(600305)的安全的日益重视，食醋也面临消费升级和结构改善

　　调味品由于占家庭消费比重很小，价格敏感度相对不是很高，更容易实现消费升级。而目前国内食醋工厂大小数量很多，很多厂家食醋产品仍然是勾兑而成。而随着居民对食品安全的日益重视，更青睐于固态发酵的山西陈醋、镇江香醋中的一些大品牌。

　　从未来食醋的发展方向来看，有可能向更高端的方向发展，比如用有机原料制作生产，同时因为食醋“越放越香，久放不腐”的特点，类似于白酒陈酒特点，5年陈、10年陈的高端陈醋也应运而生。在消费升级下，百年老品牌的“恒顺”，也将为此获得更大的历史发展机遇。

　　公司基于长远发展的考虑，在大力发展除主力黑醋产品外，还重点发展白醋和料酒。2013年公司白醋产品销售10020万元(含税)，同比增长20%，料酒产品销售9800万元(含税)，同比增长22%。由于酿造香醋的前道工艺与净利率10.61%(2012年报)相比，公司净利率只有3.76%(2013年报)，相差近7个百分点。而公司毛利率38.53%，远高于加加26.03%(2013年Q3)的12个百分点。但公司期间费用率31.85%(其中销售费用率13.56%、管理费用率9.86%、财务费用率8.43%，2013年报数据)，远高于加加期间费用率13.35%(其中销售费用率9.65%，管理费用率4.43%，财务费用率-0.73%，2013Q3数据).

　　未来随着公司销售业务的拓展，募集资金的到位，公司各项费用率会大幅下降，公司盈利能力大幅提升，净利率有望提升到行业平均10%以上的水平。

　　4、公司立足主业，加大营销改革，发展处在良性轨道上

　　公司2012年，调味品、房地产分别占营业收入的72.4%和18.10%。全年净利润为-5780万元，其中主要为房地产亏损拖累，而调味品盈利2800万元。2013年，公司剥离房地产业务后，开始聚焦主业，发展主业，做大做强香醋调味品。

　　公司未来的战略定位是立足食醋主业的基础上，再发展醋饮料或醋类休闲食品等。2013年开始，公司在营销规划上做了大力的改革，如品牌定位上“中国醋，恒顺香”，明确了恒顺作为国醋的地位，品牌推广费用在非公开定向增发中规划了2个亿，待公司融资成功后广告全面铺开。此外，针对餐饮业务占比不到10%的现状，成立餐饮事业部，大力开发餐饮业务。公司未来3年的规划是实现收入20亿，利润2个亿，收入复合增长率22%以上。

　　5、盈利预测与投资建议

　　分析师认为，恒顺醋业作为百年老品牌，品牌力和产品力都没有问题，公司作为国有企业，缺乏相应的激励机制，而新的管理团队上任后，在积极变革的情况下，未来会有比较大的成就。预测2014/15/16年EPS分别为0.32元/0.52元/0.74元，对于当前股价PE分别为57.49/35.16/24.40，首次给予“增持”评级。

(责任编辑：DF050)