编者按：近日，国际标准化中医药技术委员会举办关于一次性使用无菌针灸针国际标准的新闻发布会，秘书长沈远东表示，目前正在制定十四项中医药国际标准，如人参种子种苗、中药煎煮设备、电针仪、中药材名词术语等。

　　近几年，我国中药类产品销售增速明显高于其它医药产品。国家发改委公布的2013年医药产业各项数据显示，2013年医药产业实现利润总额2197亿元，同比增长17.6%；其中，中药饮片、中成药增速较快，分别为30.9%和21.4%；化学药品原药、医疗器械、生物生化药品增速稍低，分别为14.1%、13.2%和13.2%。

　　另外，我国中药类产品出口也实现快速增长，中药类产品出口额创下历史新高，其增长速度也超过西药、医疗器械等其它医药产品出口增速。统计数据显示，2013年我国中药类产品出口额达31.38亿美元，同比增长25.54%。其中植物提取物出口额14.12亿美元，同比增长21.30%，中药材及饮片出口额12.11亿美元，同比增长41.24%；而西药、医疗器械出口增速均在20%以下。

　　分析人士表示，随着国际市场对我国中医药产品认可度提高，市场需求日益扩大，各项中医药国际标准逐渐公布将进一步推动我国中药产品出口额持续增长，整个中药类市场规模发展空间巨大，利好相关上市公司。

　　从近期市场表现来看，尽管上证指数自2月20日以来至今累计下跌5.06%，但医药板块作为防御性板块，成为两市为数不多的亮点之一。中药细分行业中，有7只个股同期累计涨幅超3%，值得关注。这7只个股分别为：信邦制药(行情,问诊)（38.47%）、神奇制药(行情,问诊)（10.25%）、太安堂(行情,问诊)（9.10%）、天目药业(行情,问诊)（6.33%）、益佰制药(行情,问诊)（5.85%）、通化金马(行情,问诊)（4.83%）和嘉应制药(行情,问诊)（3.40%）。

　　值得一提的是，信邦制药、太安堂、益佰制药、嘉应制药、恒康医疗(行情,问诊)、汉森制药(行情,问诊)、香雪制药(行情,问诊)、西藏药业(行情,问诊)等8只个股在近3个交易日股价均创出历史新高。

　　从业绩表现来看，在已发布2013年业绩预告的中药行业上市公司中，嘉应制药（1749.87%）、青海明胶(行情,问诊)（874.34%）、羚锐制药(行情,问诊)（160.00%）、莱茵生物(行情,问诊)（153.06%）、恒康医疗（151.11%）、九芝堂(行情,问诊)（120.00%）、太极集团(行情,问诊)（105.91%）、天目药业（105.63%）等8只个股2013年净利润预计增长超100%。

　　除了中医药行业市场需求广阔外，我国对中医药行业发展日益重视也利于该行业快速发展。国家中医药管理局局长王国强指出，将中医药发展列为国家战略，目前已具备良好的时机和条件。国家中医药管理局科技司副司长李昱表示，目前相关部门正在进行2015版《中国药典》的修订工作，2015版药典计划将新增60种中药提取物。

　　在中医药行业市场需求强劲以及国家对其发展日益重视两大利好因素作用下，相信我国中药行业将会走得更远，相关上市公司估值也有望得到进一步提升。

　　广州药业调研报告:百亿目标完成过半，继续受益凉茶行业高增长

　　广州药业 600332

　　研究机构：民生证券 分析师：王永锋 撰写日期：2013-07-02

　　一、 事件概述

　　近期我们参加了广州药业的股东大会，同公司管理层就公司近期经营情况以及未来发展进行了深入探讨。

　　二、 分析与判断

　　凉茶行业投入为软饮料全行业最高，市场仍有广阔增长空间

　　目前，国内凉茶饮料子行业规模约为250亿元左右。行业内两家龙头企业持续进行全行业内力度最强的宣传投入，有望推动凉茶饮料行业保持20%以上的增速。我们预计2013年全国凉茶市场规模有望达到300亿元。快速扩容的市场规模将给予王老吉广阔的发展空间。

　　王老吉全年百亿销售目标已完成过半，今年年底前后产能瓶颈有望彻底解决

　　1、王老吉百亿销售目标完成过半，超市场预期。今年上半年，王老吉凉茶动销态势良好，全年百亿销售目标（含税）任务已完成过半，超出市场预期。随着销售旺季的到来，公司在央视及各地方台继续加大宣传投入，有望延续上半年良好动销态势。2、今年年底前后产能瓶颈问题有望得到彻底解决。江苏扬州、安徽阜阳二期、广州南沙等地产能下半年至年底前后将陆续投产，设计产能超过15亿罐，将彻底解决目前产能瓶颈的问题。同时河南、湖北、西北产能也正在进行布局。

　　核心推荐逻辑铺不变--铺货式增长刚刚开始、陈列持续改善

　　对于快速消费品而言，销量=店面×陈列×品类×客勤。我们在研究王老吉和加多宝竞争关系时，着重研究店面和陈列这两个决定性要素。1、在全国各地区，王老吉铺货式增长刚刚起步。目前公司铺货重点区域在两广、海南、浙江和中原地区，广州大本营铺货率已超80%，一般铺货状况较好的在60%-80%，但华北、西北、东北及部分华东地区铺货情况仍然较弱，同时公司正在加大投入强化原来弱势的餐饮渠道，因此我们认为王老吉的铺货式增长仍具备较大空间，由此带来的高速增长至少还可以维持2-3年，后期增长将与行业保持同步。2、王老吉的陈列状况大幅改善。在我们近期调研的广州、深圳、中山、佛山、上海、北京、南京、长沙、贵阳、成都、都江堰、西宁、乌鲁木齐、呼和浩特、承德、衡水等十几个城市中，王老吉铺货及陈列情况都有赶超加多宝的情况出现，相比一季度时均有大幅改善。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.96/1.50/2.10元，对应PE分别为36X、23X、16X。我们维持公司“强烈推荐”评级，目标价50元。

　　四、 风险提示

　　广州药业管理层不能适应王老吉快速扩张之后的管理压力。

　　兴业证券（行情,资金,股吧,问诊）2013年医药中期策略会纪要:天士力交流纪要

　　天士力 600535

　　研究机构：兴业证券 分析师：邓晓倩，项军 撰写日期：2013-06-21

　　投资要点

　　2013年6月5日-6日，兴业证券在上海举办了“2013年下半年医药行业投资策略会”。会议邀请2位行业专家以及天士力、恒瑞医药（行情,资金,股吧,问诊）、康恩贝（行情,资金,股吧,问诊）、汤臣倍健（行情,资金,股吧,问诊）、舒泰神（行情,资金,股吧,问诊）、恩华药业（行情,资金,股吧,问诊）、上海医药（行情,资金,股吧,问诊）、常山药业（行情,资金,股吧,问诊）、科华生物、通化东宝（行情,资金,股吧,问诊）等在内的15家医药上市公司高管与投资者交流行业动态，探讨下半年行业投资方向，参会的机构投资者超过300人，规模宏大。

　　本报告为天士力交流纪要。

　　盈利预测:我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2013-2015年的EPS分别为:0.98、1.29、1.69元（除权后），净利润增速分别为:31.90%、31.5%及30.2%；如果考虑“天士力帝益”的贡献2013-2015年的EPS分别为:1.07、1.43、1.87元。我们维持在之前深度报告《植根沃土又发新枝》中对公司的整体判断:1）、公司2006年布局基层及2010年通过FDAII期临床为丹滴2011年以来持续获得快于历史增长奠定了坚实基础；2）、天士力的成功绝非偶然，与公司从成立至今紧紧抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点；3）、公司产品战略清晰，紧紧抓住心脑血管这个用药大类，不断利用关联拓展细分领域，在丹滴发展所构筑的沃土中，不断推出二线产品。作为现代中成药的一面旗帜，我们看好公司强大营销网络及不断丰富的产品线，维持“买入”评级。

　　风险提示:1）、二、三线产品增速低于预期；2）、主打产品降价

　　同仁堂2013年一季度业绩回顾:净利润增长25%，经营持续改善

　　同仁堂 600085

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2013-04-26

　　净利润增长25%:2013年一季度公司实现收入27.76亿元，同比增长21%，实现净利润1.90亿元，同比增长25%，每股收益0.15元，符合预期。子公司同仁堂科技2013年一季度实现收入10.22亿元，同比增长23%，实现净利润1.26亿元，同比增长29%，带动公司整体增速加快。

　　分业务看，工商业均衡发展，保持快速增长。1）医药工业:我们预计公司一季度医药工业收入增速20%左右。其中作为医药工业主要平台的母公司实现收入8.12亿，同比增长11%，旗下主导品种收入增速维持在10%左右，部分小品增长迅速；作为医药工业第二主要平台同仁堂科技一季度工业增速25%左右，通过公司的系列化品种营销策略，补益类、心脑类、肠胃类、妇儿类系列品种快速发展。2）医药零售:我们预计一季度零售业务增速在20%左右，公司零售药店除销售普药之外，利润较高的高端保健品、中药饮片也占有一定比例，并且中医坐堂模式也可带动药品销售。

　　毛利率和费用率持平，现金流情况良好:一季度公司综合毛利率43.9%，同比提升0.1个百分点；期间费用率30%，同比下降1个百分点。一季度公司每股经营活动现金流0.34元，大幅高于每股收益，表现优异，主要是公司坚持稳健经营，现款销售。

　　短期估值偏高，长期看市值有增长空间:我们维持公司2013-2015年每股收益至0.55元、0.67元、0.81元，同比分别增长25%、22%、20%，对应预测市盈率分别为42、34、28倍，短期估值偏高。考虑到公司资产质量夯实，营销逐步改善，医药工商业均保持快速增长，长期来看市值有增长空间，我们维持“增持”评级。

　　云南白药（行情,资金,股吧,问诊）:厚积薄发，养元青助力白药大健康

　　云南白药 000538

　　研究机构：光大证券（行情,资金,股吧,问诊） 分析师：李婕 撰写日期：2013-06-20

　　洗发水行业大，成长依然有空间。2006年我国洗护发市场额220亿元，人均年消费不足2.6美元，约为发达国家的1/10。一方面，国人对洗护发品主要需求停留在洗发水阶段，收入水平和保养意识的制约使得护发产品消费力仍未有效发掘；另一方面，我国人均每周洗发次数频率约为2.5次，远低于发达国家水平。我们采用“市场空间=对应人群*人均使用频率”的模型估算远期洗发水市场空间，假定13亿人远期人均每周洗发数达到3.5次、每次使用3ml、0.07元/ml，那么对应的洗发水市场空间约为480亿元。

　　细分竞争时代，中药洗护发市场有待进一步培育。霸王中药防脱的口号大大推动了中药洗护发市场的发展，根据Euromonitor的数据，2009年中药洗护发市场销售额33.19亿元，同比增加4.63亿元，2009年霸王实现16.69亿元的销售收入，同比增加3.35亿元，如果考虑到出厂折扣价意味着霸王的收入增长几乎等同中药洗护发水的增长。二恶烷事件之后，霸王12年收入不足09年的1/3，同时又无其他中药品牌接棒，我们推测中药洗护发市场也随之出现了停滞，这意味中药洗护发市场依然没能培育起忠实的消费需求，尚未能作为一个独立的细分市场与化学洗护市场分庭抗礼。但这也意味着，这一需求是可以通过产品的宣传进行进一步的诱导培育。

　　参考斯凯露和霸王，养元青有望切入细分市场实现放量。养元青对头皮护理概念与SCALP-D斯凯露类似，其头皮护理产品为水质，同样不含有硅油等常用化学添加剂，虽然无法使毛鳞片闭合取得直观顺滑效果，但是其中药成分可在长期使用过程中养护头皮。目前市场上大部分洗护分开产品的护发配方中都含硅油，长期使用会导致头皮油腻，不含硅油类的头皮护理产品符合现有市场需求，同时，其植物配方与霸王类似，中药洗发细分市场容量大，但与化学洗发水相比较尚不稳定。参考斯凯露和霸王的销量，我们认为随着市场推广的深入，养元青有望复制牙膏的成功路径，厚积而薄发，通过头皮护理和中药植物配方这两个卖点切入细分市场实现放量。

　　盈利预测和估值。公司策略从稳中央突两翼转向新白药大健康，目前发展稳健。集团清益堂“日子”卫生巾，红瑞徕等大健康资产未来可能注入上市公司，包括三七在内的部分品种价格可能回调，公司综合毛利率有望提升。不考虑地产转让收益，我们预测13-15年EPS分别为2.93元、3.72元和4.68元，给予13年35倍市盈率，目标价102.55元，长期买入评级。

　　风险:三七价格持续上涨，养元青销售低于预期

　　片仔癀（行情,资金,股吧,问诊）:借势扩张提升估值，建议积极参加配股

　　片仔癀 600436

　　研究机构：中金公司 分析师：强静，周峰 撰写日期：2013-06-19

　　事件

　　公司公布配股发行公告:本次配股股权登记日为2013年6月20日，按每10股配售1.5股的比例向全体股东配售。此次共计可配总数量为2100万股，均为无限售条件流通股。本次配股价格为37.14元/股。配股的缴款时间为6月21日起至6月27日。

　　公司会在6月19日（星期三）上午9:00~11:00就此次配股举行网上路演，网址:中国证券网:（）。

　　评论

　　配股权稀缺，差价预计超过100元，建议积极参与配股。配股价37.14元与当前股价136.29元相差达到99.15元。我们在6月4日报告《配股获批加速传统品牌全面扩张》分析:“控股股东公告承诺会按比例以现金认购可配股票。控股股东合计持有股份占总股本近60%，留给市场可参与配售的只有约840万股，比较稀缺。”考虑到6月20日前的抢权效应，未来两天股价与配股价差距仍有望继续扩大，建议积极参与配股。

　　配股时点与提价时点接近，提价幅度有望超预期。去年公司首次提价为6月30日，提价幅度仅有20元/粒，远不能压抑市场需求，随后11月6日上调40元至320元/粒，全年合计提价60元/粒，涨幅为23%。而根据《第一财经日报》2月底报道（）:今年元宵节广州地方就已经开始出现部分药店断货，市场需求形势比较严峻。因此预计即将发布的提价幅度应介于40元/粒~80元/粒，涨幅约12.5%~25%。超过我们预测中隐含的提价40元/粒的预期，对股价和业绩影响较大。

　　更看重传统品牌企业借势积极扩张后的价值提升。作为一个传统的地方国企，近一年来进行了多项市场化改革，核心逻辑就是借助华润集团在药品分销、超商渠道和消费品渠道等多方面优势，全方面推广公司已有（片仔癀系列药品）和未来开发品种（如凉茶、护肝茶、金线莲等）。实现传统品牌药品公司向有特色的品牌日化品公司的升级。这些改革大大增强了未来发展潜力，提升了公司价值。

　　补上2块短板，估值未来有上升空间。我们将公司估值与覆盖的代表性的依靠传统品牌的地方国企同仁堂（600085）和云南白药（000538）做比较（见图表1），从2006年至今，公司的估值大多数时候低于其他2家。

　　主要原因是在市场此前对公司的预期中既缺乏地方国企激励推动改革，又对公司向日化扩张缺乏信心。目前公司的改革正是要借助华润集团的力量补上这两块短板，估值未来有很大的上升空间。

　　估值与建议

　　暂时维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们暂时维持2013/2014年的EPS预测3.12/3.78元，盈利预测里隐含了主打产品每年只提价40元/粒。对应当前股价136.29元，2013/2014年P/E分别是44x/36x。暂时维持“审慎推荐”评级。配股抢权效应对公司股价影响很大。

　　风险:原材料价格和外汇波动风险，产品质量和医药政策风险，产品提价的时间点和幅度不确定性风险。

　　东阿阿胶（行情,资金,股吧,问诊）:中长期成长趋势不变

　　东阿阿胶 000423

　　研究机构：国信证券 分析师：胡博新，贺平鸽 撰写日期：2013-06-18

　　国信观点:

　　阿胶价值回归是公司长期坚持的发展战略，在此过程中，渠道囤货、公司控货是不可避免的影响因素。12年和13年上半年，各季度业绩增长都受到类似影响，但同时我们也看到公司营销能力在持续提升，终端销售继续保持稳定，全年稳定增长依然有保障。而市场普遍担心的驴皮涨价因素，也在公司掌控之中。

　　长期看，阿胶价值回归的道路漫长，阿胶块提价空间仍广阔，阿胶浆与保健食品潜力空间巨大，看好公司品牌资源以及阿胶系列衍生品的未来消费和增长潜力。近年来公司营销能力提升，产业链布局的完善，保障公司能够克服短期不利因素影响，长期稳步增长的趋势不会改变。我们维持原来的盈利预测，13~15年EPS1.99/2.40/2.83元，对应市盈率为21X/17X/15X。从二级市场走势看，市场对短期波动因素已经有较充分反映，下调空间有限，中线买点显现。维持“推荐”评级。

　　评论:

　　长期坚持阿胶的价值回归与文化营销策略

　　阿胶块继续提价，全产业链提升，营销资源集中。从06年到13年阿胶块价格已经上涨了6倍，公司认为东阿阿胶作为一个高端滋补养生产品的定位依然还没有到充分体现。百年老药号，例如同仁堂、胡庆余堂的前十位滋补产品还没有阿胶。按照6g的日服用量，日均成本10.6元；海参（两只/天）为80元，韩国正官庄红参（6年根）和5X极草甚至超过1000元。在阿胶价值回归的过程中，之前提价只是迈出探索性的一步，公司期待阿胶成为滋补的引领品牌之一，未来阿胶块提价空间依然非常大。

　　公司中期计划目标是价格再提升一倍。13年初阿胶块探索性小幅提升了6%，预计下半年销售旺季存在继续提价的可能。

　　逐步实现全产业链的布局。上游掌控驴皮资源，中游百亿阿胶产业园，下游健康连锁平台。上游方面到2012年底，公司已经构建完成20个养驴基地。中游方面，百亿阿胶产业园预计13年底建成，希望通过工业旅游，把游客变为顾客，把顾客变为游客，从声味嗅觉等多方面打动消费者。下游方面，山东省作为探索性示范区，已经有80多家健康直营店，是重要的品牌销售渠道，也为公司提供消费者反馈信息例，如济南西客站高铁店和机场店预计销售可达2000万/年。

　　在销售区域上，公司聚焦在山东，北京、广东，浙江、江苏和上海6个主要省份，营销资源集中配臵。12年公司通过现场熬胶，终端促销等方式取得销量的快速增长以及市场份额的回归。

　　功能定位拓展，看好阿胶浆与桃花姬的成长空间。文化营销推动阿胶功能定位拓宽:由补血扩张到滋补，再扩展到养生。三大类产品系列支持阿胶功能定位扩展:东阿阿胶--滋补养身；复方阿胶浆--气血双补；桃花姬阿胶块--滋补美容。

　　复方阿胶浆功能拓展、使用人群拓展。作为药品，加大不同适应症的临床研究支持。目前已经完成4460例经期保健人群的临床试验。经过3个月的临床跟踪分析，结果证明经期前后服用复方阿胶浆可以有效减轻腰膝酸软，小腹坠痛，疲惫乏力三种症状，总有效率为90.3%。公司将召开学术会议，向全国的妇科专家，介绍复方阿胶浆的经期保健效果，并探讨如何通过方子调减解决部分人群上火问题。

　　目前市场缺少经期保健的有效产品，若将这部分女性人群的市场充分做好，复方阿胶浆或成为百亿的产品。除了经期保健的临床研究外，复方阿胶浆还在运动医学的研究，目前公司和沈阳医学院合作，研究复方阿胶浆对运动员在修复期恢复体力方面的作用。癌性贫血方面的临床研究也在延续，预计临床样本量会到达1万例。

　　桃花姬阿胶膏作为快速消费品（食品），迎合市场需求，开发多个适合商超、电子商务、小商店等渠道销售的小包装规格。销售策略上市聚焦山东和北京，北京和山东试点成功之后再向全国复制，减少风险。12年桃花姬阿胶销售1.38亿，13年预计能翻倍增长，到3亿元，其中两地销量会占到80%。到2015年，桃花姬阿胶膏具备10亿的销售潜力。

　　短期调整不改长期成长趋势

　　公司对渠道有一定掌控力，提价连带问题不必过于担心。在阿胶的价值持续回归过程中，每次价格的上调几乎无法避免带来两个问题:1）终端消费人群的流失；2）渠道囤货，终端价格差异。两个问题体现在财务表现上就是销量缓慢增长以及业绩增速的季节性波动。经过近年来的销售探索，公司对终端掌控能力提升，上述两个问题也在逐步解决。

　　对于终端消费人群流失问题，公司之前做过测算:阿胶块每提价30%，原有顾客流失10%，公司销售额增长10%。为了保障销售数量的稳定增长，公司需要开发新的人群。在12年的熬胶推广活动中，现场调查显示70~80%的人群之前没有服用过阿胶。2012年广东，浙江等地区25%的阿胶块销量是依靠熬胶推广销售。13年公司将熬胶活动上升到战略层面，时间从3个月延长到7个月。

　　对于渠道囤货问题，公司维持稳步提价的步伐，避免渠道预计大幅提价而非理性囤货，维持价格体系稳定。公司注重终端销的掌控度，对库存较高的区域控制发货节奏。

　　理性看待短期控货影响，全年仍保持稳定增长。13复方阿胶浆价格（出厂价）提升23.6%，终端价格27.6元/盒上升到34元/盒。部分无备案区域规格无糖型由12支改为9支装。因终端囤货以及规格的替换，阿胶浆销量基本持平。目前规格替换已经基本完成，6月发货逐步恢复，预计下半年就会恢复增长。

　　阿胶块年初出厂价提了6%，幅度少，影响较少，1~5月份销量持续增长。广东省回款增长在35%~40%之间，浙江等区域可能还受到控货影响。下半年部分控货区域也会逐步回归。

　　驴皮资源可掌控，终端提价消化影响

　　驴皮资源可掌控，长期价格预计合理上涨。据介绍，驴皮价格指数实际由公司所掌控，公司调整阿胶终端价格也是为了上游资源的价值回归。前几年驴皮的价格暗涨明不涨，即公司通过采购系数（重量、扣杂、水分等）调整价格。12年以来，驴皮需求快速增加推升价格:1）新竞争对手家加入，采购量增加；2）新版GMP认证，生产企业必须有一定的存货。3）食品药品监管趋严，一些企业无法以次充好，必须使用驴皮。驴皮需求上来后，价格由暗涨变为明涨。

　　短期来看，近期驴皮价格上涨（幅度20%~30%）有GMP认证短期因素促动，而且上半年驴皮产量有较低，供需不平衡所致。这轮采购周期过后，目前价格已经有所回落，预计下半年价格会趋向平稳。长期来看，国内养驴存栏量下降而驴皮需求量增长，驴皮价格依然会逐步提升。从阿胶价值回归的策略来看，驴皮涨价是全产业链布局的要求，提高养殖户养驴的积极性保障原料资源的可持续。

　　我们预计未来驴皮价格仍会保持稳步上涨，公司掌握终端采购量，会控制价格的合理涨幅（预计10~20%）。因为阿胶产品的毛利率高，只要驴皮成本涨幅合理，阿胶的每年适当提价基本能消化驴皮成本上涨的影响。

　　布局上游养殖，提升资源掌控度。

　　公司在东阿县设立良种驴繁育基地，并列入国家重点项目。从种源上，保障驴皮的品种，例如提供优质乌驴皮的黑驴以及驴肉产量较高的品种。

　　公司已经构建完成20个养驴基地，以养驴基地为示范推广，公司取得地方政府支持。将养驴引入到新农村建设。例如在内蒙古赤峰市，新农村的农户要求每户养3头驴，1年出栏1头。

　　公司还尝试布局海外驴皮资源，预计在在非洲埃塞俄比亚建设养殖基地，目前已经完成前期的设计和土地的选定。

　　中长期稳定增长趋势不变，维持“推荐”评级

　　上半年复方阿胶浆销售受提价和规格更替影响，预计下半年销售会逐步恢复。阿胶块销量增长平稳，下半年销售支持力度加大，销量增速提升而且有继续提价的可能。我们维持原来盈利预测预计13~15年EPS1.99/2.40/2.83元，对应增速为25%/21%/18%。

　　短期来看，公司2季度会继续受到控货的影响。恢复发货后，3，4季度业绩增速会逐步提升。长期来看，阿胶价值回归的道路漫长，阿胶块提价空间广阔，阿胶浆与保健食品潜力空间巨大。公司营销能力提升，产业链布局的完善，保障公司能够克服短期的市场波动影响，中长期稳步增长的趋势不会改变。

　　当前股价对应市盈率为21X/17X/15X，从二级市场走势看，市场对控货和驴皮涨价等短期波动因素已经有一定的反映，当前估值吸引。继续看好东阿阿胶的品牌资源以及阿胶系列衍生品的增长潜力，维持中长线“推荐”评级。

　　精华制药调研简报:完善营销网络建设，未来成长空间较大

　　精华制药 002349

　　研究机构：万联证券 分析师：宋颖 撰写日期：2013-06-06

　　调研内容:

　　近日我们实地调研了公司，与公司管理层就公司经营、产品营销方面进行了交流。

　　调研结论:

　　正柴胡饮颗粒、季德胜蛇药片进入基药目录，打开放量空间:公司独家品种季德胜蛇药片、类独家品种正柴胡饮颗粒进入2012版国家基本药物目录。季德胜蛇药片是公司独家品种，对有些毒蛇咬伤具有显著疗效，但受毒蛇地域性限制，销量空间具有一定局限性。公司为了发扬民族古方的优秀疗效，作了较多临床适应症拓展，目前发现在肝炎、皮肤病、带状疱疹等方面都具有显著效果。同时积极开发被蚊虫叮咬后的预防、治疗日化用品-季德胜健肤水，采用蛇药片中的植物性成分，对大肠杆菌、金黄色葡萄球菌、白色念珠菌等微生物具有较强的抑制作用，目前正在江苏省内进行市场推广。

　　正柴胡饮颗粒适用于风寒感冒初期，疗效较好。3g、10g规格进入2012新版国家基本药物目录，医保甲类、OTC乙类，目前市场上除了精华制药外，还有一家企业生产，市场份额较小。除了在OTC市场销售外，也在医院进行推广销售。进入基药目录后，存在较大的推广和放量空间，由于之前的市场定价价格不高，所以降价压力不大；但由于市场价格不高，在营销方面也存在一定压力。

　　引入战略投资者立足长远发展:公司4月21日披露定增预案，拟向深圳润驰投资、天津兆泽商贸和七台河市聚辉投资非公开发行股票6958.25万股。募集资金不超过7亿元，其中3.8亿元用于南通新型化学药制剂产业基地项目。预案显示，该项目全面建成达产后，预计年均实现销售收入7.4亿元，可实现净利润1.1亿元，项目投资内部收益率29.97%。润驰投资的控股股东天津国津投资管理集团拥有天津国津九智医药科技、天津津顺医药、天津安济生物科技等企业，具有丰富的医药研发实力和销售网络。本次战略投资者看好公司的中药制剂品种和未来发展空间，若此次定增成功，不仅可以在销售方面给予公司大力支持，同时对公司储备研发品种也起到很大推进作用。

　　所募集的7亿资金将用于建设新型化学药制剂产业基地和补充流动资金，化药品种聚焦于肿瘤、心脑血管和精神治疗领域:用于预防化疗引起的急性和延迟性恶心、呕吐药物福沙匹坦二甲葡胺；注射用氨磷汀为，用于各种癌症放化疗的辅助治疗；广谱抗癌药物氟尿嘧啶注射液，主要用于治疗乳腺癌、消化道癌肿、卵巢癌；新型抗肿瘤药去甲斑蝥酸钠，用于治疗肝癌、食道癌、胃和贲门癌、肺癌及白细胞低下症；缬沙坦氨氯地平胶囊用于控制高血压和心绞痛；复方奥氮平/氟西汀胶囊用于抑郁症。

　　重点推进和完善营销网络建设:营销综合实力的不足成为制约公司多个优秀中药品种没有作成大品种的主要原因。2013年公司重点在于转变营销理念，拓展经营思路，适应环境变化，抓好营销队伍建设，完善销售网络建设，积极探索和寻找区域优势医药企业进行合作，加快制剂产品局部市场向全国市场推进步伐。

　　一主两翼多元化发展:公司坚持“一主两翼”的发展战略格局，即以中成药为重点，以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼。公司计划到2015年成为国家级传统中药领域现代制药（行情,资金,股吧,问诊）基地，特色原料药及其中间体品种的重点生产企业和欧美主要市场的主导供应商，特色化学药新剂型的骨干生产企业。近两年公司的盈利重心仍是通过营销改善以中成药为主；原料药业务保持稳定发展，利用氟尿嘧啶和氟胞嘧啶的规模优势，发展产品链业务，推动吉西他滨和卡培他滨的新品种出口业务；安徽亳州康普子公司平稳发展，同时对冲中药材价格波动风险。

　　盈利预测与投资建议:正柴胡饮颗粒和季德胜蛇药片进入基药目录，独家品种大柴胡颗粒放量，引入战略投资者提升公司营销网络和实力、推进新品研发进度，都为公司提供了发展的动力。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.30、0.38元，对应当前市盈率分别为45、35倍，首次给予“增持”评级。

　　千金药业（行情,资金,股吧,问诊）:二次腾飞看转型:能否成为小白药，拭目

　　千金药业 600479

　　研究机构：德邦证券 分析师：郑一宁 撰写日期：2013-06-26

　　千金药业地处株洲，株洲历来是工业重地，交通要塞，株洲的历史积淀是公司发展的基石。湖南地处中部，其GDP的增长在全国处于中上游水平，株洲在湖南又是经济发展较快的地区之一。株洲深厚的工业积淀为千金药业的发展提供了基础，尤其是株洲将千金药业纳入5115工程，为千金药业的发展速度提供了方向。

　　千金药业在原来取得了长足进步，但是一线品种的发展出现了天花板:千金片和千金胶囊是助力千金药业第一次腾飞的基础，但是经过将近二十年的发展，公司的一线品种增速再提升的空间有限。这是和公司产品所处的领域有关。妇科炎症整个市场增速有限，同时外用药占比较高，做为口服细分市场的龙头，千金药业的发展受到了限制。

　　千金药业正在积极推出二线品种，但也存在各类问题:公司也在积极推出二线品种，椿乳胶囊做为外用药是公司口服用药的补充，但由于临床有副作用，公司正在积极改进工艺。补血益母颗粒和断红饮都存在在定价过低问题，对于补血益母颗粒公司推出了丸剂来代替颗粒剂，重新定价，如果推进顺利，应该能成为公司过亿品种，断红饮的价格问题公司还在积极解决。二线品种的发力还需要时间，目前处于调整阶段 妇女大健康领域大且好，对千金二次腾飞能否成功起着重要作用:我们将进入日用消费领域最为成功的云南白药和千金药业进行了对标，二者有多点相似之处，千金药业有能在妇女大健康领域成功的基础。我们仔细分析了云南白药牙膏的成长历程，认为这三年时间是决定千金药业进入大健康领域非常关键的三年，千金药业能否顺利转型，拭目以待。

　　盈利预测:公司未来三年的的营业收入为18.57，23.23，29.68亿元，归属于母公司股东的净利润为1.24，1.53和2.02亿元，每股收益为0.410，0.503和0.666元。

　　风险提示:经济下滑超过预期；公司大健康产品推广不利。

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