(申银万国 何宗炎)

　　国腾电子：处于风口的龙头公司

　　公司在北斗爆发初期拥有话语权，取得极大竞争优势。1)芯片设计高投入高壁垒，北斗一款芯片的研发费用达数千万，这也导致芯片公司盈利主要靠规模效应。2)国腾电子是目前国内少数能够对基带和射频两款北斗关键元器件均实现自产的企业，结合终端形成产业链一体化优势，获得市场定价权。3)北斗产业结构呈现金字塔型，上游芯片将是盈利能力最高的一环，对比智能终端产业链，芯片公司即使在下游红海竞争、多数亏损的背景下，仍然能维持高盈利。

　　公司为国内少数掌握基带和射频芯片核心技术厂家，拥有产业话语权，为北斗二代龙头企业。视频监控有望成为新业绩增长点，考虑公司军工属性，投资标的具有稀缺性，维持“买入”评级。

　　(海通证券 侯云哲 徐力)