投资逻辑

公司概况:牧原股份位于河南省,是一家自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业,公司业务线条清晰,商品猪占公司收入利润均在95%左右,2013年公司出栏规模预计在130万头左右,是我国商品猪出栏规模前3名企业之一,截至2013H1,公司的商品猪年出栏产能达到195万头,处于行业的前列,创始人秦英林先生为公司的董事长、总经理、实际控制人。

竞争优势:我们认为公司的竞争优势来自于专业、专注带来的效率提升。董事长秦英林先生与夫人于1992年开始投入生猪养殖事业,20余年,几乎没有出现过偏移,专注程度在业内罕见;同时,专业出身的董事长夫妇潜心于养殖效率提升,亲自参与到猪舍设计等工作中来,身先士卒体现了公司的专业底蕴。公司专业、专注带来了生产效率的优势,公司的生产成本较行业内规模企业低,分解来看,包括采购与“小麦+豆粕”配方带来的饲料成本优势,9代猪舍累积下来的公司管理效率提升带来的人工成本等方面的优势,重视种猪厂建设带来的的仔猪成本优势等等。

成长性:继续专注养猪,出栏量增长是核心驱动力。出栏量增长仍然是公司的核心增长因素。公司的产能建设脚步不会停歇,在目前195万头产能的基础上还将新增500万头产能,包括募投项目中邓州年出栏80万头的生猪产业化项目,我们看好公司的产能扩张能力,因为第一:公司目前的土地储备充足,并且公司有良好的环保形象、食品安全形象有助于企业获取更多的土地资源,第二:公司第9代猪舍自动化程度高,人工需求量少,能够解决好人口的瓶颈问题,第三:公司较强的盈利能力足以保证公司的资金并不会过于紧张,不必过度担忧重资产带来的资金方面的问题。

投资建议

我们预计公司2013-15年摊薄后EPS分别为1.30、1.76、2.33元,给予合理价值区间为31.72-35.25元,对应2014年18-20X,相对发行价24.07元有40%左右的空间,建议投资者积极“买入”。

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