图1：2009年~2013年公司营业收入和净利润 （资料来源：公司招股说明书）

图2：海天产品系列展示

图3：海天酱料、酱油的吨产品价格与老干妈比较 （资料来源：公开资料）

图4：酱油行业出现分化，龙头企业加速，二线企业下降 （资料来源：公开资料）

　　有着中国调味品龙头股之称的海天味业(603288,股吧)（603288）日前已完成发行工作，于今日正式登陆A股，本次IPO公司共计发行7485万股。据悉，由于资本市场一直期待公司的发行工作，公司在三地的路演场场爆满，获得了投资机构的高度认可。

　　本次公司上市，资本市场普遍将公司作为消费品行业最具潜力的公司之一。究其原因，海天味业是调味品行业中龙头公司，虽然目前规模相对伊利、双汇这些消费品龙头企业规模较小，但海天已经具备了相匹敌的品牌知名度，渠道覆盖度和更强的增长潜力。在调味品近2000亿元的市场中，公司已经建立了牢不可破的竞争优势，短期内很难有企业对公司的市场地位有所冲击，而行业又正处于一个非常良好的成长期，因此海天的成长空间巨大，可持续性强。

　　公司篇

　　中国最大的调味品生产公司

　　一、行业地位突出 主要产品均是细分行业中第一

　　海天之所以受到资本市场的高度青睐，在于公司的稀缺性，公司是难得一见垄断性食品企业，发展潜力可与双汇、伊利媲美，在行业内已经建立了牢不可破的竞争优势。自成立以来，公司一直专注于调味品的生产和销售，涵盖了酱油、调味酱、蚝油、醋、鸡精、鸡粉、味精、调味汁等多个系列，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司主要产品，2012年公司实现销售收入70.70亿元，同比增长16.07%，实现归属母公司净利润12.08亿，同比增长26.36%。2013年上半年实现销售收入44.03亿元，净利润8.64 亿元。2013年上半年，公司分产品收入中，酱油、调味酱和蚝油分别占营业收入的66.02%，15.82%和11.46%，合计占比达到93.30%。（见图1）

　　公司在行业内地位突出，其主要产品在细分行业中均位居第一。2012年海天产品总产量达到了147.10万吨，其中酱油105.29万吨，酱类13.50 万吨，蚝油21.71 万吨。2013年上半年总产量为81.8万吨，其中酱油60.14万吨，酱类8.17万吨，蚝油11.21万吨。据中国调味品协会披露的数据，行业企业主要产品产量排名中，海天的产品总产量及酱油、酱类和蚝油的分产量均排名第一，远高出排名第二的企业，在行业内处于主导地位。2012年，公司酱油、酱类和蚝油的产量增速分别为12.14%，22.50%和20.71%。

　　图2：海天产品系列展示 （资料来源：公开资料）

　　传统上酱油是海天的核心业务，也是公司最为市场所熟知的产品。近几年，公司选择蚝油和调味酱作为开拓其他调味品的突破口，取得了快速发展，海天酱油、蚝油及调味酱三大品种均在细分市场排名第一；例如海天招牌拌饭酱、海天黄豆酱等由于广告策略得当，已经成为普通消费者耳熟能详的产品；在此基础上，海天还计划拓展醋、鸡精、芝麻油、辣椒酱等其他品类，利用品牌、渠道、科研、设备和管理等优势，聚焦主业和相关产业，公司必将发展成综合调味品甚至是综合食品公司。

　　二、拓展了酱料业务给公司带来巨大的后续成长，预计3~4年内将获得3个以上5~10亿元酱料单品

　　近年来公司收入增长的一个重要来源是大举进军酱料市场，酱料的优势在于吨价高、消费量大，因此比做酱油放量快，利用已有渠道做这个业务实现收入的速度很快（海天单品做到8个亿以上花的时间：酱料

　　目前调味品整体市场规模预计在2000亿元左右，对于2013年只有80多亿元规模的海天而言，空间之大不言而喻。

　　三、公司现有产品提价空间大，非酱油类产品毛利率提升幅度高

　　现阶段公司掌握着行业的价格中枢，其主打酱油、蚝油及调味酱等产品的毛利率低于同类可比产品的30~50%。特别是蚝油和酱料的毛利率还低于李锦记和老干妈等品种。

　　公司目前采取的是控价保量的措施，先立足于扩大市场规模，随着消费升级及人均可支配收入提高，客户对于价格的敏感度不断下降，基于海天强大的品牌效应和规模优势，预期这些品种的毛利率提升空间还是非常大的，也不排除公司采用不断升级产品档次的策略，预计平均价格的不断提升将带来公司利润水平的大幅提高。业绩弹性隐藏在未来3~5年内提高行业价格中线的过程中。（见图3）

　　四、上市后公司将积极推动并购为公司带来巨大的放大效益

　　公司没有上市前，都是自有资金，无论是新品研发还是产品升级都比较谨慎一些，但是上市后，公司的融资渠道大幅度拓宽，资金将会进入到行业整合的大潮中。公司极强的管理能力和渠道将保证协同效应快速显现。并购一方面可以增加收入弹性，另外一方面收购的标的由于调味品的高盈利性能迅速提高公司的收入及利润水平。加上并购因为渠道放大带来的协同效应，若海天收购一个优势具有潜力的品牌，共享海天的渠道后，将带来巨大的协同放大效益。

　　目前，国内的调味品行业还是大量的中小企业为主，里面不乏许多老字号但急需资金能力、管理能力的企业，海天上市后，可以扛起整合大旗，不断通过收购迅速做大。

　　行业篇

　　行业有巨大的成长空间

　　一、行业具备爆发力 巨大空间成就巨型企业

　　海天本次上市时机也可谓是恰逢其时，公司所处的传统调味品行业，行业格局非常理想，中国的传统饮食以“色、香、味俱全”为目标，通过精选食材，适当使用各种调味品，追求视觉、嗅觉和味觉上的统一享受。伴随着人民生活水平的提高和餐饮业的蓬勃发展，中国的调味品行业发展迅速。据国家统计局数据显示，2007~2012年调味品行业的收入由852亿元增长到2059亿元，复合增长率达到19.31%；利润总额由53亿元增长到173亿元，复合增长率达到26.57%。