由于豆油冬季备货需求日渐启动、棕榈油主产国进入减产周期以及菜籽油生产成本偏高令期价被严重低估，油脂“三剑客”价格底部正在沉淀，阶段性反弹行情可期，且有望继续表现为轮涨特征。

　　消费疲软、库存高企、报告利空等是近期油脂市场难以逃脱的“三座大山”。“三座大山”成为制约期价回涨的重要力量。尽管短期基本面不会发生实质性转变，但压抑已久的市场情绪急需“喘口气”。期价似已获得正能量的反馈从棕榈油价格超跌反弹，到菜籽油价格稳步接棒，再到豆油价格崭露头角，油脂轮涨特性日益明显，显示出价格底部若隐若现。

　　由于年末备货效应正在释放、配合去库存化的进行以及压榨利润修复预期，在油脂能源属性增强的环境下，预计期价或将缓慢爬升，冬季攻势正在酝酿。

　　大豆油：冬季里的“冲锋者”

　　受2012/13年度美豆收获压力的拖累，9月初以来，由于此前天气炒作彻底结束，芝加哥商品交易所(CBOT)大豆期货展开一轮下跌走势，而美国农业部(USDA)在10月、11月供需报告中“出尔反尔”的表现，令市场“空”气更加凝重。在11月报告中，USDA不仅上调了新作美豆单产、总产，并且调升了期末库存数据，超乎市场预期的报告导致期价“再下一城”。

　　然而，大幅减产预期的落空似乎早已反映在盘面上，近期美豆则出现了渐跌渐止的迹象，多空双方就1400美分/蒲式耳展开了激烈争夺，下跌动能正在减弱。一方面，自9月4日以来，美豆期价已累计下跌近21%，终端用户似乎视当前价格为合理水平，部分农户宁愿等待2013年年初南美大豆是否会迎来丰产再做售粮打算;另一方面，美豆国内压榨需求和出口需求依然强劲，美国全国油籽加工商协会(NOPA)数据显示，10月份美国大豆压榨量为1.5354亿蒲式耳，为3年来最高水准，而2012/13年度美豆出口销售任务已经完成了70%以上，远远提前于预期;再则，南美新作大豆产量存在较大变数，受不利天气影响，巴西和阿根廷耕种进度均慢于去年同期水平，有机构已将两国大豆产量预估整体下调了300万吨。由于此前市场对南美产量前景过于乐观，后期可能出现“乐极生悲”的现象，并对盘面形成提振作用。

　　值得注意的是，在年底之前，中国进口美国豆油的数量可能增加，预计今年全年进口量将达到170万吨，较去年的57万吨增长198%，刺激美豆油期价在CBOT豆类“三剑客”中“异军突起”。11月中旬，美豆1月合约下探1372美分/蒲式耳之际，美豆油却表现出明显的抗跌性，阶段性“油强粕弱”的格局已经显现。

　　就国内而言，伴随现货终端市场试探性买盘放量，豆油年底备货需求已经不远，而成交人气回暖暗示市场情绪。面对现货平均压榨亏损程度滑落至715元/吨历史低点的惨淡，为应对开机即亏的现状，油厂自10月中上旬以来便主动压低开工率，使得整个产能利用率已由62%的“火热期”滑落到45%~47.5%的水平，这意味着9~11月份豆油产量较正常水平缩减了20万吨左右，有利于去库存化的进行。加之近期国内出现的进口大豆订单取消现象，透露出油厂亏损容忍度已达到心理临界值。预计未来在限产的同时，国内油脂市场的政策调控也有望松绑。尽管目前整个油脂库存较为宽裕，但顺价抛售的条件远不具备，如果政策为压榨行业复苏提供一丝喘息机会，在国产大豆暂停抛售敞开收购的形势下，必将伴随下游油粕价格的反弹或强势上涨。

　　棕榈油：弱市中或现“亮点”

　　作为前期油脂市场中的短板，棕榈油最大的利空来自于主产国产量、库存双双创出新高，以及国内消费需求萎靡不振。但是，从价格表现看，马来西亚基准计量(BMD)毛棕榈油在触及2221林吉特/吨的3年低点后，大量买盘涌现，令形态呈现出较为明显的底部特征。其中的原因不仅在于马来西亚棕榈油出口形势好转，更在于市场气氛过度悲观后的情绪修正。

　　船运调查机构显示，虽然11月1日~20日马来西亚棕榈油出口环比减少3.3%~3.8%，至101万~102万吨，但11月上旬出口数据开局良好，环比增长16%~22%，这为马盘回涨创造了前提条件。即使目前销售数据略微转淡，但市场的反应却较为谨慎，因为马来西亚棕榈油已进入季节性减产周期，且出口仍会维持高位，有利于后期库存的消化。

　　如果按照4%左右的出口环比降幅估算，预计11月份马来西亚棕榈油出口量或达到170万吨，而产量降幅可能高达15%~20%，主产区连续发生洪涝、暴雨等恶劣天气将成为后续市场关注的焦点之一。进入减产周期并遭遇灾害天气，导致市场对未来几个月马来西亚棕榈油产量前景感到担忧。这使得马盘期货呈现明显的正向价差结构排列。其实，早在10月下旬，知名咨询机构《油世界》和瑞银国际就指出，由于全球食用油库存量已跌至历史最低点，预计棕榈油价格已经见底，未来几个月期价或将大幅上涨。

　　由于马盘相对强势，令棕榈油内外价差再度回到倒挂时代，可能使融资需求窗口关闭。以马来西亚11月船期棕榈油进口成本价约6650元/吨、国内24度均价5950元/吨计算，当前内外倒挂幅度接近700元/吨，而随着倒挂幅度的进一步加深，国内棕榈油价格久违的成本支撑效力或有望显现。

　　笔者认为，只要国际棕榈油价格“拨开云雾见月明”，在内外联动效应支持下，大连棕榈油市场就会有所起色，而不被市场过分“轻看”。然而，问题的关键在于BMD市场的回涨力度，若马盘价格在2400林吉特/吨附近摇摆不定，对大连棕榈油期价的重创则可能一波高过一波，这种小概率事件需要予以警惕。毕竟国内棕榈油港口库存反季节性增长，已接近80万吨，较正常水平高出78%左右，库存压力令多头气氛凝聚尚需时日。

　　菜籽油：成本支撑的“佼佼者”

　　目前，对国内菜油市场的主要冲击主要在于低廉进口毛菜油的挤兑。10月份以来，一些具备进口资质的油脂企业纷纷加大了菜籽油进口力度，市场预计10月、11月到港总量可能达到27万吨左右，较9月份的13.2万吨继续呈现攀升之势，或导致国内菜籽油现货价格进一步承受压力，并约束期价的反弹动能。

　　但是，就期货盘面而言，自11月13日以来，菜籽油1301合约在整个油脂板块中就一直表现相对强势，且周K线图显示底部已经基本确立。笔者认为，期现货市场走势背离可能在于成本支撑的隐性效应正在体现。由于离明年1月份交割周期不到一个月的时间，如果按照5200元/吨油菜籽成本价、2300元/吨菜粕售价和200元/吨加工费用测算，菜籽油理论生产成本高达11400元/吨，暗示当前菜籽油期价已被严重低估。