东软载波(行情,问诊):业绩符合预期，来年轻装上阵

　　公告摘要

　　公司公告2013年度业绩快报，预计去年实现营业收入5.03亿元，同比增长13.96%；实现归属上市公司股东的净利润2.36亿元，同比下降8.82%；实现每股收益1.07元。

　　业绩公告符合预期

　　公司全年收入增长低于三季报17.94%的增速，我们分析主要是因为2013年国家电网智能电表交货进度慢于往年。2013年初智能电表计划招标约5500万块，实际招标7100万块；2014年计划招标6300万块，根据往年情况预计今年实际招标量仍有望超出计划。另外，自2013年开始各地替换前期智能电表的自主招标已开始逐步放量，预计未来每年都将滚动出现。我们预计2014-2015年公司传统电表芯片业务仍将保持增长。2013年公司净利润下滑主要是由于费用集中发生。公司研发费用显著增长，年内完成了包括四代增强版、五代（用于智能家居）芯片的研发；同时投入了六代载波宽带、无线芯片的研发工作。另外，2013年的股权激励费用也致使公司管理费用较2012年显著上升。

　　聚焦智能家居，来年轻装上阵

　　经过此前的大力投入，公司智能家居系列产品已经成形。我们预计用于控制系统的五代芯片及模块将在3月实现正式销售；六代载波宽带芯片目前研发进展顺利，有望在6月实现批量生产，届时公司将进一步拓宽诸如视频音频传输、安防系统等应用市场覆盖面。随着前期产品的研发完成，今年管理费用有望得到有效控制。另外之前在两网免费的调试运维也将从2014年转为有偿服务。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2013-2015年公司实现EPS分别为1.07、1.81和2.46元，考虑到快速发展的智能家居业务为公司打开更为广阔的市场空间，按照2014年30倍市盈率计算合理价值为54元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　用户对智能家居接受程度、公司新产品市场推广进度低于预期的风险。

　　上海石化(行情,问诊):炼油好转明显，业绩预盈符合预期

　　事件

　　上海石化发布2013年业绩预盈公告，按照中国企业会计准则，2013年将实现扭亏为盈，实现归属于母公司股东的净利润预计为人民币20亿元左右，业绩约1毛9，符合我们预期，稍高于市场预期。

　　其中四季度单季约10亿，业绩约9分；扣去12月5日出售陈山油库的一次性收益约4.4亿元，年化业绩约2毛。

　　我们的分析与判断

　　（一）、受益新的成品油定价机制，炼油大举扭亏为盈

　　公司六期工程改造后，炼油负荷从今年3月开始达产，成品油定价新机制也于今年3月开始实行，公司2013年炼油打了漂亮的翻身仗，贡献EBIT约15亿。受益新的成品油定价机制，刨去由于原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动而导致季度间的炼油盈利波动，未来炼油盈利得到保障。

　　（二）、坐拥长三角发达市场，率先受益油品升级

　　大气污染促使我国加快推进油品质量升级，实行优质优价政策，国四汽柴油分别加价290和370元/吨；国四升国五考虑到降标号而提价50元/吨左右。全国2014年实行国四汽油，2015年实行国四柴油；而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪，坐拥长三角经济发达地区，将率先受益于油品升级。 2014年汽油升级将增厚公司净利润5亿左右，2015年柴油升级有望增厚净利润10-12亿；除上海和江苏沿江8市，浙江浙北6市可能也会提前执行国五汽油，长三角部分可能会提前执行国四柴油。

　　（三）、石化周期见底回暖，公司受益弹性较大

　　金融危机使得许多乙烯新产能建设延后或取消，新产能投放一般需要3-4年，传统石油法乙烯新产能2011-2016年都相对较少；但国内2014-2015年非传统路线的甲醇制烯烃、丙烷脱氢制丙烯对烯烃供应量大。经过2012-2013年石化工业反复而深度的调整后，石化周期已见底回暖；四季度聚乙烯特别是LDPE回暖明显，2014年石化景气度好于2013年将是大概念事件，公司受益的弹性较大。

　　投资建议

　　公司2014开始将率先受益油品升级，14年汽油升级预计增厚业绩5分以上、15年柴油升级预计增厚业绩1毛；再加上石化周期景气回暖，公司业绩将迎来显著成长；详见《公司研究报告--上海石化（600688）:率先受益油品升级的石化弹性标的》和《行业研究报告--石化化工行业:石化周期已见底回暖》。我们维持12月份深度报告的盈利。

　　大华农(行情,问诊):公司业务模式变革进行时，市场苗高速增长

　　公司业务模式变革进行时:从公司上市开始，我们就一直密切跟踪，并且在2012年12月30日撰写过大华农深度报告《动物保健方案优秀供应商扬帆远航》，对公司发展战略进行了深度分析，公司背靠温氏集团，研发实力雄厚、经营团队稳健踏实，公司上市后，公司业务发展模式进行了一系列变革。从组织层面，12年公司进行了业务结构、组织架构调整，13年公司启动薪酬体系改革，并制定股权激励机制。从研发上，公司战略牵手“兰兽研“10年，增强研发后劲，收购佛山正典增加新品种，并进军水产疫苗领域。从营销服务上，深化客户服务，确立了以华南动物疫病检测中心作为技术服务平台，为客户提供动保解决方案。得到正大、圣农、中粮等大集团的认可。业务拓展上，为未来达百亿销售收入，公司布局新产业，进军深海养殖。

　　公司储备产品丰富，市场苗高增长可期:公司目前储备产品丰富，在研产品有11种，我们预计猪圆环、仔猪腹泻-胃肠炎二联苗和鸡马利克有可能14年上市，支原体（猪喘气病）疫苗预计2015年将会上市，我们预计仔猪腹泻疫苗和猪圆环疫苗14年分别能贡献约3000万元收入。现有品种猪瘟猪蓝耳市场苗2013年销售额为6000万，预计明年能增长100%，另外佛山正典、伪狂犬疫苗14年也将继续高增长。

　　进军深海养殖，打造“海上温氏”。进军深海养殖说明温氏集团高度重视大华农的长远发展。公司2013年底与中山大学黎祖福、曹永长教授共同出资6000万元成立了大麟洋海洋生物有限公司，主要从种苗的培育、深海养殖和保障食品安全三个方面打造“海上温氏”。目前已经在海南投放了约300个深海网箱，开始了第一期建设，建设时间约4-5个月，2014年上半年能投产，预计14年能为公司贡献1亿销售收入，贡献净利约2000万。

　　公司盈利预测及估值:我们预计大华农2013-2015年EPS为0.40/0.55/0.72元，增速为19.5%/34.8%/32.2%，当前股价对应2014年业绩的动态PE为17x，当前处于估值洼地，随公司畜类市场苗取得重大突破，预计市场苗销售仍将高速增长，估值水平将会大幅提升，维持“推荐”评级。

　　风险因素:1、动物疫苗安全风险2、公司疫苗、兽药销售不及预期。

　　伊利股份(行情,问诊):产品升级和产业整合成为未来业绩保障

　　结论与建议:

　　公司预告2013年全年业绩同比增长约80%。扣非后实际同比增长约25%。

　　从业绩上看，公司业务已经从2012年的低迷状态中完全恢复。对于2014年，我们认为原奶价格涨幅将回归常态，公司通过提价及产品结构升级可使毛利率同比保持稳定甚至小幅提高。此外，工信部主导乳业整合，为伊利提供了发展机遇。

　　受3Q业绩影响，公司股价下挫，风险已经充分释放。当前股价对应2014、2015年PE分别为22倍和17倍，维持买入的投资建议。

　　公司预告 2013年实现归属上市公司股东净利润同比增长约80%。照此推算，预计公司2013年实现净利约为31亿元，对应每股收益1.51元。高于我们的预期约7%。

　　从4Q单季看，预计净利润为5.77亿元，同比增长64%。好于我们预期。预计单季度毛利率在31%左右，同比提高约2个百分点，比3Q 提高3.7个百分点，主要来自于产品结构升级。

　　从全年看，2013年股权激励对象行权，使得全年净利润增加5.66亿元；另外，2012年2Q 公司发生汞含量异常事件，产品报废导致同期净利润减少3.11亿元。剔除两部分的影响，2013年净利润同比增长25%。

　　2013年全年鲜奶主产区平均价格3.4元-4.1元/公斤，累计上涨约20%。按照鲜奶在全品类成本中的占比约40%计算，原奶价格上涨使成本增加约8%。2013年8月，伊利、蒙牛提高部分产品的价格，提价幅度约在5%，覆盖了大部分的原料价格上涨。

　　相对而言，产品结构升级对公司业绩的贡献更大。伊利2013年的营销重点在“金典有机奶"。预计2013年金典系列实现翻番，销售规模达到30-40亿元。两相平衡，我们预计公司2013年全年毛利率与2012年持平甚至略有提高，预计在30%左右。

　　2013年6月，工信部提出乳业整合目标希望2年内将行业集中度提高至70%以上，产品管控能力差的中小企业退出，为伊利这样的龙头企业提供了发展机遇。

　　预计 2014年2Q 上游奶牛养殖产能开始释放，2014年原奶均价有望回归到年均上涨5%左右的正常水平。公司通过提价及产品结构升级可使毛利率同比保持稳定甚至小幅提高。

　　预计 2014、2015年分别实现净利润35.27亿元和44.42亿元，同比分别增长14%（扣非后同比增长40%）和26%，EPS 分别为1.73元和2.17元。

　　东华软件(行情,问诊):深入前海，迈出智慧城市深度合作第一步

　　上调目标价至 41 元，增持。公司与深圳前海签署合作备忘录，迈出了智慧城市建设深度合作第一步。预计智慧城市、金融创新等将推动收入较快增长，我们上调公司13-14 年EPS 至1.07、1.39 元（此前预计1.03、1.32 元），考虑智慧城市打开的市场空间与估值切换因素，上调目标价至41 元，对应14 年29 倍PE，上调幅度42%，增持。

　　与前海签署合作备忘录。公司1 月22 日晚公告，与深圳市前海深港现代服务业合作区管理局签署了《合作备忘录》，双方将在智慧前海建设、三网融合、区域医疗及虚拟运营商等方面深度合作，公司将把前海作为重点投资发展地区，并在时机成熟时在前海发展南方总部。

　　预计前海项目建设规模巨大。前海深港合作区是粤港现代服务业创新合作示范区。根据规划，2020 年前海将建成亚太地区重要的生产性服务业中心，成为世界服务贸易的重要基地。虽然此次没有签订合同或是披露项目金额。但我们从前海的发展空间、此次合作涉及的业务领域来预估，建设规模会处于近年全国各智慧城市项目的前列。

　　迈出智慧城市建设第一步。公司作为软件服务集成的龙头企业，业务已较多涉足智慧城市领域。但像这样与某地签订合作协议进行深度合作与重点建设还是第一次。公司业务在全国各地都有合作布局，就13 年下半年来说，除了9 月出资2 亿元在前海设立子公司外，11 月出资1 亿元设立衢州子公司。我们判断此次前海的项目仅为公司智慧城市深度合作的第一步，后续将向其他城市拓展，市场空间广阔。

　　风险提示:智慧城市推进延迟，现金回收出现问题。

　　塔牌集团(行情,问诊):借力粤东“造城”，区域景气稳步上行

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价7.2元。我们预测公司2013-2015年净利润分别达4.1、5.8与7.1亿元，同比增长103.2%、41.3%与21.9%；2013-2015年EPS分别为0.46、0.65、0.79元，参考可比公司2013年三季度平均1.8倍PB估值，给予7.2元的目标价，首次覆盖给予“增持”评级。

　　盘踞粤东的区域龙头，借力粤东“造城”。公司在粤东市占率超过45%，而粤东是广东省经济发展的洼地，且大幅落后全国均值，2013年广东省提出5年统筹安排资金支持该区域振兴发展，梅州2014年GDP目标为18.0%，约为2013年的2倍，借力粤东新一轮“造城”，区域水泥需求持续向好。

　　“旺季更旺”或成常态。我们认为2013年4季度两广地区水泥全产全销昭示了水泥边际供需已经达到临界点，未来新增产能较少而边际供需持续改善的情况下，2013年四季度“旺季更旺”的行情有望在2014-2015年成为常态。

　　在手万吨线路条，有望率先抢占“减量臵换”市场。公司于2011年原计划在蕉岭县申请新建两条10000T/D的熟料生产线，目前尚无批文，但根据国务院“41号文”对京津冀、长三角、珠三角“减量臵换”的政策，未来公司有望在率先在粤东“减量臵换”的基础上强制市场，有望大幅增加公司市场掌控能力及盈利水平。

　　催化剂:区域水泥落后产能淘汰加快，粤东基建加速。

　　风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

　　北纬通信(行情,问诊):2013业绩下修不改2014高增长预期

　　事件:

　　1月23日公司公告:

　　1、2013年业绩增速下修至10%-30%（3Q/13披露:预计2013年净利润同比增速40%—70%。）。下修原因:4Q/13公司手机游戏、手机视频等新业务增速低于预期，同时传统增值业务有所下降。

　　2、2013年利润分配预案，每10股转增10股，派1.50元（含税）。

　　投资要点:

　　核心观点:2013年业绩低于预期，会使部分投资者担忧是否是趋势性因素导致的，进而影响2014年的预期。我们则认为，2013年是公司业务全面布局的一年，成本的快速上升及新业务的不稳定在所难免，2014年将是公司业务的爆发之年（高转增方案也是公司对业绩高增长信心的表现），维持77元目标价，空间50%，维持增持评级。

　　我们下调2013年的业绩预测的同时，基于对公司前景的看好上调2014-15年盈利预测（按最新股本摊薄）:2013-2015年EPS0.44元（下调16%）、1.20元（上调23%）、1.80元（上调21%）。

　　推荐逻辑:1、2014年公司主业不仅仅围绕游戏的制作发行展开，多点切入移动平台运营会成为新的亮点；2、我们判断，2014年手游行业规模有望增长一倍，将助力公司业绩的爆发；3、公司借助资本力量展开外延并购是大概率事件。

　　催化剂:公司新手游产品流水超市场预期、在手游业务和移动平台业务取得突破性进展。

　　核心风险:公司手游新产品流水低于预期。

　　思美传媒(行情,问诊):浙江区域领先广告公司，上市打造全国一流广告集团

　　核心观点:

　　思美传媒经过13年发展已成为浙江地区领先的区域型综合广告公司。公司是国内外4A 公司在浙江和华东地区的主要合作伙伴，营业额连续多年居浙江省第1，在全国广告公司按规模排名已进入TOP20（2012年排第19名）； 在巩固浙江地区市场地位基础上，不断进行业务升级优化，并逐步开拓全国广告市场。

　　一、公司主要业务为媒介代理（以电视为主）和品牌管理，其中媒介代理收入占比在98%左右。公司具备为客户提供从市场调研、品牌策划、广告创意、广告设计到媒介策划、媒介购买、监测评估的全面服务能力。

　　公司积极推进“立足华东，拓展全国”，在稳固华东地区业务优势同时，逐步将业务拓展至华北、华中、华南，业务已覆盖浙江、江苏、上海、北京、广东等地，改善公司收入分布结构，并提升公司在全国范围影响力。

　　二、公司客户分为广告公司客户和直接客户，广告公司客户收入占比多年保持在50%以上，是国内外4A 公司在浙江和华东地区的主要合作伙伴: 思美全面独家代理WPP旗下群邑在浙江区域除浙江教育科技频道之外的所有电视投放业务，并代理安吉斯旗下广东凯络广告和北京伟视捷广告在浙江和江苏区域主要电视投放业务。同时公司后续将提升直接客户服务能力，并加强对大客户开发力度:公司与三九药业、祐康食品、金龙鱼等知名品牌客户均保持5年以上合作关系，还为滇虹药业、肯德基、通用汽车、淘宝网、云南白药(行情,问诊)等合作伙伴提供长期服务；前20名直接客户平均金额由2010年0.15亿增长至2012年0.25亿。

　　三、思美后续看点:积极打造为全国一流的综合广告集团，后续关注业务升级和外延式扩张。1、提升公司媒介代理全国服务能力，并重点发力数字营销领域。公司从电视出发，将从区域向全国拓展；并重点发展互联网广告业务，成立思美互动，增强数字营销能力；同时挖掘由于科技、生活的改变而快速成长的垂直类媒体，比如广播（受益于汽车销量增长）。2、借助上市借助品牌提升，加大直接客户开发力度，尤其是大中型客户。3、上市后将实施外延战略，通过收购提升公司竞争力和盈利能力，侧重并购数字营销公司、技术型公司。

　　首次给予“谨慎增持”评级:我们预测公司2014~2016年EPS 分别为1.19元、1.44元、1.61元，发行价对应14~16年PE 分别为21倍、18倍、16倍。上市给予14年38倍PE，给予1年合理价值为45元，对应15年PE 为31倍。我们看好公司后续外延扩张潜力大。

　　风险提示:传统媒体受新媒体冲击；优质媒体资源获取的可持续性风险等。

　　中央商场(行情,问诊):灵活机制，促转型创新

　　投资建议:公司 发布业绩预增公告，2013 年归属母公司净利润同比增长899%，折合EPS:1.01 元。公司发展战略十分清晰，目前正是做大市值的重要阶段，业绩正处于快速增长的起点，净利润提升空间巨大。新技术的应用加快公司业务转型，未来线上线下逐步融合，实现全渠道扩张。预计2013-2015 年EPS 为:1.01 元、1.35 元、1.80 元，其中商业EPS 为0.73 元、0.88 元和1.0 元，考虑到公司业绩增速赋予一定估值溢价，给予2014 年商业15 倍及地产8 倍PE，目标价:17 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　灵活机制，促转型创新。公司是民营商业企业代表，具有灵活的体制和机制，有助于公司实现转型创新。2013 年11 月由公司自行开发的全新云中央上线，2013 年12 月移动端APP 正式上线。同时，公司正在积极申请支付牌照，逐步成为实体店+电商+移动端的全渠道零售商。公司近一年多以来不断学习和探索转型创新模式，对行业转型有着较深入理解，有望在转型中胜出。

　　后续储备项目较多，并实现低成本运作。公司通过并购、向集团租赁、自建、租赁等多种方式实现快速扩张。新项目提升体验式消费占比，应对网购冲击。

　　公司是集团重点支持发展的商业平台，购物中心成为主要形式，增加体验式消费比例，预计体验式消费占比达70%，购物占比30%，以应对网购冲击。出售物业覆盖投资成本，购物中心实现低成本运作。我们对主要在建项目进行测算，出售金额基本可以覆盖所有投资成本，购物中心部分可以实现低成本运作。

　　催化剂:业绩大幅释放；新项目效果超预期；全渠道扩张有实质进展。

　　风险提示:1、 经济低迷，需求持续下行；2、 资本开支较大，现金流有较大压力；3、 商业地产价格大幅下降。

　　加加食品(行情,问诊):新产能投放，带来业绩转折点

　　投资建议

　　公司募投项目已经投产，计划产能20万吨，较原产能大幅投产，新产能以高端酱油为主，预计在今年三季度可投放至市场。若产能顺利消化，公司业绩将带来大幅提升，然而高端酱油领域竞争较为激烈，公司的产品能否消化还有待观察。经测算，公司2013-2015年EPS为0.77元、0.99元和1.23元，对应PE为26X、20X、16X，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　酱油新产能规划:公司募投酱油产能项目已经完成，现在进入试生产阶段，预计2014年二季度可以有产品产出。由于公司计划重点推荐高端产品，产品酿造周期较长，在4-6个月。新产能具体投放量要按照市场消化程度来安排，如果市场接受程度好，预计明年新增产能可达到7万吨。

　　公司新产能以高端产品-原酿造酱油为主，预计新产品定价（终端价）12元左右。其他老产品产量情况暂时不变，但根据终端动销情况可能做出调整。目前原酿造酱油的包装和定位基本完成，预计投放至市场可能要到三季度。

　　渠道和营销体系的建设:目前公司拥有经销商1200家，覆盖了80%的县，每个县一个总经销，有的是一个经销商几个县，或者一个区，分布稀少的是东北和西北。目前经销商覆盖一线市场较少，在这些地区以展示为主。对于经销商的考核，公司有任务完成量（每年任务量会切成每10天），对于品种个数、新品的推广和陈列都有考核任务。

　　对于新产品，由于与老产品定位不同，价格较高。新产品主要还是依赖传统经销商，但会对经销商会进行选择，对于不适合推广高端品的经销商会招募其他人代替。在渠道上，由于公司传统渠道中有很大一部分是流通渠道，不适合新产品，所以新产品会以商超渠道为主。

　　茶油业务发展状况:公司之前有1000吨茶油的产品，上市募投项目中有1万吨新的茶油产能。未来规划是高端25%（100块一斤，现在卖的也主要是这种），中端50%，低端25%；1万吨全部投产，收入规模能够达到10-12亿。但是茶油的开发进程比较缓慢，因为茶油的受众很小，需要进行消费培育。茶油销售的渠道与酱油不同，因为茶油定位更高端，普通商超根本卖不出去，以后会加强团购、电商和社区品牌店等渠道植物油业务的状况:植物油是经销商要求才开始生产的，经销配套卖，公司的主要植物油产品品牌为盘中餐，价格定位较低，毛利不高。公司植物油主要卖向湖南江西等地的二三线区域，对价格敏感度较高，而且猪油消费较多，所以猪肉价格降低的时候，植物油就卖得不好。13年公司植物油销售受到较大影响。

　　风险提示:经济疲软导致调味品增速下滑，食品安全问题，新产品动销低预期等。

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