与阿里巴巴的战略合作意义深远。阿里巴巴集团看好文化传媒行业发展契机，在近期收购了内容公司文化中国，并成立数字家庭娱乐部整合旗下虾米音乐和视频网站团队，形成“天猫魔盒(以及其他品牌联盟盒子)+阿里云OS+华数、阿里视频平台及多家视频网站内容聚合+内容制作的文化中国”的一体化格局。阿里在文化传媒领域布局与华数“传输管道+终端+内容平台”布局具有较强的互补性和协同性。

　　投资策略：我们看好华数传媒在引入马云和史玉柱等民营资本后，实现“平台+终端+管道”一体化布局的能力，与阿里战略合作使得公司互联网电视业务和管道业务发展有望超预期。我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.35、0.49 和0.62 元，对应PE 为72X、52X 和41X，上调评级为“买入”评级。

　　(齐鲁证券陈运红,丁婉贝)

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　　证券时报网（）04月09日讯 贝因美：股权激励将提升投资者信心，维持“强烈推荐”

　　年报与2 月28 日业绩预告基本一致，但预收款略低于我们预期。公司年报营收、净利数据与2 月28 日业绩预告基本相符，但年底预收款仅0.57 亿元，同比4Q12 和环比3Q13 均下降，低于我们预期。

　　SBU 制改革、产品结构优化等推动13 年销量增约20%，4Q13 营收同比降4.9%可能源于2h13 降价和高端产品爱+出货放缓。受益于SBU 制改革推动渠道深耕和产品组合增加，1h13 贝因美(002570,股吧)奶粉营收增速为28%。但13 年7 月份，应政府要求，贝因美奶粉出厂直接降价5%-10%，两方面负面影响：一是就渠道库存进行了补偿；二是直接拉低了均价和毛利率，受累于此，2h13 奶粉营收同比仅增2.8%。我们估计，公司主推高端产品爱+在4Q13 出货明显放缓，进一步导致当季营收同比降4.9%，原因可能是13 年8 月新西兰恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆发，政府暂停进口，导致爱+原料供应受到影响。

　　股权激励收入增速要求超预期，净利增速要求低于预期。公司股权激励方案拟授予高级管理人员在内的950 人3800 万股股票期权，行权价为27.5 元，考核期为14-16 年。考核达标包括，13 年为基数，营收增速不低于23%、53.8%、99.9%，扣非后归属母公司股东净利增速不低于15%、32.3%、65.3%。我们认为，与行业比，公司对营收增速考核要求高，但净利增速低于我们此前判断，这可能表明公司会着重于提升市场份额，费用会保持高投入，以提升中长期竞争力。我们判断，公司有可能实现营收高增长要求，原因有五：一是贝因美已是中国国产婴儿奶粉第一名，有领先优势；二是公司13 年开始推动销售体制改革，即SBU 制改革针对不同渠道，将销售部门分为不同小部门，用特定产品定向开发，提升原有市场覆盖密度，应会继续发挥作用；三是高端产品占比继续上升趋势不会变；四是行业竞争环境有利，如雅士利被蒙牛收购，政府加强对二、三、四线城市“假洋鬼子”婴幼儿奶粉品牌监管，主竞品多美滋、雅培、可瑞康等遭遇毒奶粉和医院门等信任危机；五是我们估计2h15 开始，二胎将拉动奶粉行业增长。

　　股价已充分体现2h13 营收增速下滑风险，维持“强烈推荐”。我们预计14-16 年EPS 为1.32、1.81、2.84 元，14-15 年分别较此前下调13%、9%，主要是考虑股权激励费用和15 年行权后的摊薄效应。按4 月8 日收盘价26.39 元计算，动态PE 分别为20、15、9 倍。股价下跌已基本体现了2h13 以来的收入增速下滑风险，奶粉行业可能受益于二胎和竞争环境改善，本次股权激励有利于提升公司竞争力和投资者信心，我们维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：原奶价格上涨导致成本升幅超预期；婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。

　　(平安证券 文献,汤玮亮)

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　　证券时报网（）04月09日讯 天成控股：进军互联网金融，签智慧城市大单

　　进军互联网金融，签遵义数字化服务平台建设大单。2013 年11 月，公司以3000 万元人民币收购国华汇银100%的股权，并将通过持续扩大投资及参股的方式，将其打造成全国性的移动支付、P2P 网上金融服务模式等业务为主的互联网金融运营商。2014 年2 月，公司与遵义市人民政府签订了《关于数字化服务平台建设项目的战略合作协议》，项目预计总投资2.2 亿元，内容包括在全市投放30000 台智能终端、发行遵义城市一卡通、发布“遵义通”手机客户端等，是公司进军金融服务领域战略规划的重要体现，将提供新的利润增长点。

　　矿业建设继续推进，力争尽快进入正常生产状态。公司自11 年开始逐步涉矿，迄今已经收购钼镍矿共九个，其中五个已签订正式协议，四个已签订意向书。钼镍矿在钢铁、化工、电子等领域有广泛应用，公司正按有关要求积极推进矿业生产前的准备工作，力争尽快进入正常生产状态。遵义长征矿业有限公司的100kt/a 高碳质页岩综合开发利用工程项目由于审批进度放缓，公司一方面积极完成相关审批工作，另一方面也在探讨通过项目合作、共同开发的方式推进项目建设。

　　电器风电业务略显疲态，公司加强产品创新争夺市场。公司电器业务受竞争影响行业利润进一步被压缩，营收增速呈现下滑的趋势。风电行业目前受国家政策调控，公司产能未能得到有效释放，影响着产品规模效益的形成及下一步发展。由于今年风电电价可能下调，毛利率有进一步降低的风险。公司加大新产品的研发力度以扭转本业颓势。

　　盈利预测与估值。预计公司14、15 年的EPS 为0.20、0.31，对应当前股价PE 为70X、45X， 首次给予“增持”评级。目标价20 元。

　　(宏源证券 王凤华,黎泉宏)

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　　证券时报网（）04月09日讯 华泰证券：布局互联网金融

　　华泰证券(601688,股吧)与网易签署三年合作协议，布局互联网金融：1)两者约定保持定期高层协调会，保证双方在战略上的深度沟通；2)网易将利用旗下各业务平台的宣传资源给予华泰证券在品牌、产品、业务接入等多层面的支持；3)网易或其关联公司在相关产品或频道增加证券开户功能或入口，引导用户在华泰开户，合作期间网上开户业务为独家合作；4)在研究、资管等业务方面探讨进一步合作的可能性。

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