一、2013年白糖期货市场回顾

　　ICE原糖期价全年大部分时段呈下跌走势，8月后走出倒v字形反转形态。受供应过剩预期，原糖期货价格从年初的19.84美分/磅开启下跌走势直至7月中旬16.2美分/磅，此后各大机构调低产量过剩预估数值，加上巴西恶劣天气助推，原糖价格快速反转至19.3美分/磅，此后需求不振期价持续收阴再度跌破17美分/磅。

　　国内白糖期货价格因供应充裕全年呈下跌走势。年初期货价格5700元/吨成为全年高点，此后受丰产压制价格快速下行，3月因国家收储180万吨，价格短暂回升至5500元/吨，此后需求不振市场低迷，加之进口冲击，糖价持续下跌到7月的4800元/吨，下半年因需求好于预期、销区库存薄弱，糖价逐渐止跌反弹至5270元/吨。10月以后受国际糖价下行及新糖上市影响，价格再度回落，目前期货价格处于3年低点附近。近强远弱导致1、5月合约价差长时间为正。

　　图表410： ICE3月合约日走势图(单位：美分/磅)

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　　图表415：每月销糖量统计(单位：万吨)

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　　图表416：每月库存统计(单位：万吨)

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　　(二)13/14榨季进口糖量有望回落

　　2012/13榨季进口食糖366万吨，同比下降14%。按自然年度统计2013年1-10月我国进口食糖363.6万吨，同比增长8.5%。进口额16.8亿美元，同比下降17.1%。2013年我国食糖进口配额仍为194.5万吨。1-10月进口食糖占2013年进口关税配额的1.87倍，同比增长0.15%。

　　图表417：食糖进口量(单位：吨)

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　　以往年度进口高峰集中在7-9月，今年因国际糖价下行幅度较大，高峰期延续到10月份。今年仅前10个月的进口量就已经接近2012年全年374万吨的水平。10月下旬以来原糖价格接连下跌，至11月配额外巴西进口糖估算价与日照现货报价持平，11月下旬后日照、广州配额外进口巴西糖均有利可图，最高利润空间超过200元/吨。预计贸易商11 月下半月下单进口巴西糖的数量不在少数。按照45 天船期来计算，应在1月份到港，春节过后进口糖将再次冲击市场，加上春节后采购需求转淡，2014年上半年国内糖价形势不容乐观。

　　图表418：2013年1-10月我国进口糖前六位国家排名

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　　(三)食糖需求量有望继续增长

　　今年让市场意外的是8、9月份展现出的需求力量。2013年前三季度轻工业整体稳中有进，规模以上工业增加值同比增长10.2%，增速比去年同期加快0.6%，利润增加值同比增长14.7%。经济形势尚未完全好转，工业增加值、出口、职业经理人采购指数等各种指标均让人叹气的情形下，消费行业依然表现出强劲的增长，特别是食品行业增速显著，这也让市场对于2014年的消费充满期待。各大机构对国际市场食糖消费增速预估为2%，作为新兴经济体增速要快于发达国家消费增速。

　　(四)政策影响力有望弱化

　　糖业政策涉及甘蔗收购价、国储收购、抛售政策。

　　为鼓励农民种植积极性，稳定糖料来源，广西等主产区多年来实施甘蔗最低保护价收购，并且蔗糖价格挂钩联动、二次结算。从2001/2002榨季的170元/吨逐渐提高到2011/2012榨季的500元/吨，2010/2011榨季以来因收购价增幅较大农民种蔗收益较好，种蔗的积极性持续高涨，广西甘蔗种植面积也得以进一步增加。随着糖价的回落，2012/2013榨季甘蔗收购价首次下调，从2011/2012榨季500元/吨与每吨白砂糖7000元销售价格挂钩联动，调整到收购价475元/吨与每吨白砂糖6580元销售价挂钩联动。

　　图表419：广西甘蔗收购价(单位：元/吨)

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　　糖价持续下跌压力下，广西13/14榨季甘蔗收购价再度下调，普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨，与每吨一级白砂糖平均含税销售价格6000元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。通过下调收购价一方面降低糖厂成本，另一方面发出信号，促使农民适当减少种植。尽管近年来甘蔗收购价相对较高，但因农药化肥等农资和劳动力价格上涨过快，影响了蔗农的实际收益，农户对蔗价下跌反应较为敏感，通过政策调整14/15榨季种植面积有望缩减。

　　国储政策方面新年度没有太多操作的余地，收储政策的效果在多个农产品领域遭到质疑，至少政策的执行细节亟待完善。就白糖而言库容已满，且部分储备糖明年面临到期问题。昆明糖会上相关部委表示国家已经着手完善农产品调控运行机制，明年会有部分试点，比如补贴贷款保险和储备共同运用的方式，但糖不一定能列入试点范围。可以预见的是明年调控空间不大，市场压力需要通过消费来消化，储备糖出库还是轮库，旺季采购来临之前或有政策出台。800万吨储备糖如何进入市场，届时与进口糖价格如何衔接，能否有效抑制进口，考验政策制定者智慧。

　　四、长期走势分析

　　综合看，国际市场供应过剩量调低，成为糖价筑底反弹的基础。但今年仍处于供应过剩周期，相对于需求供应量依然较为充足。巴西产量基本定调，后期更需关注北半球产量，印度或有变数，但因印度实际进口量有限，国际市场对此反应不灵敏。目前泰国食糖产量有望再创新高，出口量恐将超过850万吨，成为未来国际糖价上涨的阻力。

　　国内方面供应相对充裕，消费稳步增长，过剩量幅度主要看进口及储备投放力度。国际机构调低新年度中国进口量预期，主要是基于国内800万吨库存的担忧。但进口能否真的降下来，还要看库存是以何种形式流入市场，这一点存在变数。进口对于国内的影响正逐步深入，山东、浙江、广东等地采购节奏和习惯正在发生改变，东南沿海尚有700万吨原糖加工产能，这些不是朝夕间就可以改变的。因而2014年食糖市场形式仍不容乐观，特别是上半年，2013年后期的进口量、国产糖集中上市、春节后采购回落都将压制糖价，白糖期货价格也将在下行中逐步构筑底部，增产第三年过剩量已经大幅降低，糖价逼近成本支撑附近，替代品再度被挤出市场，因而下行空间不大，更可能的是以弱势下行后长期盘整的形式完成上半年走势。下半年寄希望于消费稳定增长，盘面有望出现反弹行情，但供应充裕也决定了糖价反弹高度将受限。全年运行区间4600-5600元/吨。

　　 张笑金