唐人神:战略转型推动公司2014年业绩快速增长

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：2014-03-05

　　唐人神公布2013年业绩快报季报,公司累计实现营业收入71.6亿元,同比增加6.64%,实现归属于上市公司股东净利润1.27亿元,同比下滑27.8%,折合EPS-0.81元。亦即2013年Q4公司净利润0.49亿元,折合0.12元。因暂时未披露其中具体盈利结构,不清楚株洲博军转让收入是否计入2013年业绩中,但从工商手续变更时间看(2014年1月份完成),大概率会计入2014年中,那么公司2013年业绩基本符合我们的此前预期(减去株洲博军的非经常性损益后得到0.33元)。

　　2013年Q4猪饲料销量提速导致业绩环比好转,但养殖业务亏损仍拖累整体业绩。从我们对行业和经销商草根调研情况看,公司主营业务猪饲料销量的同比增速由Q3的10-15%提升至Q4的20%-25%,因此Q4环比大幅改善趋势明显。不过受到种猪业务和辽宁曙光亏损拖累(Q4仔猪价格跌至20元左右、肉鸡单羽亏损达0.5元),四季度公司盈利绝对值同比降幅虽缩窄但仍下降,从而导致公司全年业绩下滑27%。

　　不过,我们对于2014年唐人神业绩增长还是相对乐观的,其原因在于:(1)我们判断随着猪价于Q2中上旬企稳反弹,全年有望呈温和震荡向上的趋势,那么上游的饲料行业和养殖端的景气度都将持续转暖,其中饲料销量预计增长20%、辽宁曙光有望减亏或扭亏以及种猪产能进入现量价齐升阶段;(2)饲料业务的三大变化(渠道改革、产品升级和省外扩张)可能引起公司核心业务显现由量变到质变的过程,2014年将成为公司改革成果显现的重点拐点之年。例如销售渠道在2014年将会成为重中之重,特别是扶持经销商、细分销售人员职能与以及完善各级激励体系。

　　尽管1月以来猪价迅速下跌,但是公司饲料销售并没有收到冲击,继续延续自2013年Q3以来的增长态势,其中1月份销量同比增长20%以上,2月份受春节营销增长10%左右。我们相信随着猪价企稳和营销改革落实,公司Q1销量有望维持10-15%左右增长。

　　中期来说,唐人神走在战略升级转型的正确道路上,现在的唐人神类似于4年前的大北农。目前的唐人神已初步构建起“种猪改良—饲料管理—屠宰深加工”等生猪养殖综合服务平台和运营模式,通过种猪的营销推广、饲料价值服务推介会、成立农户担保公司、养殖技术培训等多种形式,唐人神正行走在从区域性饲料龙头向全国领先的养殖综合服务平台企业逐步升华的道路上,这一阶段有点类似四年前的大北农。

　　因未披露株洲博军转让收入如何会计处理,我们暂时维持2014-15年业绩增长,但调低2013年业绩。2013-2015年唐人神净利润为1.27/2.34/2.94亿元,同比增长-27%/77%/25.5%,对应2013-15年EPS为0.31、0.56、0.70元。若考虑和美收购完成并2014年全年并表,预计2013-2015年EPS为0.31、0.66、0.84元,同比增长3.3%、53.49%、27.3%。

　　公司战略转型聚焦饲料主业,同时依靠渠道改革、外延收购和产品升级等手段,正在加速进行饲料业务的全国化、高端化布局,公司走在质变升华之路上,兼具中长期持续成长性和短期高弹性特点,值得投资者2014年重点关注。目标价位定为11.2元,对于2014年20X估值,较目前股价有50%左右的潜在上涨空间,建议买入。

　　风险提示:全国范围内出现较大疫情,生猪存栏下降影响饲料需求。

　　海大集团:2013受行业和经营双重打击,2014定调平稳过渡年

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2014-03-03

　　一、 事件概述

　　公司公布2013年业绩快报。

　　二、 分析与判断

　　2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击

　　2013年公司实现营业收入180.9亿元,同比增长17.1%,归属于上市公司股东的净利润3.43亿元,同比下滑24.1%,实现每股收益0.35元。据我们估计,2013年公司鱼料销量与上一年基本持平,虾料销量同比下滑15%左右,全年水产配合料销量同比小幅下滑。2013年公司未能实现逆势上涨原因包括:(1)水产饲料下滑出现在公司主战场-华南地区,根据广东省饲料行业协会披露,2013年广东省水产饲料产量同比下滑7%;(2)行业竞争加剧,高管离职导致团队不稳。

　　人事波动余震已消,2014年将成平稳过渡年

　　1、人事波动余震已消

　　2013年4-5月华南大区总经理李维锋离职,陆续带走近百名员工,对公司短期经营造成了一定影响,所幸的是,李维锋实际负责华南区禽料,对华南区水产料和猪料中长期经营影响有限。在此次离职事件之后,公司重新优化管理架构,将华南大区分拆为华南一区(畜禽料)、华南二区(淡水鱼料)和华南三区(膨化鱼料),以减少因高管变动可能对华南市场造成的冲击。

　　2、2014年定调平稳过渡年

　　2012年是公司快速扩张的一年,2012年末公司饲料产能达到840万吨,销售人员数量达到2,868人,同比增速均超过40%。然而,2013年复杂的经营环境导致公司远未完成年初制定目标,我们判断2014年公司将以消化2012-2013年新增产能和提高现有销售人员效率为主,饲料产能利用率有望稳步提升,销售费用率则有望从2013年高点回落。此外,扩张步伐放缓也将减轻公司财务费用压力,2013年公司完成定增,2013年12月7日召开的第三届董事会第四次会议决定使用闲置募集资金3.7亿元暂时补充流动资金,按现行同期银行贷款利率6%计算,预计可节约财务费用2,220万元,2014年1月26日召开的第三届董事会第五次会议审议通过公司使用最高额度不超过8亿元闲置资金(其中,闲置募集资金不超过2亿元、闲置自有资金不超过6亿元)购买低风险短期保本型理财产品,公司财务费用有望进一步降低。

　　三、盈利预测与投资建议2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击,目前管理团队离职影响已消,管理架构进一步优化,2014年公司业绩反转的概率正在增强。首先,2014年定调为调整年,饲料产能利用率有望稳步上升,销售费用率和财务费用率则有望双降,此外,海外水产料和猪料销售有望成为新亮点。我们暂维持2013-2014归属于母公司股东的净利润3.5亿元和5.7亿元的预测不变,对应每股收益0.35元和0.53元,合理估值14-16元,维持强烈推荐评级不变。

　　四、风险提示

　　疫病;原料价格大幅波动;