基本面仍偏空宏观面风险增

　　11月份，基本面因素继续主导国内外油脂油料市场行情。在内因偏空的前提下，国际市场宏观面也不容乐观。一是虽然希腊债务问题达成协议，欧债问题暂时缓解，但美国“财政悬崖”受市场关注，大宗商品市场做多意愿受到抑制。二是OECD(经合组织)下调2013年世界经济增长预期，警告称如果欧元区和美国决策者不能有效解决自身财政问题来重塑市场信心，全球经济可能面临新一轮衰退风险。预计未来1个月，宏观面上美国“财政悬崖”仍将是市场关注焦点，如没有具体解决方案出台，随着明年1月1日的临近，商品市场因避险情绪上升有可能出现大的波动。

　　利空仍需消化豆油弱势震荡

　　11月份，国内豆油期现货价格随期盘大幅下跌，见年内新低。主要原因：一是美国农业部在11月份供需报告中再次上调大豆产量，由9月份同比减少15%的预期上调到11月份同比减少4%的预期，降低市场对后期美豆阶段性供给紧张的预期。二是全球棕榈油库存环比上升、价格下跌，拉低整个豆油市场价格。三是国内植物油库存远超历史同期，大量库存压制贸易商的采购积极性和国内植物油价格。

　　12月份，国内豆油价格将有反复，整体以弱势震荡为主，在高库存压力下，中间环节采购仍较谨慎，操作上建议先观望，不可急于进场。

　　利空因素：一是10～11月连续两个月国内植物油进口总量均达到100万吨(含棕榈油硬脂)，是过去3年来月度进口量最高水平，远超今年1～8月份53万吨的平均水平，再加上10～11月我国大豆进口数量接近1100万吨，也超出预期，因此我国包括豆油在内的植物油库存将进一步上升。二是国际市场豆油和棕榈油价差进一步扩大，国内外豆油价格很有可能受到棕榈油价格拖累。三是CBOT大豆虽已见阶段性底部1400美分/蒲式耳，但未见中长期底部1200～1250美分/蒲式耳，因此外盘暂时反弹并不能说明拐点已出现。

　　利多因素：一是在经历9月初到11月中旬两个多月的持续单边下跌后，市场向下的空间已不大，一些趋势性资金可能陆续入市。二是《油世界》预计2013年一季度全球大豆库存可能降至5年来的最低水平，而明年2月底前，国际市场大豆仍主要依赖于美豆，不排除资金在春节前后炒作大豆供给的可能。三是明年春节在2月份，市场备货旺季与全球大豆低库存吻合，双重因素有利于资金炒作。

　　处于比价劣势菜油受累向下

　　11月份，国内菜油期现货价格受豆油、棕榈油拖累，呈稳中下跌态势。现货需求不畅，购销低迷。主要是由于植物油品种可替代消费，国内菜油和豆油的价差居高不下，菜油需求受抑，处于竞价劣势。而在国内植物油基本面整体偏空、终端需求疲弱、国内豆油和棕榈油均出现较大幅度下跌的情况下，菜油价格也难幸免。

　　12月份，国内菜油期现货价格将震荡筑底，菜油现货需求仍然不畅。操作上，现货随用随购，期盘可逢低陆续买入1305合约。一是国内菜油和豆油的价差进一步扩大，菜油处于竞价劣势，不利于菜油需求。二是国内植物油库存处于历史高位水平，在去库存化之前，国内植物油现货价格将受压制，国内菜油价格和需求也将受连累。三是进口油菜油到港成本环比下降，且进口油菜籽和进口菜油数量增加。不过，资金出于对明年将继续出台菜籽(油)临时收储政策，并继续提高收购价的预期，在当前菜油期价远低于现货价格，也远低于明年新菜油收储成本的情况下，资金将逢低陆续进入菜油期货市场，支撑菜油现货价格，并传递到菜油现货市场。

　　内外库存均增棕榈油或见底

　　11月份，国内棕榈油期现货价格继续震荡下跌，价格见36个月新低，同时在港口高库存压力下，贸易商采购热情不高。一是棕榈油出口乏力，主产国马来西亚和印尼的棕榈油库存量均环比上升，打压马盘棕榈油期价见3年来新低，并传递到国内棕榈油市场。二是美豆上市，南美大豆种植面积大幅增加，全球经济不景气，众多利空因素下国内外植物市场信心低迷。三是国内经济不景气，直接影响植物油工业需求、餐饮和团体消费，而棕榈油作为主要工业用油和中包装用油，受到的不利影响最大。

　　12月份，国内棕榈油期现货价格将反复震荡筑底，由于棕榈油内外盘向下空间已不大，操作上，现货市场建议随用随购，期盘可逢低陆续建中长期趋势多单。

　　利空因素：一是部分企业加快将主产国棕榈油库存向国内转移，国内港口棕榈油库存将进一步上升，压制中间环节的采购热情和行情反弹幅度。二是由于棕榈油出口不振，市场预计马来西亚棕榈油库存将继续增加，11月底达到260万吨左右，比10月底的创纪录库存增长3%～5%，预计马盘在12月中旬前多反复筑底。三是国内外宏观经济回暖乏力，棕榈油需求难以明显好转，去库存化将是一个较长期和过程。

　　利多因素：一是国内外市场棕榈油和其他主要植物油品种的价差均已在历史低位，这将抑制棕榈油现货的向下空间。二是根据往年规律，11月份至明年2月份，棕榈油产量将逐步下降，市场做空动力受到抑制。

　　综合分析，预估当前仅豆油和棕榈油(不含棕榈油硬脂)的商业库存就接近300万吨，笔者维持“四季度国内植物油供给充足”的观点。从基本面看，利空因素仍占主导地位;从宏观因素看，美国“财政悬崖”带来的不确定性增强。预计国内外植物油市场仍有反复，操作上建议以观望为主，不要急于入市，如回落至11月低点，可考虑少量进货。