投资要点

海天味业建议积极申购,询价区间50-54元。

预计公司2013-2015年销售收入为83.58、97.69和114.42亿元,同比增长18.2%、16.9%和17.1%;归属母公司股东净利润15.98、18.76和23.51亿元(按7.49亿总股本计算,对应摊薄后EPS为2.13、2.51和3.14元),同比增长19.1%、19.2%和20.4%。目前调味品上市公司2014-2015年平均估值水平为34XPE、21XPE,结合目前一级市场询价的总体估值水平区间,据此得出的相对估值区间为65.94元-85.34元。结合绝对估值结果为77.77元。我们给出海天味业的合理估值区间为77.77元-85.34元,

综合一级市场发行情况和食品饮料板块整体估值情况,建议询价区间为50-54元,建议积极申购。

海天味业是中国最大的调味品企业,主营产品为酱油、蚝油、调味酱类。2009-2012年收入、利润复合增速分别是16.4%,19.5%,2013年前三季度扣非净利增31.8%,长期持续高速增长。公司采取分销商/联盟商两级架构的销售体系,在全国范围内建立了完整的产业链和销售网络体系,在国内调味品市场,公司产品、渠道优势明显。预计未来5年公司将持续保持20%左右的利润增速持续成长

调味品行业是常青行业。公司拥有强大的品牌、产品、渠道和规模优势。2012年公司调味品销量达到147万吨,主营业务业务收入70.7亿元,毛利率为37.28%,在行业中中处于领先地位。随着募投项目海天高明150万吨酱油和调味酱扩建项目完工,将缓解公司产能不足的瓶颈,市场占有率进一步提高。

未来公司将按照“深耕主业,产品多元化发展”的理念,坚持以酱油产品为主导,充分利用酱油产品开拓的市场促进蚝油、调味酱、复合调味料等其它调味产品的销售,加速开发高端产品,利用行业龙头企业的市场地位、品牌影响力和产业化优势,积极推动行业整合发展,巩固公司的龙头地位。

风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险。

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