华泰证券属于经纪业务占比较高的大型国资券商：华泰证券的实际控制人为江苏国资委，属于大型国资券商。2013 年上半年其经纪业务收入占全部营业收入的比例为47%，经纪业务营业利润占全部营业利润的比例为41%，经纪业务占比较高。

　　重点关注内容：1)华泰证券此前在行业内率先推出“万三网上开户”业务，是业内较早思考经纪业务网络化的券商，但受制于内外部的压力而并未大范围实施。此次公司与网易全方位合作(其中网上开户为独家合作)，我们需要重点关注其转型决心，关注其是否将“万三”甚至更低的交易佣金在互联网端全面铺开。若是，则对整个行业及华泰证券自身(存量客户利益较大)都将产生重要冲击；若否，则华泰与网易合作的客户导流效果或受明显影响。2)华泰证券作为国资背景企业，其在业务进行显着转型时的战略执行力需重点跟踪。3)网易虽是重要的门户互联网公司，但与BAT 差距明显，在更为重要的移动互联网端也并无优势资源，或影响华泰未来在经纪业务互联网化上的空间，而这是两者在互联网金融合作方面的基础资源。

　　投资建议：未来券商与互联网公司的合作或渐成常态，合作双方本身的特性尤为重要。目前华泰证券2014 年的PB 仅1.2 倍，在券商中具有估值优势，其在大中型券商中率先触网或引发短期交易性机会，但考虑到其较高的经纪业务占比、国企机制、网易在移动互联网时代的布局等因素，我们认为其在互联网金融方面的探索尚存不确定性，能否推出重量级的互联网金融产品至关重要。我们给予其增持-A的投资评级和11 元的目标价，对应2014 年1.6 倍PB。

　　风险提示：战略执行受压；投资环境恶化。

　　(安信证券 贺立,杨建海)

　　（证券时报网快讯中心）

　　输送机械业务稳定增长。 2013年，公司输送机械业务实现收入5.89亿元，YOY22%；毛利率28%，较上年增加4个百分点。公司传统输送机械业务继续保持稳定增长，且毛利率较之前略有提升，好于此前预期。年报中公司披露：截至13年末，输送机械业务有34,600万元在手订单，占13年收入的60%，预计未来两年该业务收入增速将维持15%左右的水平，毛利率保持稳定。

　　环保机械收入和盈利能力小幅下滑。2013年，公司干法脱硫除尘环保设备实现收入2亿元，YOY-30%；毛利率25%，低于我们此前预期。截至13年末，公司与客户签署16,974万元在手订单，占13年收入的83%，预计在新增订单的推动下，公司环保机械业务盈利能力将回归正常。

　　中科通用业绩好于预期。2013年中科通用合并9-12月收入2.26亿元，净利9256万元，远高于此前收购承诺全年收入3亿元、净利6749万元。中科通用本期确认投资收益1634.8万元，其中：确认1-8月投资收益-85.6万元，确认10%股权账面与按公允价计量的份额比较差额1297.6万元，确认其他综合收益转投资收益422.8万元。

　　垃圾焚烧电厂陆续开工建设。年报中披露，辽宁锦州(800t/d)、辽宁阜新(800t/d)、安徽宣城(600t/d)、江西鹰潭(500t/d)的垃圾焚烧电厂已经开始开工建设；山东枣庄(1000t/d)、辽宁辽阳(800t/d)、西藏拉萨(1050t/d)、山东招远(500t/d)、贵州凯里(1050t/d)等电厂将于14年4-8月开始动工建设；山东苍山、辽宁瓦房店、河南周口、内蒙巴彦淖尔、山东金乡等电厂正开始筹建。垃圾焚烧电厂开工进度略快于此前预期，以电厂18-24个月的建设周期来看，公司垃圾焚烧电厂将从15年开始陆续投产，在此之前将持续拉动公司焚烧炉设备销售及专利权转让收入增长。

　　丰汇租赁业绩好于预期。2013年参股45%的丰汇租赁为公司贡献投资收益8950万元，YOY94%，高于此前公司收购时的预计投资收益8000万元；同时公司预计2014年1Q丰汇租赁将实现投资收益900万元。

　　结论：

　　2013 年公司传统主业进入平稳增长期，输送机械和环保设备销售额总体保持平稳增长。公司转型固废处理业务为公司打开业绩增长空间，伊春、济宁等电厂投产，辽宁锦州等4 个电厂开工建设、山东枣庄等5 个电厂在14 年开工建设，有效的拉动焚烧炉设备销售和专利权转让收入增长，此外公司运营BOT 项目将从15年起陆续投产，为公司贡献业务。预计14、15 年公司EPS1.2 元、1.6 元，PE22、16 倍，看好公司转型垃圾焚烧业务的前景，维持“强烈推荐”的评级。

　　(东兴证券刘斐 )

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