2014年食品股分化将会加剧,伊利具有明显的竞争优势和估值优势,提价和费用率的合理降低带来业绩弹性,作为大资金首选的弹性配置,重点推荐。

伊利是乳业龙头,也是奶粉行业食品安全整合的重要平台,14年起更多龙头企业开始国际化并购。工信部发布“双提”行动方案,表示未来2年将行业集中度提高到70%以上,将培育10家营收超过20亿的大型企业,主要向有奶源的龙头企业集中。国内资源基本已被伊利、蒙牛和光明瓜分完毕,14年开始龙头企业将以代工、合资和收购多种手段并行的方式开始国际化运作。我们判断14-15年将是国内企业开展国际并购的大年,国内企业拥有充足的资金和较高的估值,并购海外成熟企业将加速国内企业的成长。

奶粉和液奶整体高端化趋势加速。奶粉整体增速48%以上,金领冠在奶粉中占比从28%提升到33%,我们预测奶粉2013年接近65亿(12年奶粉收入45亿,净利润3亿+3.7亿=6.7亿),大幅增长,成为全年利润的最重要贡献点。13年奶粉快速增长主要由于洋奶粉出事、国产中小品牌退出以及去年的低基数。2012年公司利润17亿,奶粉占比40%,奶粉净利率高达15%。2013年高端产品放量,进一步加强奶粉盈利能力。奶粉利润率有望达到18-20%,对应12.6-13亿利润。同时QQ儿童星、金典、舒化奶、谷粒多、金领冠等高端产品在总收入中占比将达到33%,高端占比已达36%,提升了近4个点,产品结构持续提升,这一比例在2014年有望达到近39%,高端占比我们没有考虑高端进口液奶的放量,高端进口液奶、常温酸奶等新品将会在2015年放量,伊利2015年高端占比有望达到43%。

短期催化剂来自于股权激励行权带来的业绩释放,长期看高端产品结构升级,收入看乳饮料,利润看奶粉和高端液奶。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.481.70和2.21元。给予2014年PE30x,目标价格51元,长期“买入”评级。

主要不确定因素。食品质量安全;原奶价格大幅上涨;新产品推广效果低于预期;市场竞争加剧等。

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