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销售各环节的冷链物流体系。加快培育现代流通方式和新型流通业态,大力发展快捷高效配送。加快发展农产品电子商务,降低流通费用。”我们认为,在这一重要规划中着墨提及冷链物流以及农产品电商,是最明确的政策指引。1)低冷链流通率造成的损耗率非常大,使得冷链物流体系建设刻不容缓。2010年,我国肉禽、水产品、水果冷链流通率仅为15%、23%、5%,而发达国家接近100%。水果蔬菜的损耗大致一年在700-800亿元。2)国际经验表明,中国的经济增长达到了冷链行业爆发点的需求。城镇化率超过50%,人均GDP达到4000美元,冷冻冷藏食品市场将呈现快速发展的特点。3)消费升级(主要体现为消费习惯变迁、产品质量提升、销售渠道扩容及食品安全)推动对冷链商品的需求扩大,从而带动冷链物流的发展。

　　农产品电子商务与冷链物流相辅相成。1)农产品(生鲜)电商的兴起打开冷链宅配业务想象空间。2)冷链物流辅助农产品电商完成从田头到餐桌的最后一公里。3)冷链物流的爆发需要生鲜电商的放量,B2C是冷链物流做大做强做精的关键4)农产品电商的核心竞争力:稳定的高品质货源(独家、特色、安全、优质),强大的信息系统,冷链配送能力。

　　海博股份收购菜管家后,优势互补,借助电商做好冷链。过去,制约菜管家发展的两大瓶颈:稳定货源及仓储配送。依靠单一的电商企业来解决这两者有相当的困难,我们分析认为理论而言加入海博乃至光明集团体系后或为此提供解决方案。从货源看:光明集团旗下有农场及新近并入的上海蔬菜集团,有知名品牌爱森肉等,均可以为菜管家提供放心、优质产品;海博则有申宏及香港极限天资的海外牛羊肉冻品渠道。从仓储配送看:海博拥有353张BH货车牌照,可以通过对车辆的改装,大幅提升菜管家冷链配送的能力。并且我们可以设想,海博盘活市区内的土地资源,建立周转或分拨库能加强仓储周转能力。

　　维持盈利预测,重申“买入”评级。我们预测2013-2015年EPS为:0.31、0.36、0.40元。收购极限天资若在2014年并表,可以贡献2014-2015年EPS增厚0.05、0.06元,对应2013-2015年EPS为:0.31、0.41、0.46元;对应2013-2015年28、21、19倍PE。我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强,重申“买入”评级。申银万国

　　人福医药（600079）:立足医药工业多元化增长开启

　　公司公布2013 年年报。2013 年实现业务收入60.10 亿元,较上年同期增长13.04%。实现归属母公司净利润8.71 亿元,较上年同期增长2.90%,EPS0.83 元。其中,医药主业较上年同期增长31.82%, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96 亿元,较上年同期增长19.50%。

　　新药相继获批上市,宜昌人福有望维持20%以上的净利润增速

　　2013 年宜昌人福实现营业收入同比增长21.71%达到17.05 亿元, 净利润同比增长23.56%达到4.73 亿元,净利润继续保持在20%以上。宜昌人福生产的麻醉镇痛药是公司最大的利润来源,主要产品芬太尼、瑞芬太尼和舒芬太尼市场占有率分别为32.54%、100%、71%。过去两年间,盐酸二氢吗啡酮和盐酸纳布啡相继获批上市,两者均为公司独家首仿成功的三类新药。其中,盐酸二氢吗啡酮主要用于定位在癌症镇痛,盐酸纳布啡主要定位在妇科镇痛。此外,公司在研新品1 类新药磷丙泊酚、2 类新药异氟烷和3.1 新药阿芬太尼预计也将在两三年间获批上市。新产品相继获批大幅优化了宜昌人福产品线,有益于保持业绩增长的持续性,对药品降价的防御能力也将增强。我们预计芬太尼系列增速将在30%左右,二氢吗啡酮、纳布啡将逐渐贡献收入,每年有1-2 个新品获批上市,宜昌人福净利润增速将继续保持在20%以上。

　　诊断试剂、血液制品、维药多元增长

　　巴瑞医疗主要代理罗氏产品,13 年实现净利润1.50 亿元,同比增长16%,大幅超过原股东承诺的1.12 亿元。巴瑞医疗进入人福后业绩持续稳定增长,整合顺利,已成为除宜昌人福外公司最重要的盈利来源。2013 年中原瑞德新批赤壁浆站,现拥有3 个浆站和6 个品种的产品。通过增加采浆量和投产量以及提高产品收率中原瑞德营收和净利润连续两年保持高速增长,13 年营业收入和净利润分别同比增长39.97%和42.35%。12 年新疆维药主要产品进入当地基药目录后开始放量, 13 年新疆维药营业收入和净利润分别同比增长32.32%和31.95%。

　　国际化取得突破

　　控股子公司美国普克全年实销售收入678 万美元,并于年底与Wal-Mart、CVS 两家美国大型连锁零售药店签订OTC 产品订单。美国普克的品牌处方药EpiCream 销量大增,营业额同比增长215%达到640 万美元。国际化是公司的重大战略方向,美国普克经营上的突破有助于减轻其亏损程度。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.99 元、1.37 元、1.67 元,对应当前价格的市盈率分别为26 倍、19 倍、15 倍。公司在镇痛麻醉领域市场地位稳固,诊断试剂、血液制品、维药逐渐成为重要的利润贡献点,国际业务也有望减少亏损,当前估值水平较低,给予“推荐” 评级。华融证券

　　三安光电（600703）:与聚飞光电签订战略协议重申买入

　　事件:2014年3月18日,三安光电与聚飞光电签订了《战略合作协议》,协议约定:合作期为3年,其中,协议期第1年(14年3月~15年3月),聚飞光电向公司采购约2亿元(±15%)LED芯片;协议期后续两年的采购品种及金额由双方于前一年度12月内另行协商。

　　点评:

　　公司战略合作模式有序推进,保障芯片供应渠道。公司立足于LED外延及芯片业务,近年来加快LED产业链一体化布局,公司通过参股方式与伽伟股份合作、与兆驰股份签订战略采购协议(5亿芯片)、以及与阳光照明设立合资公司等方式延伸其LED产业链,保障芯片销售渠道。此次与聚飞合作是公司“兆驰合作模式”的再次复制,聚飞光电作为我国LED封装龙头企业之一,其高性价比产品已经进入主要终端品牌厂家供应链。我们认为,一方面,三安的战略合作模式具有较强的可复制性,未来有望再次复制并扩展;另一方面,与下游优质企业实施战略合作,将保证公司芯片销售渠道,提升公司芯片在下游客户的认可度,有利于公司芯片在终端品牌厂家的渗透。

　　与聚飞战略合作,稳步提升市场占有率。三安光电为我国LED芯片龙头,MOCVD产能位居全国第一,目前164台主要设备已经开满。近几年公司通过内生性增长及外延式扩张方式实现快速发展,国内LED芯片市场占有率持续提升,从2008年的10%提升至2012年的23.3%,2013年市场占有率将继续提升。

　　我们测算公司2013年芯片业务实现收入23.9亿元,同比增长22.1%。此次与聚飞光电实施战略合作,协议期第1年约2亿元LED芯片,按照2013年测算,占公司芯片业务的8.4%。我们认为,此次战略合作的逐步落实将进一步提升公司市场占有率,巩固公司LED芯片龙头地位。

　　未来看点:我们认为公司看点主要在于LED芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。

　　其一:LED芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015年,公司LED芯片业务实现30%以上持续增长。

　　其二:海外业务发展步伐加快,销售规模高速增长。2013年1~9月份,公司海外业务约1.2~1.3亿元,其销售占公司业务比例从2011年的1%提升至4.75%,预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。

　　其三:外延式扩张扩大规模。LED产业整合速度明显加快,通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势,公司有望顺应产业整合趋势,依托核心优势实现外延式扩张。

　　盈利预测与估值:我们假设此次与聚飞光电战略合作将稳步推进,预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.3亿元、54.7亿元和76.8亿元,同比增长16.9%、39.1%和40.5%;归属母公司净利润分别为9.89亿元、13.9亿元和18亿元,同比增长22.1%、40.2%和30%;对应EPS分别为0.69元、0.87元和1.13元。我们认为公司合理的估值区间为31.3-33.2元。我们看好公司长期的投资价值,维持公司“买入”的投资评级。齐鲁证券

　　鲁商置业（600223）：山东省龙头稳健发展

　　结论:公司是山东的房地产开发企业龙头,核心竞争力在于集团整体强大的资金和资源实力。公司项目储备丰富,未来还将继续加强在山东省内的竞争力。我们预计公司2014年销售仍然可以保持稳健增长,未来2年可以继续保持20%的增速。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为53.66亿元、74.16亿元和90.78亿元;归属于上市公司股东净利润分别为3.15亿,5.14亿和6.78亿元;基本每股收益分别为0.31元、0.51元和0.68元,对应PE分别为12.3、7.53、5.71倍。维持公司“推荐”评级。东兴证券

　　

　　中炬高新（600872）:继续看好调味品地域扩张与结构升级

　　投资要点:

　　调味品业务增长稳健,毛利率与净利润率双提。13 年美味鲜公司收入19.89 亿(+22.9%),毛利率31.08%(较12 年+2.47%,较1H13+1.57%),产品结构持续升级。费用控制良好:销售费用率8.85%(-0.67%),期间费用率18.05%(+0.25%),位于历史正常区间。实现净利润2.16 亿(+46.23%), 净利润率10.86%(较12 年+1.73%,较1H13+0.78%)。

　　调味品14 年有望继续全国化带来的收入扩张与产品升级带来的利润率提升。13 年公司通过渠道细化下沉,较为成熟的南部区域收入仍实现了32%的高增长,远超行业。同时北部与中西部地区重点运作的新市场收入增速均在30%-40%之间。公司目前收入的地域性仍非常明显,50%以上收入仍来自南部大本营,未来公司有望继续利用差异化的渠道向全国市场扩张,不断提升市占率。我们预计14 年美味鲜公司收入有望达到24-25 亿元(+24%)。同时公司产品力突出,研发支出占收入3%左右,为消费品行业领先,14 年产品结构升级有望持续,公司目前较海天毛利率差距10 个点左右,未来随着结构升级与阳西产能达产释放的规模效应,利润率提升有望持续。

　　地产首次贡献收入,二期将于14 年开盘。13 年为地产业务在限价令之后首次贡献收入,全年实现收入1.68 亿元,净利润0.28 亿元。14 年汇景东方一期继续销售的同时,二期也将开盘。中山市房价相对合理,受行业景气度影响较小,随着周边配套设施的不断完善,我们预计地产业务将持续为公司贡献收入。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016 年收入27.92,34.20,41.91 亿元,同比增长20.4%,22.5%,22.5%;归母净利润2.86,3.78,5.04 亿元,同比增长34.3%, 32.0%,33.6%,EPS 0.36、0.47、0.63 元,依据分部估值法,估值切换后对应14 年目标价14.69 元,维持公司增持评级。东方证券

　　中海油服（601808）:增长稳健

　　中海油服2013 年实现归属于母公司股东的净利润67.2 亿元人民币,同比增长47%,对应摊薄后每股盈利1.41 元人民币,比市场和我们的盈利预测分别高出7%和3%;扣除非经常性损益后的净利润为65.3 亿元人民币,与我们预测一致。

　　2013 年业绩高增长,主要得益于新增装备的贡献,以及钻井船日历天使用率提高2.4 个百分点至95.6%。公司经营现金流85 亿元人民币,保持在较高水平。公司计划派发现金股利0.43 元/股,对应2013 年股息收益率2-3%,分红比率稳定在30%。

　　发展趋势:

　　2014/15 年稳健发展,增长确定性强。我们预计2014/15 年中国近海油服和工程业务景气周期仍将延续,在国内工作量比较饱满的情况下,中海油服通过适当增加装备产能,合理利用外部资源,优化国内外钻井船的布局,收入和盈利在2014/15 年间有望实现15%复合增速。2014 年70-80 亿人民币的资本支出计划,是建立在目前在建项目所需要的金额上;公司表示在优化船型和时机的前提下,考虑进一步购买二手船或者租赁设备来满足市场需求,加快盈利增长。

　　国际日费率波动,实际对公司影响不大。近期西非和北美地区的深水半潜式钻井船日费率有10%左右的波动,虽然短期内深水钻井市场存在一定的不确定性,但公司在北海的半潜式钻井船均签署了5-8 年的长期合同,国际半潜式钻井船日费率的短期波动,对公司现有业务的实际影响不大。

　　盈利预测调整:我们维持2014/15 年1.61 和1.83 元人民币的每股盈利预测。

　　估值与建议:目前A 股2014/15 年的市盈率为11.5 和10.2 倍,港股2014/15 年的市盈率分别为8.8 倍和7.7 倍;维持中海油服A 股和港股的“推荐”评级,A 股目标价为26 元人民币,港股目标价30 港币,对应15 倍2014 年市盈率。中金公司

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