达华智能(002512,股吧):尚处在产能瓶颈期

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2011-10-20

　　2011年1-9月,公司实现营业收入2.17亿元,同比增长16.06%;营业利润4,969万元,同比35.78%;归属母公司所有者净利润4,436万元,同比增长33.97%;基本每股收益0.21元。

　　从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入8,481万元,同比增长35.16%;营业利润1,923万元,同比增长38.55%;归属母公司所有者净利润1,638万元,同比增长33.08%;第三季度单季度每股收益0.08元。

　　主营业务平稳发展。报告期内,公司业务平稳发展,营业收入同比增长16.06%。公司近两年公司营业收入增速相对平稳主要受限于产能利用率饱和,而未来募投产能的逐步投产预计将会缓解公司产能瓶颈,推动公司营收增速上升。

　　从产品结构来看,公司未来在高频及超高频RFID标签卡产品收入占比预计将会进一步提升,而其相对于低频产品较高的单价将会在一定程度上提升公司营收增速。

　　毛利率同比小幅上升。报告期内,公司综合毛利率同比上升1.08个百分点至31.20%,主要源于原材料芯片采购价格下降,进而产品成本趋于下降,推动毛利率小幅上升。

　　利息收入大幅增多。报告期内,公司期间费用率同比下降2.46个百分点至7.46%。其中,财务费用率同比下降5.13个百分点,主要源于募集资金利息收入大幅增长。

　　积极布局RFID领域。报告期内,公司拟通过增资收购、设立子公司等方式纵向横向延展产业链。除旨在加强RFID标签卡产品的研发、营销能力外,公司积极向下游系统集成商拓展,涉及智能交通、农业等应用领域,增强公司在RFID领域的综合竞争力,有利于公司实施业务拓展。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.36元、0.46元,按10月18日股票价格测算,对应动态市盈率分别为52倍、43倍、34倍。公司面向RFID广阔领域,但短期估值偏高,暂维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:募投项目实施未达预期、应收账款风险。

　　中瑞思创(300078,股吧):传统EAS业务稳健增长,RFID打造全产业链布局

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司研究员：周炎 日期：2014-03-28

　　中瑞思创公布13年年报,收入增长27%,净利润增长21%,实现EPS 0.51元。同时,公告14年1季度净利润增长0~10%。年报业绩符合预期,我们对此点评如下:

　　传统EAS业务稳健增长。13年EAS业务实现收入3.9亿元,同比增长22%;其中硬标签增长19%,软标签增长36%。我们预计未来EAS业务仍将稳定增长,其中硬标签能保持15%-20%增速;软标签由于占有率较低成长空间大,且收购世纪超讯后弥补天线的短板,有望实现40%左右的增速。

　　子公司亏损及费用增长对业绩造成一定拖累,14年将明显好转。13年思创里德、瑞典MW公司以及瑞士CS公司共亏损约2000万元,对公司业绩造成了一定的拖累。14年来看,思创里德明确定位聚焦服装供应链管理,瑞典MW公司经营情况向好,均有望实现扭亏。此外公司13年费用出现了大幅增长,其中销售费用增长53%,管理费用增长25%,主要因海外拓展及研发投入的加大。目前投入已处于高位,预计14年费用绝对值基本持平,但费用率将明显降低。

　　RFID业务是未来主要看点,向领军者迈进。国内政策扶持,国外Round Rock专利纠纷解决,RFID行业发展进入上升期。公司通过引入台湾管理团队提升RFID行业的经验和技术,通过收购意联科技形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,未来有望成为国内RFID超高频行业的领军企业。目前公司RFID业务进展顺利,基础标签方面10条产线(6亿产能)即将完成调试,有望通过切入巨头供应链保障订单。下游行业应用方面,13年突破烟草、电力、铁路、车辆管理等应用项目,实现收入约800万元,14年随思创汇联厂房建成,产能将逐步释放,未来收入有很大的增长空间。

　　维持“强烈推荐-A”。公司预告14年Q1业绩增长0-10%,主要因为子公司亏损造成拖累。但全年来看,子公司好转、RFID产能释放及后续智利GL公司开始并表,14年业绩高增长的确定性很强。且公司已形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,预计未来将继续加大投资力度对产业链进行整合,有望成为RFID超高频行业的领军者。我们看好公司的长远发展,预计14-16年EPS为0.83/1.09/1.45元,维持“强烈推荐-A”。

　　风险提示:RFID订单进度低于预期、子公司持续亏损。

　　大唐电信(600198,股吧):跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦,进军全球汽车电子芯片产业链

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：马军 日期：2014-02-19

　　事项

　　近期,我们对公司进行实地调研。

　　主要观点

　　1.汽车智能化大势所趋,汽车电子芯片将是产业链受益弹性最大板块。

　　智能化科技进步,正逐步改变人们的生活,也给汽车领域带来高度智能化与自动化的发展趋势。未来汽车电子需求旺盛,汽车电子市场正在成为芯片行业新的增长推动力。

　　汽车电子产业链可分为上中下游,其中上游为电子芯片制造商,中游为电子系统模块集成商,下游为汽车整车制造商。而在汽车电子整个产业中,芯片制造商由于其高门槛,高技术,享有整个产业最高的毛利率水平。目前全球汽车电子的收入规模约占产业链的收入约25%的水平。

　　2.高技术和高资金门槛致使全球汽车电子芯片呈现寡头垄断局面。

　　与手机芯片等数码设备相比,车用电子芯片要求更加严苛:高技术门槛,长周期及高额研发费用形成了较高的准入门槛,致使国内汽车电子芯片领域基本空白。据统计,2013年全球汽车电子芯片市场规模达到205亿美元。其中,英飞凌Infineon、飞思卡尔、意法半导体ST和恩智浦NXP四家市场份额合计过半。

　　3.恩智浦:汽车电子信息娱乐芯片领域行业领导者恩智浦2013年整体收入规模12.93亿美金,净利润3.48亿美金,净利率达到26.9%,对应市值138.44亿美金,估值约40倍,在汽车电子发展最快的车载娱乐领域,恩智浦半导体(NXP)多年稳居第一。恩智浦近一年股价涨幅超过80%。市场强烈看好汽车电子芯片业务的发展4.大唐电信跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦,弥补国内汽车电子芯片领域的空白。

　　大唐电信与业内技术领先的芯片制造商合作,通过组建合资公司的方式快速切入汽车电子领域,是一种科学的选择。

　　一方面有利于充分借鉴国外成熟的技术。作为全球领先的集成电路设计企业,恩智浦技术优势明显,专利布局广泛。合作有利于提升自身集成电路设计领域技术优势,增强公司核心竞争力,特别是模拟电路设计领域的技术实力。另外,合资公司将基于恩智浦在研产品继续开发,可缩短汽车电子芯片产品研发周期,抢得市场先机。

　　另一方面有利于挖掘国际市场运作资源与经验。借助恩智浦与国外的汽车厂商和零部件厂商良好的合作关系,迅速切入汽车电子市场,进一步开拓合资公司的海外市场。通过合资公司设立,学习和借鉴恩智浦国际市场供应链管理体系,快速积累芯片设计产业运作流程经验。

　　5.汽车电子市场带来公司市值重估,上调为强烈推荐评级。

　　关于公司的其他业务可以参考我们之前发布的深度报告《转型步入正轨,集成电路和游戏成为业务发展重点》,我们坚定看好公司在集成电路产业和移动互联产业的发展。

　　这240亿市值里面没有扣除每年1.3亿的财务费用支出(历史包袱产生的),我们认为随着公司经营情况的大幅好转,特别是并购完要玩娱乐这些现金流很好的公司,财务费用有望逐年减少。公司近期也在积极申请政策性贷款,从而降低公司财务费用。我们预计这部分的市值影响在20亿左右。

　　综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好,财务费用下滑将带来利润直接的上升,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段,我们预测公司2013、2014EPS分别为0.29、0.57,对应的估值为70倍、35倍。上调为强烈推荐评级。

　　风险提示1.公司收购业务的整合风险:公司2012年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。

　　2.公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。

　　3.管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。

　　新大陆:筹划收购亚大通讯,壮大金融支付能力

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：段迎晟 日期：2014-03-27

　　事项

　　公司发布签订股权收购意向书的公告,正在筹划购买北京亚大通讯网络有限责任公司股权的交易事项,拟收购目标公司75%的股权,受让股权预估值为人民币16500万元。

　　主要观点

　　公司一直以来致力于物联网领域的产品发展,在发展具有自主知识产权的核心技术和产品的同时,不断顺应市场新商业模式和应用的发展,产品系列丰富且具备较高性价比。现阶段,公司信息识别和电子支付产品具备较高的市场份额和品牌影响力,在自动识别条形码、电子凭证和溯源应用等业务上排名大陆第1位,在金融POS产品和高速公路信息化等领域排名大陆前3位,筹划收购亚大通讯,将对公司的支付及相关业务产生积极影响,提升软硬件协同能力,并且共享客户资源。

　　收购意向书主要内容,收购标的为北京亚大创新科技有限责任公司、陈一滨所持有亚大通讯75%的股权,并拟在约定的条件下进一步收购北京亚大创新科技有限责任公司、北京时代银通科技有限公司、李勇、李淑琴所持有的目标公司合计25%的股权。

　　1)第一次75%的股权,预估值为16500万元,目标公司预测2014年税后净利润2000万元的11倍(75%股权净利润对应1500万元)。北京亚大创新科技有限责任公司转让43%(原股权占比52%),陈一滨转让32%的目标公司股权给本公司。

　　2)第二次25%的股权,若满足业绩条件(目标公司2014年经审计的税后净利润不低于2000万元;目标公司2015年、2016年经审计的税后净利润合计不低于4050万元;目标公司2014年、2015年、2016年经审计的税后净利润合计不低于7500万元),公司按照目标公司2014年至2016年的平均年度税后净利润的12.5倍作为目标公司的估值,收购北京亚大科技创新有限责任公司、北京时代银通科技有限公司、李勇、李淑琴所持有的目标公司合计25%的股权。

　　3)公司根据目标公司3个年度的业绩考核标准,分别制定了未完成情况下,进行补偿的细则。

　　亚大通讯是专业从事银行应用系统开发、整合、计算机系统集成和银行卡专业(收单)外包服务以及金融专用电子设备销售与技术支持服务的高科技企业,为传统金融企业及第三方支付机构提供软件服务支撑。截至2013年12月30日总资产6320万元,负债2409万元,净资产3911万元,2013年营业收入为6787万元,净利润为1171万元。公司于中国银行合作密切,同时也与华夏银行(600015,股吧)、中国农业银行(601288,股吧)、招商银行、中国工商银行、中国民生银行(600016,股吧)和中国建设银行等构建合作伙伴关系。

　　公司在金融支付领域(POS机等),为包括工、农、中、建在内的十余个知名金融机构提供信息服务和解决方案,成为国内为数不多的集端末产品与应用为一体的金融IT服务商。若本次股权收购完成后,将对公司的支付及相关业务产生积极的影响:首先,通过强化服务支撑能力来增强支付硬件相关产品的竞争力;其次,通过软件服务可以加强公司与客户之间的黏性,防止客户资源的流失;第三,可以加强公司面向支付应用在软件及相关服务方面的创新能力,进一步参与与支付相关设备相结合的应用服务。

　　我们认为,本次筹划收购意向,将增强公司在支付及其相关业务方面的软硬件综合能力,提升一站式服务空间,更重要的是,在国家强调二维码相关领域信息安全性的政策下,更加巩固了公司行业资深专业企业地位,突显相对其他企业的比较优势。

　　需要强调的是,公司的核心竞争力,不仅是支付,而且在电子化会员、优惠券和票据等OTO模式落地方面,仍有大规模应用空间;支付领域之外,支撑公司业绩增长的还有,二维码商品溯源(食品安全需求)和二维码在税票、食品、医药等各行业应用。二维码的应用和大范围普及,仍是公司长期发展逻辑的看点。

　　风险提示

　　宏观经济环境恶化,二维码物联网、移动互联网OTO和移动支付等应用市场拓展不达预期的风险。

　　业绩预测和估值

　　指标预计13/14/15年公司净利润为2.26/3.51/4.94亿元,对应EPS为0.44/0.69/0.97元,同比增长182%/55%/41%,动态PE分别为42.1/27.2/19.3倍,公司二维码设备和运营能力符合行业趋势,公司在二维码的布局和投资具有长期价值,支付及其相关业务不断健全和丰富,未来成长性和核心产品的广阔市场空间,给定“强推”评级。