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　　喜临门2014年一季报点评:品牌效应逐步体现,收入增长明显提速

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　一季报业绩符合我们预期。公司14 年一季度实现收入2.49 亿元,同比增长37.4%;(归属于上市公司股东的)净利润为2209.26

相关公司股票走势

万元,同比增长25.4%,合EPS 0.07 元,完全符合我们一季报前瞻中的预期(25%)。

　　品牌效应体现,收入明显提速。公司产品由品质领先向品牌领先转变。在集中度较低的床垫行业中,通过品牌宣传提升消费者认知,14Q1 收入增速明显提速同比增长37.4%(vs 2013 年全年收入增长13.9%)。其中OEM 业务因13Q1受到工厂搬迁产能限制,基数较低,14Q1 呈现恢复性增长(预计在25%以上)。

　　受益于公司品牌力提升,传统线下门店销售同比增速改善(预计在25%以上),而电子商务等新渠道继续呈现快速发力,预计14Q1 同比增长200%以上。随着公司品牌效应的继续发挥,未来内销自有品牌增速有望继续提速。伴随品牌溢价提升,公司14Q1 毛利率也同比小幅提升。

　　加大营销宣传力度,销售费用率有所上升。14 年公司加大对品牌的投入和宣传,Q1 举办了2014 年战略发布及中国寝具趋势展活动,销售费用同比上升近4 个百分点至16.4%。因预支4 月演唱会合作款,预付款项也大幅上升,预计将体现在Q2 销售费用中。主要因销售费用增长,14Q1 公司净利润增长低于收入增速。品牌打造初期,为形成消费者心中认知,短期费用投入在所难免,长期将促进公司市占率的提升。

　　建议增持。公司积极从品牌投入和渠道变革入手,未来在国内市占率提升值得期待。我们预计公司14-15 年0.53 元和0.72 元,目前股价(10.91 元)对应14-15 年PE 分别为20.6 倍和15.2 倍,建议增持,6 个月目标价为13.3 元,对应14 年25 倍估值。

　　金新农年报点评:今明两年新增产能逐渐释放

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司

　　事件:近日,金新农披露2013年年报,点评如下:

　　点评:

　　增收不增利经营现金首度为负。公司2013年实现收入19.9亿元,同比增长12.5%;实现主营业务利润2.35亿元,同比增长9.77%;实现归属母公司净利润4212万元,同比下降21.85%。经营活动现金流量净值为-1720万元,首次为负,反映了下游生猪养殖不景气背景下公司信用销售的力度在加大。

　　目标基本达到盈利未能体现。2013年公司累计销售饲料47.96万吨,较去年同期增加10.03%。2013年初董事会提出力争做到饲料销售50万吨、生猪出栏规模力争达到2.5万头和实现销售收入增长20%的目标。尽管饲料销售略低于目标,收入增长和出栏规模均达到目标,但生猪养殖以及公司整体利润增长明显低于收入增幅。

　　内部提升扎实推进,尽管行业形势极为不利,2013年公司发生研发支出3,710.52万元,较去年同期增长22.61%,公司引进了一批动物营养学、畜牧兽医学高端人才团队,强化了产品研发队伍,保证了公司产品的技术优势。公司自主研发项目多达88项。公司引入了高端管理人才,强化了公司内部流程管理体系的建设,提升了公司各层级的执行力度。采购业务逐步实现“集采分签”的模式,实行集团优质供应商共享,淘汰不合格供应商,较好地控制了采购成本和采购质量;生产、质量方面在充分保证生产安全和产品质量的前提下,尽最大限度地满足客户需求。

　　今明两年产能各增20万吨。广东深圳大亚湾项目23万吨饲料项目去年底已经完工,今年预计产能逐渐释放。长春成农10万吨项目预计今年底投产,沈阳成农10万吨饲料项目预计明年投产。到今年底产能将从去年的87万吨提升至20万吨。公司东北项目约七成为浓缩料,深圳项目主要为教槽料和预混料。

　　收入产量开始快速增长。我们预计14~16年公司饲料销量将分别为60/75/92万吨,实现收入24.4/31.4/39.3万元。其中教槽料和其它配合饲料增幅20%~30%,浓缩料增幅更高。预混料销量增长10~20%。

　　盈利预测及评级:通过调整战略重心,管理重塑及引进人才加强销售团队建设,加之募投项目产能的逐渐释放,公司在望进入快速增长期。我们判断公司稳健专一的作风、规模化养殖的快速发展以及在教槽料领域的长期优势将有助于公司化解当前养殖、饲料行业不景气带来的行业风险。我们预计公司2014~2016年每股收益为045元、0.82元、1.08元,对应2014年4月17日收盘价(13元)的市盈率分别为27倍、15倍、11倍,维持“增持”评级。其中我们上篇报告中对公司2014EPS预计为0.8元,变动2.5%。维持“买入”评级

　　风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、新释放产能遭遇行业谷底可能导致价格、销量、成本冲击。

　　欧亚集团:业绩稳健增长,重资产价值越发凸显

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司

　　零售主业收入平稳增长,净利润率保持稳定

　　公司2013年实现营业收入103.15亿元,同比增长20.1%;实现归属母公司净利润2.45亿元或EPS=1.54元,同比增长21.3%。全年计提激励基金1372万元,加回后公司净利润2.56亿元,同比增长21.8%,基本符合预期。分业务来看,零售主业收入同比增长19.9%,房地产业务确认收入2.05亿元。分季度来看,4Q13单季收入增长11.08%,同比下降7.3个百分点,主要受地产收入确认节奏影响(全年确认2.05亿元,其中3Q13确认约8000万,4Q13确认约6000万),若剔除这一影响,零售主业4Q13增速约19.6%,同比增长1.2个百分点。公司13年综合毛利率16.74%,同比提升0.62个百分点,其中零售主业9.7%,同比提升0.6个百分点。销售和管理费用率10.74%,同比提升0.48个百分点,主要由于促销、折旧摊销、职工薪酬同比较快增长所致。新开珲春和通辽项目以及6家超市门店,扩张稳步推进。

　　2014年经营展望

　　公司将继续深耕东北市场,并将全力推进电子商务拓展,实现“欧亚e购”经营框架的整体筹组以推动020销售模式的实质性推进;外延方面,公司将持续以自建模式推进购物中心项目和城市综合体建设。2014年吉林欧亚城市综合体(商业部分)、通辽购物中心、乌兰浩特购物中心有望开业,此外吉林城市综合体及珲春项目的住宅部分将是未来几年房地产收入确认的主要来源。

　　盈利预测及投资建议

　　我们认为公司具有较强的品牌优势和低成本扩张能力,从08年开始的外延式扩张逐步进入收获期。我们预测公司14-16年EPS为1.93、2.44和3.04元,现价对应14年动态估值仅为8.9倍,PS仅为0.31倍,位于行业低端水平,合理价值:24元,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费需求低迷;住宅收入确认低于预期。

　　华泰证券2013年年报点评:经纪业务主导创新,盈利突破有望

　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司

　　事件:

　　公司发布2013年年报,公司实现营业收入71.67亿元,同比增长21.81%;实现归属于母公司股东的净利润22.12亿元,同比分别增长36.89%。每股基本收益0.3949元,符合预期。

　　主要观点:

　　以经纪业务为基础的战略布局凸显,经纪业务将持续放量

　　2013年券商经纪业务回暖,带动公司业绩增长。在各大券商降低经纪业务占比,创新转型的大背景下,公司采取低佣金抢占市场战略,2013年公司证券经纪业务占其销售百分比为45%,收入为32.25亿元,股基市占率同比上升0.6ppt,达6.12%,维持行业第二。2014年以来,公司以经纪业务突破口与网络化相融合,一方面进一步推低经纪业务佣金率,以无地域限制模式抢占市场;另一方面,以网络经纪业务吸引客户,带动非通道业务的推广。2014年至今,公司股票交易额已超中信证券,居行业第一。

　　两融业务突破式发展,维持高速发展可期

　　2013年公司融资融券业务余额195.68亿元,市占率达5.65%,上市券商中排名第五。两融收入为19.32亿元,同比增长205.91%,占总收入比例的26.95%,为公司第二大收入来源。华泰证券快速扩张的经纪业务将为其两融业务的拓展提供广阔的市场空间,同时随着两融市场余额的进一步增加,预期公司两融业务将继续保持高速增长的态势。

　　资管业务发展迅速

　　2013年公司资产管理业务收入3.09亿元,同比增长256.33%;营业利润率达80.42%,占总收入比例的4.31%。截至报告期末,公司合计管理集合资产管理计划35只,集合资产管理业务受托规模217.78亿元,同比增长92.35%;定向资产管理业务合计管理资产规模1,107.66亿元,同比增长174,87%;专项资产管理业务合计管理资产规模1.02亿元。随着大公募时代的到来,公司资管业务或将进一步加速扩张。

　　盈利预测与投资评级:

　　公司经纪业务实力雄厚,以经纪业务为基础,两融创新为支持的战略布局态势明显,随着网络化的持续推进,公司业务市场将快速扩张,长期看好公司发展潜力,随着维持增持评级。

　　风险提示:

　　证券市场行情不佳,互联网金融的发展低于预期。

　　华夏银行:业绩增长稳健,估值优势明显,维持“买入”

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　2013年全年,公司实现归属于股东净利润155亿元,同比增长21.2%,略高于我们预期的18.9%,主要公司信贷成本低于预期。公司实现并表后每股收益1.74元,每股净资产9.59元,年化ROAA0.98%,ROAE19.3%,同比分别提高4bps、0.8%。2013年,每10股派发人民币4.35元(含税),股息率5%。

　　规模高速扩张、中间业务收入比重提升和管理效率提升是贡献利润最大因素。

　　规模扩张贡献利润增长11.5%,是利润增长的最重要贡献因素。13年末,生息资产规模同比增长12.2%,其中,贷款同比增长14.4%,证券投资6.2%,应收金融机构款项同比增长8.8%。13年下半年,公司加大对信托受益权等非标资产的配置,下半年买入返售环比上半年增长111%。计息负债规模同比上升12%,其中存款增长13.7,同业负债同比大幅增长7.4%%。

　　净手续费收入同比增长56%,贡献利润增长6.5%。中收快速增长主要由于理财手续费、信用承诺、代理和托管等新兴业务增长较快。2013,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高3.8%至14%。预计14年,非利息收入增长30%左右。

　　净息差同比略降,成本收入比继续改善。13年公司净息差2.71%,较2012年下降4bp。13年净息差的下降主要由于2012年两次降息导致的重定价效应在13年上半年体现,及受6月钱荒波及。13年公司成本收入比39%,同比下降1.03%,公司全面成本管理效果显现。

　　不良微升,3个月以内和1-3年逾期增速较快。13年末,公司不良双升,其中不良率0.9%,较12年提升2bps,不良贷款余额74亿元,核销14.5亿,不良生产率0.34%,上升12bp。拨备覆盖率302%,同比下降19%,信贷成本下降10bps至0.49%,但拨贷比仍高达2.73%。13年,逾期贷款增长54%,其中3个月以内和1-3年逾期贷款分别增长79%和77%。

　　维持公司“买入”评级和盈利预测。公司拨备充足,资产质量情况稳定,且成本效率仍在持续改善中,内生增长动力强劲,维持“买入”评级。预计14/15年净利润增速16.6%、14.1%,对应PE4.21X、3.69X,PB0.76、0.65X,估值优势显著。

　　禾盛新材:收购金英马,走向多元化发展之路

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司

　　投资要点

　　收购金英马 增添新的发展动力

　　公司将以10.98元/股发行5.39亿股,收购腾站等23名自然人持有的金英马55.88%的股权,同时向蒋学元、安益大通、华芳集团定向增发发行1648.5万股,共筹集1.81亿元,其中1.75亿元用于购买腾站持有的金英马16.5%的股权,剩余0.06亿元支付此次发行产生的中介费用,此次收购完成后加上此前公司已经持有的金英马26.5%的股权,公司将累计持有金英马股权比例达到98.88%。

　　业绩承诺高、锁定期限长凸显金英马管理层信心

　　2013年金英马净利润7433.5万元,2014-2016年的业绩承诺为扣除非经常性损益后净利润分别达到1亿元、1.35亿元、1.69亿元,2014、2015年净利润同比均增长35%,2016年净利润同比增长25.2%。发行结束后,金英马主要管理层腾站、刘建立、杨利三人所持股票(合计持有目前金英马66.18%股权)锁定期为5年、完全解禁为8年,其他中小股东解禁期3年及3年以下。相对较高的业绩承诺以及5年的超长锁定期,凸显了金英马管理层对自身发展的信心。

　　提高整体盈利能力和估值

　　2013年金英马收入2.25亿元,净利润率为33%,ROE 为29.87%,此次收购相对于2013年的PE 为13.1倍,如果将公司和金英马报表合并测算后,ROE 达到8.54%,公司盈利能力将得到较大提高。根据WIND 计算,目前国内上市的影视公司4月17日对应的2014年的动态PE 为32.2倍,因此,完成收购后也将提高公司的整体估值水平。

　　盈利预测及估值

　　如果按照合并后计算,我们预测公司未来两年的每股收益分别为0.55元、0.71元,对应的动态市盈率分别为19倍、15倍,收购完成后家电复合材料、影视双主业发展,尤其是影视业务超预期可能性较大,继续维持“增持”投资评级。

　　欧亚集团:13年收入净利增速均略超20%,14年是奖励基金方案末年,关注业绩释放动力

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　公司4月18日发布2013年报。2013年实现营业收入103.15亿元,同比增长20.07%;利润总额4.35亿元,同比增长26.99%;归属净利润2.45亿元,同比增长21.5%。扣非净利润2.33亿元,同比增长18.59%。摊薄EPS为1.542元;净资产收益率19.66%。报告期每股经营性现金流3.25元,与每股收益的比率为2.11倍。

　　2013年分配预案:拟以2013年末15909万总股本为基数,每10股派现3.3(含税)。

　　2014年经营目标:计划实现营业收入113.5亿元,同比增长10.03%,期间费用14.2亿元,同比增长8.31%,营业利润5.11亿元,同比增长23.7%,利润总额5.23亿元,同比增长20%。

　　简评和投资建议。公司2013年收入103.15亿元,同比增长20.07%,其中商品流通业务收入92.58亿元,增长近20%,房地产业务收入2.05亿元,增长32%。主要门店及子公司中,欧亚卖场实现收入23.77亿元,同比增长21.63%,净利润1.2亿元,同比增长22.45%,净利率约5%;欧亚车百实现收入17.9亿元,同比增长41.79%,净利润5296万元,同比增长51.98%,净利率约3%;通化置业(梅河口钻石名城)收入2.74亿元,净利润3937万元,净利率14.4%。

　　毛利率改善基本抵消了期间费用率的提升,归属净利润同比增长21.5%,与收入增速相近。在2.45亿元净利润和1.54元EPS中,地产(主要来自通化置业子公司的梅河口项目)贡献约4000万元,合EPS0.25元;商业部分贡献2.06亿元,同比增长约12%(依然优于同业),合EPS1.29元。

　　此外,公司高管2013年继续增持88.99万股,成交均价18.69元,2014年至今(1-2月)又增持54.73万股,均价17.17元;2009年以来累计增持270.76万股,占比总股本1.7%,均价20.23元,较目前17.05元股价,溢价18.65%。

　　公司2011-2013年分别计提奖励基金1700、1062和1372万元,而2014年是公司奖励基金方案最后一年;若从激励角度,不排除公司有动力在最后一年更高基数上,以更大比例提取更多激励基金,从而2015年开始有望迎来业绩释放和估值提升的双重改善。

　　维持对公司的判断。公司低成本自有物业的扩张模式、合理的店龄结构保证了内生和外延较好增长,具备利润释放能力;而从激励机制改善(奖励基金方案的提出及实施)来看,公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开;此外,公司管理层的持续增持也体现了对其价值的肯定。

　　更新盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为3.02亿元、3.73亿元和4.64亿元,同比增23.07%、23.69%和24.25%,合EPS各为1.90元、2.35元和2.92元;其中商业及租赁业务2014-2016年净利润分别为2.89亿元、3.6亿元和4.51亿元,同比增长各约29.63%、24.77%和25.14%;地产业务2014-2016年净利润均为1320万元,合EPS0.08元。公司目前17.05元股价对应2014-2016年PE各为9.0、7.3和5.8倍,对应2014年PS仅0.23倍,均处于行业较低水平。给以27.88元的12个月目标价(对应2014年PE主业15倍、地产8倍),维持“买入”的投资评级。

　　公司目前总市值27亿,而2013年销售收入已达100亿,再加上公司拥有的超过100万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业(已扣除少数权益),以及储备项目等,从企业价值的角度中长期投资价值显著。

　　风险与不确定性:东北地区经济波动风险;公司外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。

　　中利科技:年报业绩略高于预期,整合中利腾晖少数股权,维持买入评级

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　投资要点:

　　公司发布2013年年报,公司全年实现营业收入80.75亿元,同比增长27.65%,略低于业绩快报83亿元的预期;实现净利润1.73亿元,同比下滑26.53%,略高于此前业绩快报1.55亿元的预期,对应EPS0.31元。公司分红方案为每10股派发现金红利1元(含税)。公司同时公告拟以4.57亿元收购中利腾晖15.2%股权,实现全资控股。

　　全年实现国内外电站开发460MW,2014年全年开发量目标超过600MW。公司全年完成国内440MW光伏电站的开发建设,海外完成24MW光伏电站开发建设,实际转让量约为315MW,平均转让价格为9.4元/瓦。2014年公司将争取全年在国内实现600MW以上电站并网,开发量同比将有30%以上增长。

　　公司多项业务齐头并进。公司电缆业务将凭借海工电缆、矿用电缆等产品提升结构和盈利能力;光纤预制棒项目预计将在2014年4季度建成投产,预计于2015年产生经济效益;特种通信及信息设备业务方面,加快生产基地建设,全面提升产能,同时加大订单承接力度。

　　中利腾晖少数股权整合进度超预期。公司4月3日公告以增发获得的12.2亿元资金对中利腾晖增资,从而将持股比例提高到84.8%;本次公布年报的同时又公告以4.57亿元的对价收购中利腾晖剩余15.2%少数股权,从而达成全资控股。目前中利腾晖从事的光伏业务已经成为公司最重要的利润来源,少数股权整合将有利于增厚上市公司整体业绩。

　　小幅调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑公司增发完成后总股本扩大到5.68亿股、以及收购中利腾晖少数股权后带来的业绩增厚,我们上调2014-2015年的盈利预测,预计公司分别实现净利润6.51/9.14亿元(原预测为6.02/8.47亿元),对应每股收益1.15元和1.61元,目前股价对应2014年17倍PE。我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商,充分受益行业发展,以及参股公司中巨新能源切入电站持有运营业务未来提升公司业绩的可持续性,维持买入评级。

　　百隆东方:毛利率和投资收益影响净利增速超常

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司

　　业绩简评

　　13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为42.73亿元、5.08亿元、5.86亿元、0.68元,同增-10.41%、102.01%、-53.41%、83.78%,扣除非经常性损益后的净利润增速为65%。利润分配预案每10股分派现金股利2.04元(含税),共计分红1.53亿元。

　　经营分析

　　毛利率提升、投资收益猛增是净利增速远超收入的主要原因:1)在核心产品色纺纱收入较上年基本持平及材料销售同降60%的前提下,色纺纱和材料毛利率分别提高2.41和13.57个百分点;2)年内公司完成下辖六家新疆子公司股权转让工作,加之理财业务收益净增5078万元,拉升投资收益同增2628%至1.59亿元;3)受原料价格等因素影响,公司盈利指标波动剧烈,近3年毛利率及净利率分别为27.7%、15%、19.6%和20%、5.3%、11.9%。

　　财务指标相对平稳:1)伴随产能向东南亚转移及海外市场开拓,公司地区收入结构有所调整,其中,国外销售同增4.23%,占比进一步提升至38%;2)管理费用、存货有所增长,分别同增11.75%、4.51%,超出上年同期11、37个百分点;3)经营性现金流量净额虽然同降53%,但仍属正常,5.86亿元较净利润5.08亿元为高。

　　长期来看,产业布局调整对业绩正面影响将逐渐释放:出于劳动力成本攀升及内外棉花采购价差等因素考量,公司缩减国内色棉纺项目投资规模、出售自有棉花收购及初加工基地;转而加快在东南亚地区的产能布局。伴随在越南新建生产基地逐步投入使用,低价原料、劳动力及规模化生产下的成本优势,以及公司持续推进技术革新,有望推动业绩平稳增长。

　　投资建议

　　行业整合下的弱复苏是印染龙头企业业绩回升的基础:

　　国家不断下调国储棉抛储价,国内棉价有望降低,国内外棉价差有望缩小,虽然可能影响公司海外产能效益,但整体仍对公司有益;

　　考虑到13年投资收益很大,及国内外需求复苏缓慢,适当下调14年净利增速。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为4.48、4.77、5.02亿元,同增-11.7%、6.5%、5.2%,对应EPS分别0.60、0.637、0.67元,维持增持评级。

　　齐峰新材:下游需求扩容,成本压力可控,公司迈入高增长阶段

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司

　　投资要点

　　城镇化、新领域、出口结构改善引领需求快速增长

　　装饰原纸广泛应用于板式家具、强化地板等装饰材料的制造,“十二五”期间我国城镇化的继续提高将带动装饰材料市场稳步增长。装饰纸由于其功能特点,对实木板材的替代率逐年上升,而且随着技术的不断突破,应用领域得到不断拓展,进一步扩大了下游需求。国际市场上,装饰纸需求主要来自欧美发达国家,第三世界国家的消费需求没有得到满足,出口结构存在巨大的优化空间。随着下游市场的扩容,装饰原纸市场规模能够保持10%以上的增速。

　　产能释放驱动业绩快速增长,原材料价格稳中有降

　　根据敏感性分析结果,虽然售价提高的盈利贡献最明显,但是公司直接涨价的可能性不大。原纸销量上升是推动业绩快速增长的关键驱动因素,特别是素色原纸,而原材料价格上涨是导致利润下滑的主要风险因素。由于齐峰公司在行业低谷时期保持产能扩张,2013年以后随着行业景气度的不断攀升,齐峰新增产能将吸纳行业大部分新增销量需求,原纸销售规模不断扩大,从而推动业绩快速提升。未来三年钛白粉、木浆存在产能过剩的局面,原材料价格再次爆涨的可能性小,公司采购成本稳中有降。此外,新业务无纺布壁纸市场空间广阔,随着产量增加,有望成为未来业绩快速增长的又一驱动力。

　　与市场不同的观点

　　由于技术突破,装饰原纸应用领域不断得到拓展,行业进入新一轮景气周期,产品市场空间可能超出此前估计。公司是行业龙头,具有一定的定价权和成本采购优势,能够确保未来三年业绩的稳定快速增长,对估值产生强有力支撑。

　　盈利预测及估值

　　在假设条件中我们对产品市场需求的设定比较保守,对原材料价格下降的估计较为苛刻,因此盈利预测具有一定的安全边际。预计13-15年净利润分别为2.47亿元、3.32亿元和4.35亿元,3年复合增长率32.8%,14年当前股价动态市盈率为15倍,对应PE/G0.46,投资评级买入。

　　中国联通:仍为我们的首选

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司

　　一季度OTT 侵蚀加剧.

　　根据信息产业部的统计数据,2014 年1-2 月移动语音分钟的增速放缓至2.2%,而2013 年和2012 年增速为5.0%和12.4%。短信业务相比去年同期缩减19.7%, 2013 年和2012 年1 至2 月短信业务量同比增速分别为-0.6%和2.1%。我们认为行业增长较为疲弱或对中国联通的营业收入构成压力。

　　维持强劲盈利增长.

　　根据联通公布的1 季报, 11.9%的同比营收增速弱于预期。主要由于1)短信互联互通费用由Rmb0.03/分钟降至Rmb0.01/分钟;2)春节期间手机流量套餐的推广;3)2G 收入同比下降14%, 反映了行业的OTT 侵蚀。 另外,EBITDA 同比增18.6%,EBITDA 利润率同比上升2.1 个百分点, 净利润同比大幅增长73.7%, 我们认为主要原因有:1)互联互通费用的降低;2)对销售和营销成本的控制。我们估计一季度一半的净利润增长将来自于互联互通费的降低,另一半将来自于3G 业务的增长。

　　两个重要的催化剂.

　　我们预计二季度联通将继续强劲增长。另外,我们认为中国政府将于2014 年5 月向中国联通发放FDD-LTE 牌照。 有新闻报道称营改增将于2014 年6 月1日开始实施,而我们估计,若排除营改增的影响,联通2014 年盈利增速或达到40-50%。由于营改增, 我们目前预计联通2014 年净利润增速为16.9%。

　　估值:重申“买入”;仍为我们的首选.

　　联通是我们看好的电信运营商。我们认为联通将获益于4G 技术升级。FDDLTE牌照的发放或股价的催化剂。由DCF 我们的目标价Rmb3.9(加权平均资本成本10.1%,永续增长率2%)

　　歌华有线:费用占比下滑至业绩出现拐点,期待增值服务

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司

　　业绩简评

　　歌华有线2013年实现营业收入22.49亿,同比增长2.16%,实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿,同比增长27%,EPS为0.355元。

　　经营分析

　　费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期:(1)13年有线收视费收入10.84亿,占总营收比48%,同比增长6.8%,保持平稳,主要依靠用户数量增加,有线电视用户达到524万,较去年同期增加24万,其中高清交互数字电视用户达到382万,较去年同期增加72万,单用户ARPU值仍维持在18元/月;(2)信息业务收入5.16亿,占比23%,同比增加11%,13年新增宽带用户4.4万,总用户达到23.8万;(3)工程建设收入1.89亿,同比下滑34%,拉低整体营业收入增速;(4)折旧费用10.71亿,和去年基本持平,占收入比下滑至47.6%(12年48.5%),同时业务运行成本占收入比下滑至16.79%(19.44%),使得整体毛利率上升近3个百分点,投资收益3374万,主要系处置富邦歌华所致,费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期。

　　14-15年折旧摊销费用将大幅下滑,业绩增长确定,一季报已预增50%:公司05年开始进行模转数,09年双向网改,至13年已有73%用户完成改造,后续资本开支将逐年减少,资本开支中的机顶盒5年摊销,双向网改10年摊销,13年年初在简报中我们就提到经过测算,13年为折旧费用最高点,占比略微下滑,14-15年折旧费用将大幅下滑,毛利率迅速回升,业绩增长确定,一季报预增50%已得到证明。

　　增值业务提升ARPU值是关键,已开始积极对外合作:(1)虽14-15年公司业绩确定性高增长,但主要是来自折旧费用下滑,13年收入增速仅2%,不能证明双向网改后增值业务带动基本面向上;(2)但14年以来公司已开始积极对外合作,1月21、1月27日、4月17日分别与四达时代、北京邮政、永新视博签署战略合作协议发展电视增值业务,值得关注。

　　盈利调整及投资建议

　　预计2014-16年EPS分别为0.45、0.55、0.62元,当前股价对应14-16年PE分别为20/17/15倍,在传媒板块估值相对偏低;因收入还未出现拐点,暂维持“增持”评级,但提示在业绩增长确定,公司积极对外合作的背景下,有望带来股价机会,可少量布局。

　　华宇软件:BI和食安信息化,新业务带动新增长

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点:

　　估值与评级:维持增持评级和目标价41元。作为利润基石的法检业务继续保持稳健增长,而亮点所在的食安信息化和BI业务则持续深化布局,我们看好公司在电子政务领域的发展潜力,维持此前2014-16年EPS预测1.02/1.25/1.32元,维持增持评级和目标价41元,对应2014年动态PE40倍(与行业平均水平相当)。

　　2013年净利润同比增长21%,符合预期。公司2013年实现营收/净利6.7/1.2亿元(yoy+22.7/21.1%):作为利润基石的法检业务整体增长17%,贡献73%的营收;在司法监狱、食品安全(实现收入3054万元,yoy+68.5%)、BI(实现收入4501万元,yoy+52.9%)等新兴业务的推动下,政府及其他行业收入实现了41.9%的快速增长,整体营收贡献比例提升了4个百分点。管理费用率增加了4.2个百分点至23.5%,主因研发投入加大,费用化的研发投入占收入比升至9.1%(2012年为5.7%)。

　　食安信息化加快推进,实现快速增长。航宇金信实现收入超3000万,同比增长68.5%,食品安全监管、品种追溯和专项保障等IT项目逐步落地,公司已承建多个食品安全监管和网络商品交易监管项目。我们认为未来几年是食品安全监管平台建设加速期,公司凭借完善的产品线和众多成功案例有望成为食安信息化领域的领先者,实现食安信息化业务的快速增长。

　　法检业务有望提速。我们认为天平工程作为十二五期间法院行业重要的信息化建设项目将在未来两年提速发展,数字法庭等项目有望逐步落地,推动公司业绩增长,预计未来2-3年法检业务仍将保持15-20%的复合增速。

　　风险提示:相关政府IT投资增速不达预期对公司业绩或造成负面影响。

　　法拉电子:低估值,稳定增长,新能源用薄膜电容器扩产项目将投产

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司

　　1、事件

　　我们对法拉电子进行了跟踪,新能源用电容扩产项目将投产。

　　2、我们的分析与判断

　　随着新能源产业不断发展,IGBT、节能电力拖动技术、逆变技术蓬勃发展,风电/太阳能、混合动力汽车、电动汽车、电力机车拖动等对大功率、高频等新能源用薄膜电容器需求越来越大,预计市场即将爆发。

　　风电、太阳能用逆变器、变频器市场正在启动,公司已切入艾默生、阳光电源等客户,预计未来随着新能源市场企稳回升,未来增长将加速。 而汽车用电容器方面,薄膜电容主要用于电机驱动、直交流转换、电池管理系统等,以电机驱动电路为例,一般需要并联几只薄膜电容用于直流滤波,电池管理系统需要薄膜电容用于高频滤波等。特斯拉、本田FCX燃料电池汽车、新马六等引领了车用超级电容的风潮,由于超级电容具备储能、大电流快速充放电特性,主要配备在电池管理系统,以便和锂电池形成互补,在启动瞬间扮演汽车驱动系统主要动力源的角色,而在其他条件下充当的是辅助动力源的角色。除了辅助动力源作用外,其它几组车用电容均以薄膜电容为主,电池系统同样需要薄膜电容用以滤波。

　　法拉电子目前虽然未生产超级电容,但是随着汽车智能化及电子化趋势延伸,汽车电路系统的电压、输出功率等大幅提升,关键器件对耐高压耐冲击能力的要求不断提升,加上薄膜电容器的体积及重量小、容量大、性能稳定、自愈性好,其替换整车中的铝电解电容器将成趋势,如丰田普锐斯二代用的就是薄膜电容器。我们预计,薄膜电容未来会成为新能源汽车的标配电容器,法拉电子和内新能源车排头兵比亚迪等厂商合作密切,公司产品已用于控制箱等,预计未来放量机会大。

　　公司于2012年投资1亿多元用于新能源薄膜电容扩产,扩产项目海沧新厂区三期厂房已经建成并完成验收,目前进入工艺管线安装阶段,预计本月投入使用,投产后将新增3亿uF的新能源用薄膜电容器年产能,未来增长动力充足。2013年,公司来自风电、光伏、新能源汽车等领域的营收增长142%,估测过亿元,预计随着新厂房投入使用,业务进入快增通道,初步预计2014年新能源业务收入将超过2.8亿元。

　　公司老业务节能灯、LED灯、家电用传统直流类簿膜电容器依然是公司的主导产品,预计新的电子消费品、家用电器和LED光源等市场仍有待挖掘空间,预计老业务将保持平稳小幅增长。

　　受益于成本控制及产品升级,2013年公司综合毛利率约为38.2%,小幅上升,预计随着新能源用电容器占比提升,毛利率将大幅提升。由于公司管理能力强,费用率水平预计将持续稳定。在营收快速增长、毛利率大幅提升及费用率稳定的情况下,今年二季度起,公司业绩超预期概率极大。

　　3、投资建议

　　预计2014-2016年实现营收约为14.4、15.8、17.5亿元,EPS分别是1.45、1.64、1.90元,对应的PE分别是18、16、14,维持推荐评级。

　　江苏神通:核电重启提升估值,下游行业趋势性转暖

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司

　　事件:

　　公司公布了2013一季度财务数据,报告期间实现销售收入1.1亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润1290万元,合0.12元EPS,同比增长7.6%。此外,公司还预测2014年上半年净利润同比将增长-10-10%。

　　评论:

　　1、业绩符合预期,核电收入主要由存量订单贡献

　　公司去年承接核电新增订单多为AP1000项目,订单需要在项目通过审批之后才会进入排产,所以短期之内不能贡献业绩,目前公司核电收入主要由在建项目的存量订单来支撑。

　　2、毛利率触底,预计下半年将有所回升

　　报告期内综合毛利率为37%,同比下降6个百分点,环比下降2个百分点,与2013年2、3季度持平。毛利率受压主要是因为公司新进入能源装备行业,在市场开拓初期取得的液化天然气(LNG)超低温阀门、煤化工阀门、超(超)临界火电阀门等的订单毛利率相对较低,同时,交货的核电阀门非核级产品毛利率较低,产品结构影响了毛利率。预计下半年随着能源产品市场开拓逐渐成熟,毛利率将有所回升。

　　3、产业链资金紧张,现金流吃紧

　　公司报告期内经营现金流同比减少41.5%,应收账款同比增加31%,主要由于下游冶金等行业资金紧张。 投资活动现金流同比减少126%,主要是由于预付核电配套设备及环保设备生产基地项目工程款所致。

　　4 核电重启确定性增强,公司订单拐点将至

　　核电从2013年下半年进入慢热状态,部分项目开始招标,市场有少量订单流出,一季度能源局规划与两会中都提到了重启核电,另外,按照2020年最低装机规划,14-15年仍需要每年最低审批6台套,加上存量机组维修更换,蝶球阀市场接近4亿,公司市场占有率接近垄断,将尽享行业反转,今年将是订单拐点,业绩将在明后年释放。

　　5、订单拐点在即,维持“强烈推荐-A”投资评级

　　我们维持公司2014-2016年收入预测分别为5.72、7.59和9.86亿元,实现归母净利润为0.78、1.22和1.78亿元,实现EPS分别为0.38、0.58和0.85元,增长率分别为19%、55%和47%,对应估值日收盘价动态PE分别为41.9、27.0和18.5倍,由于公司订单拐点将至,下游核电行业发展趋势转暖,核电优质资产证券进程逐渐加速,股价刺激因素将逐渐释放,公司核电业务利润贡献占比较高,弹性较好,维持“强烈推荐-A”评级。

　　6、 风险提示:核电项目审批速度和订单释放时间分布不确定

　　大东方2013年报点评:汽车旺销推动整体业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　投资要点:

　　公司业绩超出预期。公司13年实现营收88.99亿,同比增长18.63%;利润总额2,88亿,同比增长41.08%;归母净利润1,87亿,同比增长54%;扣非后归母净利润1.63亿,同比增长50.57%;加权平均ROE为14.36%,较去年同期增加4.18个百分点;EPS为0.358元,超出预期。每10股派息1.20元(含税)。

　　13Q4实现收入23.95亿,同比增长16.3%;净利润5700万,同比增长154.8%。

　　百货零售收入稳健,大力度促销侵蚀毛利率。百货零售实现收入24.3亿,同比减少3.06%,其中海门店实现收入2.48亿,同比增长25%。百货零售毛利率19.29%,同比减少0.39个百分点。无锡本部实现利润2.56亿,同比增长6.67%;海门店进一步减亏至364万元,12年净亏损2244万;伊酷童净亏损1910万,去年同期亏损1578万,经营无起色。无锡本部收益稳健,海门店市场占有率提升,两大门店同时积极开发VIP客户及促销力度加大,导致毛利下滑。配合百货零售的东方电器,本期实现营业收入3.24亿元,同比减少13.6%;净利润873万元,同比减少49.4%。受房地产调控和电商分流影响,家电销售下滑和大力促销导致东方电器收益大幅下滑。

　　汽车销售及服务同比增长31.18%,推动整体收入增长。报告期内,汽车销售及服务收入61.73亿,同比增长31.18%,其中维修保养业务实现收入5.12亿,同比增长29.16%。全年销售车辆3.5万辆。汽车销售及服务毛利率8.95%,同比增加0.84个百分点;其中汽车销售毛利率7.17%,同比增加0.55个百分点,保养维修服务毛利率为44.46%,同比减少0.37个百分点。子公司东方汽车实现净利润3429.89万,去年亏损2295.09万,业绩反转;新纪元汽车本期净利润1612.46万,同比增长173,85%。公司汽车业务已形成4S店、汽车用品、汽车美容、二手车市场、汽车主题公园等组成的规模化产业链,综合式体验服务规模效应显现,在江苏省境内地域优势明显。汽车销售及服务收入和毛利水平稳步提升,已成为公司业绩主要增长点。

　　餐饮与食品大众化、本土化路线,效果明显。食品板块销售收入1.99亿,同比增长5.93%;毛利率44.50%,同比增加0.23个百分点;净利润2253万,同比增长13%。三风桥品牌在三公消费削弱的情况下,销售稳定增长;加强与供应基地和厂商的合作,使得毛利率提升。公司注重品牌打造、产品优化和食品安全保障,未来可继续贡献增量

　　职工薪酬和租赁费控制得当,期间费用率减少0.72个百分点。报告期,销售费用率3.66%,同比增加0.01个百分点;管理费用率5.07%,同比减少0.41个百分点;财务费用率0.74%,同比减少0.31个百分点。管理费用中的大项职工薪酬(占比21.30%)同比仅增长6.88%,租赁费(占比11.54%)同比减少6.49%,使得管理费用率下降,期间费用率控制有效。14年公司汽车业务投入较大,已建成项目仍需后续资金,预计财务费用率将升高。

　　三大板块稳健发展,14年收入预增15%。百货板块,无锡本部将稳收增盈,海门店以提高毛利率为目标,争取扭亏。汽车板块,在已有产业链基础上,致力于提升单店盈利,重点开辟二手车市场,建立线上线下的营销模式。食品板块保持大众化本土化的品牌形象,重点保证食品安全和提升产品质量。14年公司收入目标100亿元,同比增长15%,费用总额预算目标9.27亿元。

　　上调盈利预测,维持增持。百货业务将保持稳定;汽车销售和配套服务,随着我国汽车市场加速复苏尚存增长空间;食品板块将在本土化、大众化的基础上做实做强。三大板块发展势头良好,区域优势暂无可撼动。我们上调盈利预测14-16年EPS为0.43元、0.49元、0.57元,当前股价对应PE为13、11、10。

　　辉丰股份:优势产品持续发力,仓储业务值得期待

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司

　　辉丰农药产品涵盖了杀菌剂、杀虫剂、除草剂、调节剂及制剂、中间体等,产品线齐全,一体化程度高。公司成立于1989年,2004年开始与跨国公司的正式合作。公司近年来发展迅速,业务规模明显增长,并表范围不断扩大。上市后公司对氟环唑、咪鲜胺、菊酯、辛酰溴苯腈和2,4-D进行了上游布局与产业链延伸,抗风险能力进一步加强。

　　辉丰股份研发实力强,QEHS建设优势明显,当前正处于行业整合、海外产能转移的快速发展期中,受益于海外需求增长和跨国企业订单放量,未来两年公司多个产品产销量有望迅速提升,业绩维持快速增长态势。

　　仓储业务是公司未来重点战略发展方向,公司以辉丰石化作为运营实施主体,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。现一期项目已基本建成,共13万方固液体化工品仓储量。未来预计1/5的仓储量自用,其余可采取仓储、物流、金融服务及深加工的业务模式。仓储业务长期看好,但初期有可能拖累公司业绩,主要风险点在于环评、安评的时长,招商力度以及产能利用率和折旧。

　　辉丰股份是国内一体化程度最高,产品线丰富的农药生产商,除农药业务外,公司还涉足种子、水溶肥、仓储等业务,业务逐渐多元化发展,抗风险能力提升。受益于跨国企业订单转移以及国内环保控制力度的加大,公司未来两年将维持快速增长。公司产能逐渐释放,2014年,氟环唑、联苯菊酯、二氰蒽醌等产品销量增长可期,且公司募投产能咪鲜胺、辛酰溴苯腈、制剂等已建成投产,销量增长有空间。仓储业务增加新的业绩增长点。公司立足于农药原药,纵横向不断延伸,未来看点颇多,我们预测公司2014年、2015年每股收益分别为:0.94元/股、1.27元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:产品销量及价格下滑,成本大幅增加

　　亿纬锂能:电子烟成长性仍在,金花业务逐步绽放

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司

　　公司公布一季报,从公布结果来看,我们总结有以下三个主要看点:1)电子烟的成长性仍在继续,公司继去年做大增长基数之后仍有20%以上的增长;2)公司长远布局的金花业务部分进入绽放期,亿纬电子有望斩获泰国大单,进入业绩释放期;3)公司预付款显示自动化改造提速,生产效率有望继续提升。我们认为公司成长的逻辑还在,二季度将并表麦克韦尔,电子产品和通信后备电源两大新业务进入业绩释放期,全年业绩高增长概率高,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　传统锂原电池增速大幅提升,电子烟相关业务成长性继续,亿纬电子将逐步释放业绩。公司一季度实现营业收入1.99亿元,同比增长32%。分业务来看锂原电池业务同比增长38%,主要增长产品是锂锰电池;受电子烟市场调整的影响,相对去年高速增长有所放缓,锂离子业务与去年同期相比增长20%;其他业务增长32%,主要是控股子公司“亿纬电子”的电子产品业务的增长。总体来看,公司电子烟相关业务在大基数基础上保持了20%以上增速,传统锂原电池业务和电子产品业务增速较大,整体成长性仍将持续。

　　从财务指标来看,公司规模扩张仍在继续,运营效率有望继续提升。从公司公布的财务指标来,1)预付款大幅增加,主要来自公司自动化改造设备付款以及亿纬电子产品备货。2)公司其它应收款增加,主要来自新租办公室以及亿纬电子新业务保证金。两大指标预示未来公司将继续实现规模扩张和效率提升。报告期内,公司继续推进自动化改造,逐步提高生产效率,提升公司的竞争能力;持续推进信息化建设,在全公司范围内导入SAP系统,进一步规范公司的管理流程。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。定性来看,公司电子烟相关业务成长性仍在继续,传统锂原电池业务增速提升,亿纬电子相关产品进入释放期,通信后备电源业务蓄势待发,并且公司的资产状况仍有能力继续走对外并购的扩张之路。我们看好公司中长期发展路径,预估每股收益14年0.64元、15年0.81元,目标价25元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:电子烟市场景气度下滑,金花业务拓展不及预期。

　　皇氏乳业:渠道深耕增收入,新品成长可期待

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司

　　事件: 公司发布2013年年报,实现收入9.9亿,YoY31.4%;归母净利润3636.4万,YoY 11.4%,EPS0.17元,基本符合前期业绩预告。10派0.5(含税)。 对此,我们点评如下:

　　乳制品收入增长13.6%至8.2 亿,贸易收入大幅增加带动全年收入高增长:受提价及渠道深耕影响,公司乳制品实现收入8.2 亿,同比增13.6%,分区域看,去年省内外收入分别增长12.4%与19.8%,其中新品醇养常温酸奶实现收入约1300 万;低温酸奶产品收入增速超过30%;核桃乳收入1000 万左右不达预期。此外,贸易业务收入大幅增长致其他业务收入从2738 万至1.56 亿,带动整体收入快速增长。

　　贸易业务收入大幅增加拉低公司毛利率和费用率,公司净利率略降0.66 个百分点至3.7%:原奶价格上涨致乳品毛利率下滑1.6 个百分点至33%,且毛利率仅15%左右的贸易业务收入占比从3.6%提高至15.8%,导致公司毛利率下滑4.2 个百分点至29.5%。公司去年着力调整一线城市的营销策略,并提高费用投放效率,且贸易类业务费用率相对较低,从而导致公司整体销售费用率下降4.1 个百分点至17.8%。综合影响下,去年净利率下降0.66 个百分点至3.7%,归母净利润同比增长11.4%至3636.4 万元;

　　渠道深耕推动收入增长,费用管控提升盈利水平,新品推广值得期待: 14 年公司将加强省内渠道精耕与冷链建设,县乡镇级市场的下沉推动销量稳定增长,且醇养常温酸奶Q1 收入1000 多万,且5 月份将会增加一条生产线(目前仅一条线,每天产量20 多吨),今年有望实现4-5000 万收入。此外,原奶价格稳重有降将减少乳品成本上涨压力,且公司将继续加强费用管控,提升费用投放效率,北上广深将继续减亏,预计公司14 年盈利能力将有所提升;

　　盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入分别为11.9 亿、14.1 亿和16.6 亿,YOY21%、18%和18%;归母净利润分别为0.45 亿、0.57 亿和0.72 亿,YOY25%、25%和28%;EPS 分别为0.21 元、0.26 元和0.34 元,维持“增持”评级。

　　美克股份2013年报点评:内销毛利率创历史新高,盈利能力明显改善

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　业绩符合预期,13Q4 单季毛利率创历史新高。公司2013 年实现销售收入26.75亿元,同比增长1.7%;(归属于上市公司股东的)净利润1.72 亿元,同比增长730.6%,合EPS 0.27 元,符合前期业绩快报预告。经营活动产生的现金流量净额为3.16 亿元,同比增长53.8%。其中第四季度收入7.68 亿元,同比下滑3.7%;单季度毛利率大幅提升至59.3%,创历史新高;净利润5157.73 万元,同比增长310.5%;单季度毛利率创历史新高。年报分配预案为每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。

　　内销:家居产业链一体化战略全面落地,进一步推升毛利水平。1)收入:13年美克美家致力于优化内部流程管理及品牌定位,13 年内销收入增长12.9%;因产能限制,下半年送货周期延长,真实终端销售增速高于报表增速(13 年底预收款项为3.85 亿元)。13 年公司对门店进行优化调整,新增8 家,关闭13 家门店,到年底共有门店82 家。同时优化人员配置,实现人均销售31%的增长,人均效益明显改善。2)毛利率:13 年公司加强门店折扣控制力度,大幅提升坪效水平,同时通过成立战略采购中心,构建原材料成本优势,将13H2毛利率水平大幅推升至73.3%,创历史新高(vs 13H1 66.8%),将公司长期积淀的品牌力有效转化为盈利能力。内销收入稳步增长加之毛利率大幅提升,体现公司“提高增长质量-向管理要红利”的战略转变逐步兑现。

　　批发:Schnadig 和Art 克服双重不利因素,积极调整产品结构;OEM:继续萎缩。在美国市场疲软及内部产能受限的双重压力影响下,13 年公司批发业务收入仅下滑1.6%,同时Schnadig 及Art 积极调整产品结构,加大新产品开发力度,使13H2 业务毛利率回升至31.9%。14 年,公司计划将继续通过产品结构调整以及全球供应资源开发,进一步提升毛利空间。为优先保证美克美家业务产能,公司主动降低OEM 占比(13 年15.9% vs 12 年21.3%),13 年OEM收入同比下降23.8%。

　　公司转型升级战略逐步验证,建议买入。自13 年中期以来,公司管理和经营拐点向上,盈利水平不断攀升,公司战略转型得到持续验证。14 年,公司计划通过大规模FA(自动化生产)项目缓解产能瓶颈,全年收入目标29.55 亿元,同比增长10%以上,同时公司将以产品设计和品类创新为核心,不断优化产品结构,向内销及批发业务倾斜,进一步提升盈利水平。内销开店方面,公司计划14 年新开店26 家,预计新增销售面积3.5 万平方米,而子品牌经销商招商也进展顺利。公司前期股权激励方案以13 年为基数,14-15 年分别同比增长25%和57%(均为扣非归母净利润指标)。我们维持14-15 年0.33 元和0.42 元的盈利预测,目前股价(6.28 元)对应14-15 年PE 分别为19.0 倍和15.0 倍,近期地产担忧压制公司估值,目前处于偏低水平,建议买入。

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