2、看好和邦股份(603077,股吧)草甘膦业务。和邦股份拟收购的子公司和邦农科已有的双甘膦生产环节，技术、资金壁垒较高，且环保投入高，随着环保限制趋向严格，作为草甘膦生产中主要的污染环节，公司前期对环保的投入和谨慎的态度将获得回报。其他 IDA->双甘膦->草甘膦企业，特别是外购双甘膦的企业规模一般较小，和邦股份投运草甘膦生产线(公司拟投资建设 5 万吨/年草甘膦生产项目，项目建设期 1 年)将挤压外购双甘膦企业的生存空间，提高行业集中度。

　　3、草甘膦价格上行，看好 2014。一季度为草甘膦的销售旺季，春节后草甘膦价格上行，自年初以来价格涨幅达 13.3%，目前市场主流成交价稳定在 3.4 万元/吨以上，同时厂家以执行前期订单为主，预计 3 月中下旬接新单，市场供应紧张。据中国农药工业协会透露，首批草甘膦环保核查名单将于 2014 年 3-4 月份公布。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度。目前需求仍然稳定增长，2014年草甘膦产能投放如低于 15 万吨，将不足以完全满足需求，同时考虑到 2014 年可能出现库存回补的情况，我们对 2014 年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行，则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。

　　4、公司发布重大合同公告，拟以人民币 1.9 亿元从日本国日挥株式会社、欧洲公司取得蛋氨酸制造的全套技术及其专有设备和获得相关的技术服务。公司 10 万吨/年蛋氨酸项目(一期工程 5 万吨/年)为 09 年规划建设项目，蛋氨酸是合成氨基酸，广泛的应用于医药、饲料添加等用途，国内市场进口依存度高，具备较大的进口替代空间，该项目对公司 2014 年的资产总额、资产净额和净利润影响不大，项目建成后的影响目前还无法预计，我们会密切关注后期进展情况。

　　5、复牌公告。公司前期公告拟收购和邦农科 51%股权，和邦农科主要资产为 15 万吨/年双甘膦项目相关资产，其中一期 9 万吨/年装臵目前处于试生产阶段，尚未正式生产。我们认为此举有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制，形成草甘膦产业链上下游配套一体化。公司 3 月 21 日发布公告称，公司发行股份购买资产事项获得中国证监会并购重组审核委员会无条件通过。公司股票自 3 月 24 日开市起复牌，待公司收到中国证监会予以核准的正式文件后将另行公告。

　　我们预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.48 元、1.50 元和 1.99 元，维持公司“买入”评级。

　　关键假设： 纯碱业务底部确立、双甘膦-草甘膦价差可以维持

　　股价催化因素：双甘膦价格上涨、公司新建草甘膦生产装臵取得进展

　　风险提示：宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷；双甘膦、草甘膦项目开工不顺利；天然气涨价幅度超预期等

　　相关研究：

　　《双甘膦项目投产顺利，受益于草甘膦行业景气》2013.08

　　《IDAN-双甘膦-草甘膦产业链的投资回报再平衡会导致双甘膦价格上涨》2013.08

　　《和邦股份：将成为最优秀的草甘膦生产企业》2013.09

　　《纯碱行业底部反转，仍然看好草甘膦行业的投资机会，静待业绩好转》2013.10

　　(信达证券郭荆璞,麦土荣)

　　（证券时报网快讯中心）

　　经营情况分析

　　非处方药稳健增长，节目冠名效应或在今年显现。2013年公司的非处方药业务实现营业收入41.17亿元，同比增长9.77%，毛利率62.72% ，同比下滑2.97个百分点，毛利率下降主要由于低毛利的基药占比提升，和原材料成本上升所致。处方药增速较慢一方面由于适应症领域如感冒、皮肤等领域内生性增长较慢，另一方面受到基本药物实施后基层市场用药习惯改变的影响，OTC市场增速受到基本药物挤压。感冒领域，2014年公司针对基本药物市场放量导致的市场份额丢失，将在基药渠道主打感冒清热颗粒等基药品种，确保在感冒领域的市场份额。我们预计在此次基本药物招标“质量优先，价格合理”的核心原则下，公司这样的行业龙头企业有望成为受益者。此外，三九小儿感冒药系列受易于“爸爸去哪儿”广告投放的推动，在可监测的大中城市渠道2013年4季度销售增长50%，城市是三九中成药最薄弱的市场，此次突破对三九品牌在大中城市的业务拓展意义重大。

　　处方药稳步增长，配方颗粒维持高增长。2013年处方药业务实现营业收入26亿元, 同比增长15.43%。公司在处方药业务中持续实行大品种策略，中药注射剂参附注射液2013年获得了国家科学技术进步二等奖，通过提升质量打开产品长期发展空间，此外生脉注射液以及新品儿泻停颗粒等产品实现快速增长,茵栀黄口服液、舒血宁注射液也实现了良好的增长。目前公司处方药销售网络覆盖全国5000多家医院，公司未来将把营销渠道向下延伸至县级医院和基层医疗机构。综上所述，我们预计今年处方药业务仍将保持15%左右的稳定增长。中药配方颗粒业务，新生产基地已经投入使用，产能瓶颈问题解决，近期将着力于提升产品质量标准，仍将保持30%左右的较快增长。

　　成功整合顺峰和天河，持续丰富产品线。公司先后收购顺峰和桂林天河两家OTC企业，公司对顺峰进行全面整合(原有团队全部撤离)，理顺渠道和价格，研发团队整合进入公司研发体系，营销公司吸收进入营销中心，2013年顺峰实现利润6000万元，实现2年翻番。对于桂林天河，公司保留原有团队，销售营销团队已经全面进入销售平台一季度销售量有显着提升。我们认为公司作为一家具有极强整合能力的行业龙头，未来在优势品牌的行业整合方面仍将有所斩获。

　　创新营销模式，重点打造1+N品牌战略：公司除了打造”999”主品牌之外，计划将天河和顺峰打造N品牌。主品牌定位家庭用药的领导品牌，N品牌打造领先的专业品牌。在市场营销方面，公司将实施营销策略转型：将15%的资源投入新媒，并强调对线下的整合营销，采用主题加口碑的模式，改变以电视广告为主的传统传播方式，从而起到更好的营销效果。

　　投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.45元，1.74元，2.19元，同比增长20%，20%，20%。我们认为公司是一家管理规范，战略清晰，具有极强市场营销能力和并购整合能力的优秀制药企业，虽然目前所处OTC领域整体增速较低，但公司围绕主业不断锻造核心竞争力，将帮助其在越来越激烈的行业竞争和政策干扰中实现相比较其他同行更稳定的发展，公司目前股价对应2014年15倍，相比国际医药股估值水平也具有绝对投资价值，维持“增持”评级。