公司价值。在公司2013 年年报对2014 年经营提出具体计划：实现营业收入26.76 亿元，同比增长20%；营业成本控制在6.91 亿元，费用总额控制在15.92 亿元，我们对公司2014 年持乐观态度。

　　定增尚未获批，或为压制股价一个因素

　　公司定向增发预案于2013 年1 月21 日公布，股东大会已经通过，正在等证监会审核。由于此次定增方案设计存在争议，目前仍然没有进展。在政策真空期及业绩真空期联合作用下，股价今年以来的表现或与定增迟迟未予批准有一定关系。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2014-2016 年营业收入分别26.76 亿元、32.12 亿元和38.54 亿元，归属上市公司净利润分别为3.7、4.53 亿元和5.36 亿元，每股收益分别为0.89 元、1.09 元和1.29 元，对应PE 分别为35 倍、29 倍和24 倍，估值相对公司稳定增长来看比较合理，但基本面存在积极变化的因素，我们依旧给予推荐评级。

　　风险提示

　　定增失败，医药安全事件，营销改革低于预期等。(华融证券)

　　(责任编辑：DF070)