深度往往是利润高低的决定性因素，调味品行业虽然是一个食品行业内的分支，但能做专做精也同样能获得巨额利润。海天股份2013年的收入增长18.8%，市场占有率稳步提升。就整体行业而言，海天仅占整个调味品市场3%，但是海天股份的各子品类均为行业第一,其中酱油份额约17%,为第二名5倍以上，市场份额更是节节攀升，调味酱份额约5%。海天股份目前在这三个分支当中占据明显优势。

　　海天股份通过供应链精细管理、规模及工艺技术优势,生产成本较同行更低,同时对上下游有着可持续的强大议价能力。此外,在面对原材料涨价时,海天作为行业龙头,凭借涨价及产品升级,能有效化解成本压力。由于目前调味品支出占可支配收入还很低,价格敏感性也低,我们判断未来5 年调味品行业仍处于快速升级期,海天股份强大的成本转嫁能力依旧,因此其高净利率水平仍可维持。

　　供应链精细化管理,周转效率趋于极致。海天股份对下游经销商采取现款后货政策,基本上按周打款,如此一来,生产环节可以提前排期,原材料采购也可以相应同步进行,减少了库存和生产制造周期。此外,为了提升供应链效率,海天不放过任何一个可以改进的细节,比如在黄豆装卸环节,由于黄豆存储采用筒仓,但供应商有多个,为了保证食品安全,必须要在装卸之前检测出黄豆品质。按照以往的手段,检测时间在几个小时到一天不等,这样大大降低了卸货效率,为此海天股份专门成立了快检研究中心,只用几十分钟就可以完成检测,效率大大提高。此外,海天对下游经销商采取先款后货,而对于上游供应商则是先货后款,自有资金占用也降低到极致,对提升盈利能力也起到积极作用。

　　规模优势和工艺技术优势,极大地降低了原材料成本、制造成本及费用率。百亿税前收入的庞大规模,使得海天股份在原材料采购上可以获得明显低于竞争对手的价格,由于直接材料占成本比例高达87%(其中大豆、白糖等原材料占成本超过50%),因此原材料采购价格降低对盈利能力提升不可小觑。此外,由于海天工艺技术较为先进、产品种类齐全、自动化程度很高,大大提高了原材料利用效率并减少了制造费用,2013 年海天股份三项费用率为仅为16%,远低于一般消费品企业,且过去5 年基本保持稳定,未来随着规模进一步扩大,应该还可稳中有降。

　　无惧大宗原材料价格上涨,成本转嫁能力超强。09-13 年,主要原材料大豆及白糖价格呈现明显上升势头,截至13 年底,大豆和白糖价格三年间分别上涨了27%和71%,而同期海天股份毛利率还上升了0.8 个百分点(同期占成本三成的包装材料价格也有所上行),可见作为龙头,海天股份在面对行业系统性成本上升风险时,能通过强大的品牌及渠道优势,以逐步提价及产品结构提升的方式,有效化解成本压力。此外,由于目前调味品支出占居民可支配收入不到2%,且酱油品类消费频率较低,相应的价格敏感性就很低,因此较之快消品,酱油企业提价阻力更小,结构升级也更容易,未来5 年仍是快速升级期。