子行业周期起落各不同。种子行业库存压力犹在，结构性机会闪现—杂交玉米种子库存继续加大，东华北春玉米和黄淮海夏玉米供过于求程度较重，杂交水稻情况稍好；种业扶持政策的陆续出台将进一步提高准入门槛、净化行业竞争格局；种业格局尚未定型，优质企业具备成为巨头的可能。猪价上涨或在三季度，今年春节后生猪呈下行趋势，11月底出现季节性上涨，从当前存栏量、养殖盈利和积极性判断明年三季度末猪价可能迎来上涨，禽类养殖今年经历超长黑暗期，预计明年景况将有改善。饲料行业增长稳定，抗周期特性显现；行业正处整合期，成本与营销并重的规模企业具备整合上下游的能力。海参市场明年春季南参产量下降，供给压力缓解下价格同比将有好转；宏观经济影响海参销售，需求尚无改善。

　　投资策略：成长性决定投资方向——农业向现代化转型带来三大主题，一是农业科技类如种子、疫苗、种畜禽等偏上游行业；二是农业生产装备类如农业机械、水利、农化和电气等渗透率高的行业；三是农业经营体制革新类如土地流转、农资服务和农资流通行业、具备产业化和规模化的行业。周期性主导投资时钟——首季度是农业政策密集发布期，预计涉及农业科技、农业装备和农业经营制度，看好种子、农机和农业资源公司如隆平高科（000998）、登海种业（002041）、亚盛集团（600108）和大湖股份（600257）；四、五月南海参上市，价格同比有所好转，看好具有品牌优势和销售放量公司如獐子岛和好当家（600467）；下半年布局禽畜养殖，价格上涨趋势确认将迎来较长盈利期，看好价格弹性高的一体化公司如雏鹰农牧（002477）、圣农发展（002299）；饲料正处整合期，具备出现大企业的可能，看好成本控制力强且营销精细化和服务化公司如大北农（002385）、唐人神（002567）和海大集团（002311）。

　　现代农业大发展 10只农业股望受益

　　个股点评：

　　隆平高科:研发实力不断增强,2014年看内生外延双轮驱动

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2014-03-03

　　一、事件概述.

　　近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流。

　　二、分析与判断.

　　研发实力不断增强.

　　1、 公司研发布局已于2013年完成.

　　2011年11月公司与第二大股东湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心签订《全面合作协议书》,协议期内,湖南杂交水稻研究中心不得再与任何第三方签署类似合作协议,中心将其全部杂交水稻科技成果交由公司独家进行产业化测评、开发研究以及商业推广开发,并由公司以双方的名义共同申报成果、品种审定。湖南杂交水稻研究中心是国际领先的杂交水稻研发机构,湖南隆平主推的Y两优1号就是该中心的育种研究成果。2012年6月公司投资近1亿元设立湖南隆平高科种业科学院,将公司下辖隆平超级稻、上海隆平、隆平基因、长沙生物技术实验室、菲律宾研发中心、工程中心等科研资源整合成一个综合的研发平台,实现资源的优化配置和协同。2012年8月公司与美国伊利诺伊基础种子公司(IFSI)签署《选择、合作和许可协议》,拟在种质资源利用、玉米育种手段和方法等方面开展战略合作,IFSI从事专业化玉米自交系和杂交组合选育,其资源占目前美国推广品种的20%左右,合作期间IFSI的全部玉米种质资源向公司开放,每年向公司提供一定数量自交系、早期阶段材料和试验杂交种,公司可以在中国利用双方种植资源选育优良玉米杂交品种,并进行推广。2013年4月公司牵头神农大丰（300189）、丰乐种业（000713）、中国种子集团、荃银高科（300087）等11家种业企业共同组建杂交水稻分子育种平台,公司持股43%,为第一大股东。杂交水稻分子育种平台将整合全球先进基础研究成果,通过生物育种相关技术的自主研发,推动生物技术手段广泛应用于我国杂交水稻育种技术领域。

　　2、 育种方式转变使小概率事件变为大概率事件.

　　公司借鉴先锋对育种方式进行了调整,从单个育种人员负责筛选、配种、评比等选育全过程向工厂化育种体系转变。公司将育种的各个环节进行分类,包括种质资源收集、亲本选育、配组、品种测试、审定等十几个环节,每位育种人员只参与单个环节。工厂化育种在提高育种效率的同时,保护了种质资源,保证了团队的稳定性。2013年公司完成的水稻配组和玉米配组数量较大,远远领先于其他科研单位,将育种从小概率事件转变成了大概率事件。

　　3、 研发投入占比将持续提升.

　　近年来,公司科研投入持续增加,2011-2012年研发支出分别为7,761万元和8,834万元,占营业收入比重达到5.0%和5.2%,2013年上半年公司研发投入同比增长25.4%,全年研发费用有望超过1亿元,在国内处于领先水平。然而,放眼国际(见表1),2010年世界排名前三位的种业公司研发投入高达10亿美元以上,世界排名前十位的种业公司研发投入占其销售收入的比重高达10%左右,远远高于国内种业公司研发费用支出,我们预计公司的研发投入占比还将继续提升。

　　主品种平稳增长,潜在品种丰富.

　　湖南隆平四大金刚中的三大主力品种--Y两优1号、C两优608和准两优608在2013年的推广面积已分别超过600万亩、400万亩和200万亩,预计2014-15年平稳增长;广两优2010、除两优1128外的其它1128系列、深08S系列和1813系列等进入快速增长期。

　　亚华种业主导品种深两优5814近几年呈爆发式增长,主要得益于营销工作到位和口感好,预计2014年进入稳定增长期,潜在品种包括隆两优华占等。安徽隆平主力品种玉米种子隆平206也进入平稳增长期,潜在品种包括208、211等。

　　2014年看内生外延双轮驱动.

　　2012年以来,公司明确了“聚焦种业,做强做大种业”的战略目标,日前少数股东权益问题已解决,整个公司的经营目标将更加统一,公司有望考虑内生增长和外延增长双轮驱动。我们认为,公司并购方向有三方面:(1)资源互补型,如公司目前缺少两广地区的感光性品种;(2)并购大公司;(3)海外并购,或寻求与孟山都或先锋合作。

　　三、盈利预测与投资建议.

　　公司研发布局已于2013年完成,通过研发平台的整合、与国内外研发机构和种子公司的全面合作、育种方式改变和持续的研发投入,公司研发实力不断增强。公司主力品种Y两优1号、深两优5814、隆平206等进入平稳增长期,潜在品种丰富,新组合仍将保持快速增长,2014年公司有望通过并购实现内生外延双轮驱动。我们预计2013-2014年归属于母公司股东净利润分别为2.01亿元和4.08亿元,对应每股收益0.48元和0.82元,合理估值28-30元,维持“强烈推荐”评级。