投资建议

　　公司募投项目已经投产,计划产能20万吨,较原产能大幅投产,新产能以高端酱油为主,预计在今年三季度可投放至市场。若产能顺利消化,公司业绩将带来大幅提升,然而高端酱油领域竞争较为激烈,公司的产品能否消化还有待观察。经测算,公司2013-2015年EPS为0.77元、0.99元和1.23元,对应PE为26X、20X、16X,维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　酱油新产能规划:公司募投酱油产能项目已经完成,现在进入试生产阶段,预计2014年二季度可以有产品产出。由于公司计划重点推荐高端产品,产品酿造周期较长,在4-6个月。新产能具体投放量要按照市场消化程度来安排,如果市场接受程度好,预计明年新增产能可达到7万吨。

　　公司新产能以高端产品-原酿造酱油为主,预计新产品定价(终端价)12元左右。其他老产品产量情况暂时不变,但根据终端动销情况可能做出调整。目前原酿造酱油的包装和定位基本完成,预计投放至市场可能要到三季度。

　　渠道和营销体系的建设:目前公司拥有经销商1200家,覆盖了80%的县,每个县一个总经销,有的是一个经销商几个县,或者一个区,分布稀少的是东北和西北。目前经销商覆盖一线市场较少,在这些地区以展示为主。对于经销商的考核,公司有任务完成量(每年任务量会切成每10天),对于品种个数、新品的推广和陈列都有考核任务。

　　对于新产品,由于与老产品定位不同,价格较高。新产品主要还是依赖传统经销商,但会对经销商会进行选择,对于不适合推广高端品的经销商会招募其他人代替。在渠道上,由于公司传统渠道中有很大一部分是流通渠道,不适合新产品,所以新产品会以商超渠道为主。

　　茶油业务发展状况:公司之前有1000吨茶油的产品,上市募投项目中有1万吨新的茶油产能。未来规划是高端25%(100块一斤,现在卖的也主要是这种),中端50%,低端25%;1万吨全部投产,收入规模能够达到10-12亿。但是茶油的开发进程比较缓慢,因为茶油的受众很小,需要进行消费培育。茶油销售的渠道与酱油不同,因为茶油定位更高端,普通商超根本卖不出去,以后会加强团购、电商和社区品牌店等渠道植物油业务的状况:植物油是经销商要求才开始生产的,经销配套卖,公司的主要植物油产品品牌为盘中餐,价格定位较低,毛利不高。公司植物油主要卖向湖南江西等地的二三线区域,对价格敏感度较高,而且猪油消费较多,所以猪肉价格降低的时候,植物油就卖得不好。13年公司植物油销售受到较大影响。

　　风险提示:经济疲软导致调味品增速下滑,食品安全问题,新产品动销低预期等。