投资要点:

公司为现代一体化生猪自繁自养养殖龙头企业。公司成立以来,形成了“自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式,为国内较大的自繁自养一体化生猪养殖企业2013年公司出栏量预计能达到130万头,截止2013年6月,公司拥有195万头生猪出栏产能,2013年公司出栏量预计能达到130万头,2014年预计将达到180万头。公司2010-2012年收入和净利润复合增长率分别为83.13%和96.33%,头均盈利达到360元,远高于行业平均水平。

现代一体化产业链是公司核心竞争力。1)现代化猪舍有利于提高生产效率,降低人工成本。2)自繁自养一体化养殖模式毛利率较高。3)、自繁自养一体化有利于食品安全和对疫病的控制。

受益于猪价回升和规模扩张,公司高成长将持续。2013年能繁母猪存栏量趋势向下,并且7、8月份高温影响母猪产仔率、近期仔猪腹泻、口蹄疫情,影响14年出栏量。我们对2014年价格走势判断是春节之后缓慢下跌,4-5月份筑底(但预计底部价格高于13年最低点),然后缓慢上涨,我们认为2014年猪价均价同比上涨5-10%。随着募投项目完成,我们预计公司2013-2015年产能分别能到200/250/360万头,预计销量能到达130/180/250万头,增速分别为42%、38%、39%,这为公司未来高成长提供了保障。

募投项目:本次募集资金6.67亿元,投向建设邓州市牧原养殖有限公司“年出栏80万头生猪产业化项目”。项目达产后,年实现销售收入10亿元,年利润总额为1.6亿元。

建议询价区间为38.34-44.01元。由于畜牧业养殖价格具有周期性,盈利受价格波动较大,因此在周期下行时,PE估值已经失效,我们认为主要从市值角度来考虑,目前上市公司中雏鹰农牧每年出栏量与牧原接近,但从养殖单头净利及养殖模式的发展前景来看,牧原股份更有优势。目前雏鹰农牧市值为76亿,结合DCF估算公司总价值为100亿左右。我们给予公司2014年20-23倍PE,合理估值应为42.6-48.9元,建议一级市场询价区间38.34-44.01元。

主要风险因素:1)猪价下跌风险;2)扩张速度慢于预期。

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