陈海刚 强静 邹朋 天士力 医药生物

　　公司近况 4月15日,国家卫生计生委等8部委印发《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》,提出取消低价药品的最高零售限价,允许生产经营者在日均费用标准(另行制定)内自主制定或调整零售价格。 评论 天士力打造出一条符合国际

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标准的现代中药全产业链,成功通过FDA II 期临床试验,但同时,她一直把复方丹参滴丸“低价”销售,上市20年来从未涨价,日均费用不到5元。这反映了复方丹参滴丸的定位:一方面,它追求最高的标准;另一方面,它面对普通的消费者,我们把这种定位称为“最高的普通”。为何价格如此重要? 临界容量:制药公司支撑生态系统的成长需要一个最小规模,达到这个规模才能吸引医生参加循证医学研究,才能影响和优化产业链。一旦超越临界容量,后面就是销量的大爆炸。 限制性定价:专利药在保护期内很贵,先进入市场的企业可以利用领先优势提高售价。但复方丹参滴丸不但应用最好的技术,而且价格便宜,连国内药企都很难和天士力拼价格。 成本领先:复方丹参滴丸靠低价扩大销量,达到临界容量,引爆市场,然后利用规模压榨供应商,甚至直接投资GAP 基地,取得成本优势,靠低价阻止对手入场。 复方丹参滴丸证明了天士力的很多能力,创新研发、精益制造、政府事务等等,但我们更看重的是,它证明了天士力的经济学功底。天士力深谙制药业的创新天平:一边是科学的力量,一边是娴熟的商业技艺,熟练的运用各种经济学方法达成目标。这确保了天士力同时成为销量最大、利润最丰厚的制药公司。 估值建议 我们维持2014-2015年EPS 预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E 分别为29X 和23X。天士力拥有最具统治力的中药产品线,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80元。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。 中金公司

　　于洋 中国化学 建筑和工程

　　2013 年净利润同比增长8.91%,符合预期 2013 年公司实现营业收入617.28 亿元,同比增长14.04%,实现归属上市公司股东净利润33.58 亿元,同比增长8.91%,实现EPS0.68 元,符合预期。 14Q1 公司实现营业收入144.39 亿元,同比增长16.46%,实现归属上市公司股东净利润6.8 亿元,同比增长9.73%,业绩表现低于预期。 工程板块拖累13 年业绩表现,但新签订单增长明显 2013 年工程公司表现低迷,合计利润为19.29 亿元,同比仅增长0.72%,而建设板块依然保持快速增长,前五大建设公司利润已突破10 亿元,同比增长22.12%。但我们认为工程公司订单已有所反弹,全年新签合同463.2 亿元,同比增长20.8%,为未来2 年工程业务快速发展奠定基础。 毛利率略有下降,收现比继续维持高位 2013 年由于勘察设计业务受到营改增等因素影响,毛利率由39%下降至31.8%,并拖累公司综合毛利率小幅下降至14.5%。公司回款情况依然良好,收现比继续维持在97.8%。我们认为随着工程业务增速提升,以及高毛利煤化工业务占比提升(订单同比增长55%),后期公司综合毛利率水平有望保持趋势性上行态势。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持9.9 元的目标价(基于瑞银VCAM 模型,WACC10.7%),继续给予买入评级。 瑞银证券

　　尹为醇 高辉 浙报传媒 传播与文化

　　投资评级:维持“增持”评级,维持目标价45.92元。由于传统媒体收到互联网冲击,下调2014-2016年EPS至:1.09(原1.12)、1.30、1.52,同比增长58%、19%、17%。我们预计公司转型步伐愈发坚决,考虑到未来并购预期,给予一定估值溢价,给予公司2014年42倍PE,维持目标价45.92元,维持“增持”评级。 收入增长符合预期,四季度广告业务毛利率显著下行拖累净利润。公司2013年实现营收23.56亿元,同比增长59.67%;归母净利4.12亿元,同比增长86.07%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长79.18%。利润增长低于我们前期预期,存在两方面的原因:①由于互联网对传统媒体的冲击,广告业务的毛利率出现显著的下滑,从2013年上半年的56%下滑至49%;②为增加线上的布局,加快向新媒体的融合,公司的销售和管理费用率显著上升,2013年销售费用率较2015年提高了3%,管理费用率提高5%。 新媒体业务全面布局,协同效应逐步显现。我们认为,公司向新媒体转型的步伐更加坚定,存在外延式发展的可能。一方面,传统业务板块全行业滑坡,虽然公司采取积极的措施仍然没有避免广告利润的下滑,保业绩增长压力促使转型;另一方面,公司2012年底增发已经消化一年半的时间,收购边锋浩方的整合效果较好,2014有望启动新一轮外延式扩张步伐。 催化剂:外延式步伐重启,投资平台对外投资加速。 风险:边锋盒子销售低于预期;经济下滑,广告收入受到拖累。 国泰君安

　　涂力磊 5 贾亚童 世茂股份 房地产业

　　事件: 公司公告于昨日完成首期10亿元债券的发行以及资金募集。 投资建议: 公司于昨日完成首期10亿元债券发行以及资金募集,本次债券发行将对公司财务结构产生积极影响。公司2014年保持合理、积极的推盘和销售节奏。在一季度市场较为清淡的情况下,公司完成40亿签约销售额。我们预计公司全年超越年初160亿元销售目标是大概率事件。预计公司2014、2014年每股收益分别是1.73和2.15元。截至3月20日,公司收盘于8.94元,对应2014年PE为5.17倍,2015年PE为4.16倍,对应的 RNAV为19.03 元。公司是A股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2014年8倍市盈率,对应目标价格13.84元,维持“买入”评级。 海通证券

　　刘博 施毅 钟奇 厦门钨业 有色金属行业

　　事件:公司一季度业绩快报显示:2014年1季度实现收入16.3亿元,同比增长8.3%。归属于上市公司股东的净利润为0.3亿元,同比增长154.7%(2013年1季度扣非后EPS为-0.008元)。 点评: 1. 主营产品钨量价齐涨,盈利增加。根据百川资讯显示,2014年1季度钨精矿均价为12.0万元/吨,同比增长6%。当前钨精矿价格为11.5万元/吨,处于低位,预计全年价格区间在12-13万元/吨。 2. 稀土市场年初仍延续低迷状态。1季度氧化镝均价为173万元/吨,同比下降近20%,2013年稀土价格大跌发生在5月份,而2014年受到收储预期,预计这样的“大V”局面不会发生。而从二、三月份稀土氧化物报价上看有上扬的趋势,公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(权益98.15%)一季度盈利水平同比有所好转。2013年全年公司稀土业绩亏损约1亿元,预计2014年随着WTO诉讼失败倒逼行业整合,全年公司稀土业务盈利能力同比好转。 3. 近期大股东参与定增,成为发展战略重要布局。公司于2014年3月中发布定增预案,拟发行价20.23元/股,发行股本1.5亿股,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。福建稀土集团拟认购5000万股。根据定增预案显示,此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。根据公告显示,公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入,提高公司原材料的自给率,保障公司未来业务的原材料供应安全。 4. 盈利预测及评级。2014年公司预计实现营业收入108亿元,合并成本费用总额88亿元,争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。我们预计2014-16年EPS分别为0.8、1.2和1.46元。同时,根据年报显示,2013年公司锂电材料销量继续增长,市场占有率明显提升,在车载领域位居国内首位;贮氢材料市场占有率仍稳居国内第一名。新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值,给予公司目标价40元,对应2014-16年动态PE分别为50、33和27倍,买入评级。 5. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。 海通证券

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