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　　银河视点

　　库存、周期、外盘

　　近一个月，郑糖基本处于区间震荡，区间范围在4650-4950 左右，日内波动较大；我们认为，本榨季，郑糖底部已经出现，逢低买仍旧是下一阶段的主要操作策略。下面我们主要从库存、周期及外盘来探讨。

　　库存，从目前的销售情况来看，截止4 月末，库存同比去年多出200 万吨，这200 万吨主要是产量增了40 万吨左右，去年国家收了160 万吨，所以销售量和去年基本持平。所以，目前的库存压力的较大的。这也是目前糖价维持在这个位置的原因。从5 月到9 月，属于白糖的纯销售期，后期的库存压力会逐步减小。

　　周期，到目前为止，中国食糖从最高点算，已经下跌了3 年多，从周期角度来看，也处于周期末，是新周期的开始；从农户的的成本收益来看，也在不断下降，下榨季中国食糖出现减产的概率在上升，如果预期减产，交易商可能会拉长食糖的销售期，食糖价格也会回到成本线之上，在5100 以上；从甘蔗收购价格来看，目前的价格已经比较低，如果政府不进行补贴的话，糖厂继续下调甘蔗价格的可能性不大。食糖生产成本下降空间有限。

　　外盘，外盘是国内糖价的一个天花板，因为，配额外进口如果有利可图的话，中国会大量进口，导致国内再次出现过剩，所以，外盘是压制国内糖价的主要原因；从新榨季的情况来看，各机构预期过剩会减少，甚至出现短缺；但还是要观察巴西的生产情况及气候。从目前的情况来看，价格跌破16 美分的难度较大，即使跌倒16 美分，配额外进口的成本也在4800 以上。

　　从目前的价格来看，外盘对内盘的压制作用有所减小。

　　目前，广西现货价格在4700 左右，1409 在4850 左右，如果后期国内的销售情况有所好转的话，加上外盘配合，国内的糖价应该会有所上涨，我们认为，长线建立多单在4500-4700比较安全。上方空间的大小取决于后期的消费情况，在此下方空间有限。

　　国际市场

　　一。全球食糖市场分析

　　1、国际食糖价格走势分析

　　5 月份，ICE 原糖冲高回落，巴西开榨，生产进度较快。截止2014 年5 月21 日，ICE 原糖期货近月合约价格为：17.44 美分/磅。配额外进口原糖，加工后的食糖成本在5246 元左右。

　　数据来源：ICE

　　2、ICE 原糖持仓结构数据

　　一、糖期货基金净多头

　　截止5 月13 日， ICE 基金净多头为176648 手。

　　数据来源：美国商品期货交易委员会

　　二、糖期权基金净多头

　　截止5 月13 日， ICE 原糖期权基金净多头为175347 手。

　　数据来源：美国商品期货交易委员会

　　中国

　　一、中国食糖供需情况

　　1、中国食糖供需平衡表

　　结合目前的食糖价格及国际糖价情况，我们认为，食糖产量在1330 万吨左右，进口量在300-350万吨左右，消费量可能在1450-1470 万吨。期末商业库存超过200 万吨，供应压力较大。

　　中国食糖供求平衡表

　　注： 2011/12 榨季，在商家库存中，包含50 万吨广西地方储备糖，且延续到2013/14 榨季。

　　二、国内食糖产销情况

　　1、食糖产销情况

　　截止到4 月末，全国累计生产食糖1324.73 万吨，上一制糖期同期为1290.35 万吨；销售596.27万吨，上制糖期同期为767.04 万吨；累计产销率为45%，上一制糖期同期为59.44%。

　　2、中国食糖分月销售情况

　　从下图中可以看出，中国食糖销售数量较大的月份一般在12 月-2 月和7 月份左右，9 月-11 月是销售量最小的月份，这可能与食糖生产和消费季节有关。

　　09/10-13/14 榨季食糖分月销售情况       单位：万吨

　　09/10-13/14 榨季食糖分月累计销售情况       单位：万吨

　　数据来源：中糖协

　　三、消费状况

　　1、主要含糖食品产量增长情况

　　截至2 月末，中国含糖食品产量总体呈增长态势，截至2 月末，规模以上企业累计产量具体情况如下：

　　碳酸饮料：产量为244.8 万吨，同比增长4.23%；

　　速冻主食品：产量为103.9 万吨，同比增长15.2%；

　　冷冻饮品：产量为33.7 万吨，同比增长22.01%；

　　糖果：产量为129.9 万吨，同比增长10.1%；

　　罐头：产量为137.1 万吨，同比增长6.0%；

　　乳制品：产量为402.8 万吨，同比下降0.8%；

　　四、中国食糖进口情况

　　1、进口数量

　　2014 年4 月份，中国进口食糖27.2 万吨，同比下降24%。截止4 月末，中国进口糖数量为11.6 万吨，同比增加27.8%。

　　食糖分月进口情况         单位：吨 %

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