中工国际:预计2014年业绩重回释放通道

　　中工国际公告2013年营业收入92.36亿元，同比减少9.05%，主要原因为国内大宗贸易收入大幅减少，但公司工程承包主业营业收入同比增长9.91%。公司公告实现归属上市公司股东净利润7.18亿元，同比增长13.15%。目前来看，国际市场是中国企业比较优势明显、市场潜力巨大、创利水平较高的市场，有巨大的发展空间。中工国际的商务能力、融资能力、项目管理能力突出，生意模式独特，将从“走出去”战略充分受益。2013年公司新签合同额12.73亿美元，报告期内公司生效合同额7.79亿美元，而年末在手合同余额达到65.80亿美元。2013年虽利润增速放缓，但我们认为与公司计划限制性股票激励有关。在充沛订单的背景下，伴随未来激励授予日的确认及公司动力的释放，我们相信公司有能力在未来几年保持20%左右的业绩增速；公司股价驱动因素基本来自国际，在当下国内固定资产投资前景不确定性加大的背景下，未来作为二级市场标的有一定稀缺性，我们维持买入评级不变，目标价格下调至24.20元。

　　支撑评级的要点

　　全年综合毛利率为17.5%，同比大幅升3.11个百分点；营业利润率为9.6%，同比升1.17个百分点；净利润率为7.8%，同比升1.53个百分点。销售费用率为3.1%，较去年同期上升0.49个百分点，系对埃塞俄比亚、厄瓜多尔、玻利维亚、乌干达、莫桑比克等市场重点开发影响。

　　全年管理费用率为3.5%，较去年同期上升0.78个百分点，原因如下:报告期合并加拿大普康，同比增加管理费用3，554.55万元；报告期新增北京沃特尔水技术，增加管理费用1，056.5万元。财务费用率为-0.2%，较去年同期上升了0.49个百分点，系报告期内美元、强玻利瓦尔贬值幅度较大。

　　第四季度单季毛利率为17.31%，同比小幅降0.34个百分点；单季营业利润率为5.4%，同比降1.91个百分点；单季净利润率为3.71%，同比降0.79个百分点。单季销售费用率为2.93%，较去年同期小幅降0.3个百分点；单季管理费用率为3.22%，较去年同期上升了0.53个百分点；单季财务费用率为-0.5%，较去年同期下降0.17个百分点。

　　公司经营活动现金流出净额为9.68亿元，比上年同期增加6.1%。2013年公司所得税比上年同期减少14.50%，主要原因为报告期内收到境外所得税抵免款。中工国际报告期使用自有资金8，500万元认购沃特尔股份50%的股份，但并表处理。经预计，沃特尔股份2014年度~2018年度的净利润约为200万元、1，000万元、2，245万元、4，784万元、7，450万元。公司未来受益水务环保业务。

　　评级面临的主要风险

　　汇率波动风险、政局变动风险。

　　估值

　　我们预计2014-2016年每股收益为1.361、1.672和1.992元，维持现有买入评级，目标价由30.00元下调至24.20元，对应17.8倍2014年市盈率。

　　众信旅游:年报靓丽，高成长仍可期

　　事件:

　　众信旅游发布年报，2013年全年收入30.05亿元，同比增长39.78%；营业利润11506万元，同比增长41.55%；归属于上市公司股东的净利润8747万元，同比增长41.5%；EPS为1.5元（对应发行后股本），符合市场预期。

　　三箭齐发，分享出境游行业盛宴

　　公司三大业务板块均保持了快速发展态势:出境游批发业务收入17亿，同比增42.13%；出境游零售收入7.1亿，同比增42.7%，占比略有提升；商务会奖收入5.7亿，同比增30%。我们预计2014出境游行业仍将保持高景气，商务会奖行业的景气度也将回升，预计今年公司收入仍将保持快速增长。

　　多渠道建设线上业务，O2O值得期待

　　2013年公司对官方网站改版、开发移动APP、运营了微信订阅号、新浪微博、加大了淘宝、天猫、去哪儿等平台产品供应，全年通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元，比2012年增长47.67%，占总收入比重为6%。2014年公司计划全面布局国内主流在线交易平台，目前京东已经上线了产品。另外，公司今年将上线微信服务号，完善在线支付，打通O2O闭环，未来线上渠道贡献将进一步提升，O2O值得期待。

　　中西部快速崛起，华南市场破冰

　　北京地区是公司传统优势市场，2013年收入14.8亿，同比增41.79%，新增8家门店至34家门店。中西部地区收入增长快速，其中:西南地区收入同比增61%、中原地区收入同比增68%、华中地区收入同比增43%，中西部地区未来有望进一步爆发。华南地区2013年开始实现收入136万，公司未来计划在广州设立一级营销中心，深圳设立二级营销中心，逐步打开华南市场。

　　财务指标良好，盈利能力稳步提升

　　2013年公司综合毛利率为10%，较2012年略有提升；出境旅游批发毛利率从2012年8.77%提升到2013年8.81%；出境旅游零售毛利率从2012的13.15%提升到2013年13.57%；商务会奖业务毛利率略有下滑。公司净利率也略有提升，2013年为2.98%。公司盈利能力增强原因:1.上游资源整合，规模效应显现；2.出境游零售占比增加，该项业务毛利率更高；3.整体费用控制相对较好。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计，公司14-15年EPS为1.98和2.47元，对应估值37.5倍和30倍。考虑到出境游是朝阳行业，商务会奖空间广阔，目前是大行业小公司，公司具有良好的成长性，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　1.市场竞争加剧风险；2.服务质量控制风险；3.不可抗力风险。

　　上海莱士:血液制品龙头企业，收购和邦药业提升公司实力

　　事件:

　　2013年，公司实现营业收入4.96亿元，同比下降25.10%；营业成本1.75亿元，同比下降33.09%；实际归属于母公司的净利润1.44亿元，同比下降35.69%；归属母公司所有者净资产10.87亿元，同比增长8.33%；基本每股收益0.29元。公司拟每10股派发现金红利1.00元。

　　点评:

　　1、血液制品龙头企业，收购和邦药业提升公司实力。公司主要致力于血液制品的研发、生产和销售，是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一，是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业之一。2013年，公司拥有12家浆站，投浆量355吨，拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子类三大类产品，拥有7个品种、共23个规格产品，收入结构中，静注射人免疫球蛋白占比40%左右，人血白蛋白占40%左右，凝血因子类及其他产品占20%左右。2013年主营业务收入的减少主要是因为闵行厂区遭受水灾后，部分原料血浆、在制品、半成品及产成品因被水浸泡而报废，生产车间亦因不能满足生产条件而停产，导致第四季度主营业务收入同比大幅下降。但从全年采浆量来看，在采浆政策的激励作用下，全年采浆量较上年增长百分之十以上，较好的完成了年初制定的采浆计划，保持了良好的增长势头，有利于保障未来业绩的增长。

　　和邦药业拥有2家浆站，投浆量120吨，拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白和乙肝人免疫球蛋白4个品种、共9个规格产品。2014年1月，公司收购和邦药业（2013年12月，和邦股份完成新版GMP认证）的交易完成，整合后，公司采浆站达到14家，投浆量475吨，进一步巩固了国内最大的血制品企业之一的地位。

　　2、国家政策支持血液制品行业集中度提升。从国际发展趋势上看，2004年以后，全球血液制品企业通过一系列整合，贝林、百特、拜耳、基立福、奥克特珐玛等大型企业的产品所占全球市场份额超过85%，行业集中度提升是发展趋势；而国内发展情况来看，与国际血液制品行业企业数量少、经营规模大的现状相比，目前我国血液制品企业共有30余家，呈现小而多的态势，年投浆量在250吨以上、能生产6种以上产品的企业不足10家，大部分企业投浆量较低，只能生产3种以下产品。而在国内需求方面，随着我国居民消费能力的提升和医疗保障体系的完善，患者对血液制品的需求旺盛，目前整个行业投浆量约4000吨/年的水平，较8000吨/年的市场需求缺口巨大，产品供不应求成为常态。自2001年起，国家为加强对血液制品行业的监管，不再审批新的血液制品企业，国家对血液制品企业设立单采血浆站也规定了严格的限制条件，一般情况下，拥有6个以上药品生产批准文号的企业才具备申请设立新的单采血浆站资格，进而限制了血液制品行业供给量的提升。

　　国家不断加强的监管政策使得血液制品行业的进入壁垒极高，进一步使得我国血液制品行业集中度提高成为必然。近年来，我国血液制品行业的重大收购兼并事件逐步增多，如天坛生物收购成都蓉生、云南沃森生物收购河北大安、中国生物收购贵阳黔峰和西安回天等交易均使得收购方的综合实力得以大幅提升，不排除未来公司继续通过行业整合实现发展。

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为50.7%、25.6%和24.6%，EPS分别为0.37、0.47和0.58元，目前股价对应PE分别为135、107和86倍；虽然目前估值较高，但考虑到公司今年生产经营会从去年水灾损失中得到恢复，看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示:1）血液制品安全风险；2）公司在行业整合方面进展不达预期风险；3）国家政策调整使得公司部分采浆站关闭风险。

　　北大医药:公司药品产销研实力雄厚，股东从药到医产业布局

　　事件:

　　2013年，公司实现营业收入23.16亿元，同比增长18.92%；营业成本18.98亿元，同比增长19.60%；实际归属于母公司的净利润7802万元，同比增长2.43%；归属母公司所有者净资产11.44亿元，同比增长7.56%；基本每股收益0.13元。公司拟每10股派发现金红利0.11元。

　　点评:

　　1、公司药品产、销、研实力雄厚。公司是中国西部最大的生物与化学合成药物生产、研制和出口基地，全球最大的洛伐他汀生产基地和磺胺类药物生产基地。目前公司产品涵盖抗微生物类、心脑血管类、维生素类、镇痛抗炎类、消化系统类、精神障碍类、抗肿瘤类、免疫调节类、代血浆类等近20个大类，一百多个原料药和制剂品种。公司是通过国际认证最多的中国制药企业之一，全部产品均通过GMP认证，其中有近20个产品获得美国DMF注册号，12个产品通过FDA认证，7个产品获得欧洲COS证书，药品生产实力雄厚。同时公司宣布建设麻柳制造基地，整合销售流通业务，实现从前端中间体与原料药生产、到制剂药品销售的完整产业链，从而降低产品成本、提升整体议价能力、提高产品市场竞争力并获取更多市场机会。

　　2011年定向增发后，北京北医医药优质资产注入北大医药，打通了制造与流通环节，实现从原有的医药制造业延伸至医药流通领域，构建了以上海、北京、武汉、重庆为核心辐射全国的销售流通平台。北大医药拥有国家级技术中心，有多位高级专业技术人员享受国务院政府特殊津贴。依托北京大学医学部深厚的学术基础和资源，发挥方正医药研究院、北大医药国家级技术中心、北大医药重庆大新微生物药物研究中心三位一体的研发布局，实现从创新药物研发到产品工艺技术革新的产品创新全覆盖。公司在产品创新、先进技术和生产工艺的研发与推广方面具有较强的实力。

　　2、公司更名体现集团从药到医的产业布局思路。北大医疗产业集团有限公司及其全资子公司持有占本公司总股本40.2%以上的股份，北大方正集团是北大医疗产业集团的控股母公司，实际控制人是北京大学。2013年5月，北大医学部与方正集团签署战略合作协议，北大医学部为方正集团开展医疗医药事业提供学科建设、人才引进与培养、学术交流、医疗业务管理等方方面面的支持；此前北大医学部旗下拥有北大人民医院、北医一院、三院、六院、口腔医院、肿瘤医院等八家附属医院（均为三甲医院），北大国际医院更名为“北京大学国际医院”，成为了北大医学部第九家附属医院；方正集团旗下的医疗产业集团更名为“北大医疗产业集团”、西南合成更名为“北大医药”等等这些方面都显示了北大方正集团在医疗产业整合上的思路，即:逐步打造集药品研发/生产/销售、综合型医院/专科医院医疗服务为一体的医药/医疗产业链。除了北京市内的三甲医院之外，北大医疗产业集团以收购湖南株洲恺德心血管医院（湖南省内唯一一家具有三级医院资质的心血管专科医院）为标志已逐步在全国范围内布局。2014年2月27日，北大医疗产业集团宣布与北京大学医学部、北京大学第六医院共同创办北京大学心理医院（营利性医院）；2014年3月初，与贵阳市政府达成的战略协议涉及30亿元，包括和贵阳市第二人民医院和贵阳市第四人民医院的合作，同时参考北大国际医院的模式，将新建一家营利性医院，这些举措表面北大医疗在新的一年里将继续在医疗服务领域发力。

　　在年报中公司公布了未来的发展战略，除了打造医药产业链、推动资源整合之外，还计划依托股东资源、布局医疗服务业；特别是在医疗服务业领域，实现在医疗器械、医院等医疗服务领域的布局。公司股东自建及收购的医院将逐步与公司现有业务相结合，增强与公司现有医药业务的协同。北大医药作为方正集团旗下唯一的医药上市公司，未来依托集团医药资产整合逐步推进，发展空间值得期待。

　　3、盈利预测及评级。只评估公司现有产品业务，预计公司2014-2016年净利润增速分别为23.6%、22.2%和20.9%，EPS分别为0.16、0.20和0.24元，目前股价对应PE分别为78、64和53倍；虽然目前公司估值较高，但看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示:1）药品安全风险；2）控股股东医疗服务行业布局进展低于预期风险。

　　海能达:公司业绩提升显著，期待pdt业务突破性增长

　　事件描述

　　海能达公布了其2013年年报，年报显示，公司2013年全年实现营业收入16.83亿元，较去年同期上升48.27%；实现归属上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长305.28%；实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润1.03亿元，同比增长1546.81%。全面摊薄每股收益为0.49元。

　　事件评论

　　数字产品销量显著上升，公司收入利润大幅增长:公司的收入和利润均较去年有较大幅度的增长；其中，数字产品的收入大幅上升，同比增长75.64%，其收入占比也显著增加。我们认为，公司在2013年加快了产品结构转型的步伐，以配合公安、工商业等用户模转数的进程；从业绩上来看，数字产品业务的上升足以弥补模拟产品业务增速放缓所带来的影响，支持公司的长期稳定发展。

　　期间费用率大幅下降，成本管控效果明显:公司全年期间费用率较2012年有明显下降，体现出公司良好的期间费用控制能力。我们判断，随着PDT、DMR等产品产销量的提升，规模效应将继续显现，公司的期间费用将在2014年继续维持稳定下降态势，保障公司的整体盈利水平。

　　DMR产品需求旺盛，保障公司长期持续发展:公司是较早进入DMR领域的重要厂商，并拥有海外的销售渠道，充分受益于欧美地区对DMR产品需求的提升，产品收入在2012-2013年期间呈现快速增长的态势。我们认为，DMR业务的良好业绩表明公司产品具备与国际厂商竞争的实力，看好其长期发展前景。

　　PDT有望进入大规模部署阶段，为公司提供长期成长空间:我们认为，经过两年的筹备和等待，公共安全部门进行大规模PDT网络建设的时机已经成熟；公安部申请的专向配套资金如能迅速到位，也将消除建网资金来源不稳定所带来的影响，促使各个省市加速PDT网络的部署。公司已在黑龙江、新疆等省份部署了PDT数字集群系统，拥有成熟的硬件产品和系统部署经验，市场认可度高，有机会获得较高的市场份额。预计整个PDT市场的规模将不少于150亿元，将为公司长期发展提供长期成长空间。

　　投资建议:我们预测公司2014-2015年的全面摊薄EPS分别为0.90元和1.40元，维持对公司的“推荐”评级。

　　中工国际:市场区域拓展、新兴领域布局

　　2013 年公司实现营业收入91.73 亿元，同比下降9.67%；营业利润8.95 亿元，同比增长4.55%；归属于上市公司股东的净利润7.19 亿元，同比增长13.16%；每股收益1.13 元；股利分配政策为10 送2 派3元（含税）。

　　业务结构调整，工程承包主业稳步增长。（1）公司明确了贸易业务服务于工程承包主业和投资业务的定位，大幅收缩国内贸易业务以控制风险，国内外贸易业务收入同比下降87%。工程承包营业收入保持稳步增长，同比增速9.91%。（2）工程承包业务毛利率自2011 年低点后稳步提升，2013 年达到17.51%，同比提升0.72 个百分点。报告期内新签合同12.73 亿美元，生效合同7.79 亿美元，期末在手合同余额65.80 亿美元。（3）期间费用率同比增加1.76 个百分点，其中营业费用率同增0.49 个百分点因加大新市场开拓，管理费用率同增0.78 个百分点因加拿大普康控股、北京沃特尔并表，财务费用率同增0.49 个百分点因持币汇率波动较大。

　　市场区域拓展、新兴领域布局，推动业绩快速增长。（1）公司加快新国别市场的开拓，订单从原来以委内瑞拉为主逐步向埃塞俄比亚、厄瓜多尔、玻利维亚等国家拓展。基于区域深耕战略，新区域拓展的成功为该领域后续订单的签订打下良好的基础。（2）在原有电力、基建等优势业务领域的基础上，积极探索新产业机会。报告期内，先后设立矿业工程部、投资事业部和园区事业部，完成并购北京沃特尔构建环境工程平台。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为1.39 元、1.68 元、2.02元，3年净利润复合增速21.48%，对应2014年动态PE13.04 倍，同时考虑到股权激励对业绩释放的刺激效应，维持公司“增持”评级。

　　风险提示:区域政治动荡风险；全球经济下滑风险；汇率波动风险；项目生效及执行情况慢于预期。

　　长海股份:新建产能贡献业绩，维持推荐

　　业绩小幅低于预期

　　公司公布2013 年报，营业收入9.20 亿元，YoY+52.8%；归属于上市股东净利1.05 亿元，YoY+18.22%，扣非后净利润1.18 亿元，YoY+21%；合每股收益0.88 元，略低于我们预期0.95 元（-7.3%）。

　　拟分红每股0.2 元，股利分配率达到23%，另每十股转增6 股。

　　主要是公司超募项目7 万吨/年E-CH 玻纤项目生产线去年4 月30日投产贡献业绩，公司玻纤纱生产能力达到10 万吨。其中新增PE隔板、电子薄毡等多个产品，主营收入增长27.33%。同时，由于天马瑞盛并表影响，公司综合毛利同比下降3.93%，其主要产品树脂毛利率7%低于其他业务平均30%毛利率。

　　发展趋势

　　由于新建产能和子公司天马瑞盛贡献业绩，公司营收大幅增长。

　　玻纤日产较去年同期扩大至150-165 吨，其中毛利较高产品如电子薄毡营收增长超过30%，为公司除短切毡外另一利润主体（占营业利润35%）。目前玻纤行业竞争激烈，除了玻纤制品深加工特色企业外普遍亏损，公司保持原有产品品质优势基础上，尝试进入高端潜在市场，进一步提升公司玻纤产品的盈利能力和产品结构。

　　报告期内公司对天马集团继续增资4 千万元，持股比例上升至31.5%，同时在多环节、专业化整合下天马集团去年扭亏为盈，报告期内营业收入5.28 亿元，实现盈利为269.6 万元，协同效应开始显现。虽然天马集团产品结构和经营模式还需调整，但潜力巨大是业绩增长的倍增器，双赢已成定局，公司锦上添花。

　　盈利预测调整

　　我们维持14 年盈利预测1.35 元，2015 年EPS 1.61 元，目前股价对应14 年P/E 为19 倍。

　　估值与建议

　　维持“推荐”评级不变，给予目标价33.75，对应14 年P/E 为25倍。

　　风险:玻纤行业持续不景气，新产品效益不及预期。

　　首开股份:业绩改善可期，关注再融资进展

　　公司公布13年年报，营业收入135亿元（+7%），净利润12.9亿元（-20%），EPS0.57元；扣非后净利润11.1亿元（-29%），ROE9.56%；拟每10股派现1.8元（含税）。

　　投资要点:

　　业绩下滑，低于预期。（1）EPS0.57元（-20%）低于我们0.74元（+2%）的预期，一方面营业收入增幅低于预期，京内结算收入出现下滑；另一方面毛利率下滑幅度超出预期，房地产结算毛利率仅33.3%，大幅下滑7.7个百分点，低成本高利润率项目资源不断减少，且京内项目占比大幅下降。（2）维持14年迎来业绩集中释放期的判断，但程度可能低于我们此前预期，下调14年EPS至0.84元（+46%）。13年结算量较少，一方面由于项目工程进度不均衡，此外部分京内项目计划推迟至14年转为现房销售；14年可结货量较多，而且美唐二期、常青藤、璞瑅二期3个高利润率项目将集中结算，14年业绩有望显著增长。考虑到流动性趋紧压制销售，以及北京自住型商品房建设对公司京内刚需项目的冲击，销售及业绩释放可能低于我们此前预期。

　　销售略有增长，14年有望加速。签约销售186亿元（+5%），虽然受北京预售价格控制影响未能完成推盘计划，但受益于京内项目售价上涨，以及公司加大京外项目销售力度，仍然完成了年初制定的销售计划；新开工174万方（-19%），14年计划新开工288万方（+66%）；14年计划新推盘面积217万平（+58%），销售面积168万平，销售金额247亿元（+33%），从公司过往表现来看，我们认为计划完成是大概率事件，京内现房销售项目是关键。

　　资金较为紧张，关注再融资进展。账面现金131亿元，刚好覆盖短期有息负债；净负债率183%，较年初大幅上升65个百分点。财务杠杆提高与公司加大拓展力度有关，13年新增项目权益建面214万平，权益土地款186亿元，与销售金额持平，新增项目位于全部位于北京、苏州、厦门、杭州、大连等一二线核心城市，区域布局进一步优化。拟发行公司债58亿元及定向增发融资40亿元，考虑到公司国资背景及积极参与保障房建设，我们认为获批可能性大，将显著缓解资金压力，打开进一步发展空间。

　　13-15年EPS0.84/0.97/1.13元，PE6/5/4倍；RNAV14.10元，目前股价低于4折交易；PB仅0.86。各方面看公司价值被低估，14年销售业绩有望明显改善，且有望受益于房企再融资开闸，维持“推荐”评级。

　　中航飞机:业绩增幅较大，期待新产品量产

　　事件:

　　据公司年报，报告期，公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、基本每股收益分别为17285.65百万元、350.89百万元、306.20百万元、0.13元，分别同比增加10.89%、39.34%、-20.98%、44.44%。

　　点评:

　　业绩增幅较大。报告期营业收入同比增长10.89%，归属净利润同比增加39.34%，增幅可观，经营活动产生的现金净流量为18993.11百万元或359.92%；仅归属扣非净利润同比增加-20.98%，但归属扣非净利润影响因素较多，我们认为归属净利润和经营活动产生的现金净流量更能反应公司经营状况，公司业绩增幅较大，经营状况较好。

　　主营业务营收同比增加11.29%，主要来自飞机零部件业务。报告期公司主营业务收入17136.45百万元，同比增加11.29%。其中，飞机零部件业务收入16197.41百万元，同比增加12.93%，是主营业务收入增加的主要原因。

　　毛利率提高0.38个百分点，我们认为是民用航空零部件产品毛利率提高。报告期公司主营业务毛利率11.06%，同比提高0.38个百分点，创6年新高。毛利率提高是由于飞机零部件业务提高了0.5个百分点，由于军用航空零部件定价采用成本加成原则，毛利率稳定，所以我们认为民用毛利率提高是主营业务毛利率提高的原因。

　　三项费用率之和下降0.8个百分点，主要源于销售费用率下降。报告期三项费用率之和8.22%，同比下降0.8个百分点。具体来看，销售费用、管理费用、财务费用占营收比重分别为1.55%、5.21%、1.46%，同比变化百分点个数分别为-0.84、0.3、-0.34，销售费用率下降是三项费用率之和下降的主要原因。由于利息费用增多，财务费用比率可能上升；国企厉行节约，管理费用下降；销售费用率多数情况下在2%上下波动，我们预计三项费用率之和将小幅波动。

　　投资建议:

　　期待新产品量产，首次给予“增持”评级。2012年资产收购后，公司飞机零部件业务产业链更为完整，未来在我国支线飞机ARJ21和大型运输机Y20中将发挥重要作用。我们认为ARJ21和Y20的生产、装备数量都将大大超过现有的新舟系列民机和Y8系列军机，公司未来发展主要在新产品ARJ21和Y20量产上，但未来量产时间有较大不确定性。预计公司2014年、2015年的EPS分别为0.19元、0.25元，对应2日PE分别为44倍和34倍，首次评级给予“增持”。

　　风险提示:

　　军品订单交付时间的不确定性等。

　　龙力生物:乙醇新产能维系高估值

　　公司是以玉米芯、玉米和秸秆为原料，致力于打造“玉米全株产业链”，目前低聚木糖为核心产品的功能糖是最主要收入和利润来源， 收入占比约50%和毛利的绝大部分。 国内外燃料乙醇概况。巴西、美国先后在上世纪70 年代中期开始推动乙醇汽油的消费，两国12 年的燃料乙醇产量合计为188 亿加仑（约0.57 亿吨），占世界总产量的86%。我国是从02 年开始推广燃料乙醇，目的是以消化大量库存陈化粮，黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5省及湖北、河北、山东、江苏部分地区已基本实现车用乙醇汽油替代普通无铅汽油，11 年我国燃料乙醇产销量达193.76 万吨。

　　燃料乙醇是公司最大看点。公司从05 年开始研发纤维素燃料乙醇的生产技术，经过多年不懈努力， 12 年公司收到省发改委5 万吨纤维素乙醇的核准，使得公司成为国内首家能够生产二代纤维燃料乙醇的企业。13 年公司以自由资金投资4.86 亿元建设年处理20 万吨秸秆综合利用项目，利用高效原料预处理技术的生产纤维素乙醇生产线，项目建设后可年产纤维素乙醇3 万吨。

　　功能糖产能投产，淀粉业务将压缩。公司年产6000 吨低聚木糖的募投项目有望在14 年后陆续达产。公司新产能投产后，规模效应进一步加强，外加产品升级带来结构上变化，可能进一步提升盈利；国内玉米淀粉市场竞争激励，缺少产品定价能力，由于公司战略重心转向新能源，我们预计后期规模将进一步压缩。

　　盈利预测与投资建议:我们预计14-16 年公司实现销售收入10.03 亿元、10.52 亿元和11.34 亿元，同比增长11.05%、4.89%和7.75%； 归属母公司净利润0.85 亿元、1.01 亿元和1.16 亿元，同比增长17.78%、18.97%和14.16%，EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.48 元， 相对应PE 分别45 倍、38 倍和33 倍，给予增持评级。

　　风险提示:原材料价格波动；食品安全。

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