一、事件概述

　　近期我们调研了双塔食品,就公司发展近况同公司高管进行了交流。

　　二、分析与判断

　　国内粉丝行业短期难改混乱局面,双塔积极向规模化、高端化进发

　　预计国内粉丝行业规模企业产量为100余万吨,未统计产量远高于此(预计全国产量超过400万吨),表明国内粉丝行业规模化生产水平和集中度偏低。龙口粉丝总规模预计为40-50万吨,龙头双塔产能5万吨占比仅为10%左右。龙口粉丝原产地授权厂家接近200家,监管稀缺、行业混乱,短期难以改变。双塔积极向规模化、高端化进发,2万吨纯豆粉丝产能已投产,将大幅度改善产品结构、提升粉丝业务毛利率。纯豆粉丝主要销售渠道为商超渠道,因此公司2014年将聚焦商超渠道,增大投入开拓渠道以消化新增产能。

　　替代大豆蛋白助推豌豆蛋白迅速发展,未来市场空间广阔、卖方市场有望持续

　　全球大豆蛋白市场规模超400万吨,豌豆蛋白尚不足20万吨,我们认为替代过程持续进行将不断扩大豌豆蛋白市场空间。豌豆蛋白营养性不亚于大豆蛋白,且非转基因和不含过敏原,乳化性、保油保水性、溶解性、吸收性等性能优秀,对大豆蛋白替代程度有望逐渐提高。高纯度豌豆蛋白主要目标市场为欧美地区,主要用于保健品、肉制品、烘焙、植物蛋白饮品等领域。国内厂商相比法国罗盖特、比利时CGW等国际厂商具备较大价格优势,贸易商具备较大利润空间,销售将持续向好。未来1-2年将有双塔(6000吨,即将投产)、东方蛋白(预计约3000-4000吨,已投产)、健源(预计约1万吨,最快2015年投产)新增产能释放,我们认为2万吨新增产能尚不足以改变豌豆蛋白供给偏紧局面,中短期内高纯度豌豆蛋白卖方市场仍将持续存在。

　　豌豆蛋白业务一季度保持高开工率,二季度起新增产能将开始投产

　　目前一期产能保持三班倒、连续开工(春节期间也只停产一天),日均产出预计在32-34吨,一季度预计总产量达2800-2900吨,贡献净利润3500万左右。之前签署的两个大订单预计今年6月完成,加上其他中小订单,预计6月前公司如此高开工水平将保持。二期高纯度改造工程将于3月底完成,二季度开始贡献产能,达产后公司豌豆蛋白产能预计达到1.5万吨,将是2014年公司业绩爆发的充分保障。下一步公司将继续拓展豌豆蛋白新用途和新客户,我们预计2014年公司将有望完成高纯度蛋白1.2万吨以上销量,仅豌豆蛋白业务净利润(预计至少贡献1.4亿元)即大幅超越公司2013年净利润(0.93亿元)水平。

　　黄金业务今年有望同比小幅提升,蔬菜、食用菌业务有望保持稳定

　　公司持有40%金德盛矿业股份。2013年金价大跌导致开工率不足,2014年金价回升将助推金矿收益小幅回升,预计全年净利润约为2000万。蔬菜、食用菌业务有望保持稳定,得益于营养基成本低、营养高,且销售范围小导致费用较低,净利润水平显著高于星河生物,预计2014年贡献约1500万净利润。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司大举进入高纯度豌豆蛋白蓝海市场,将助推公司今明两年业绩实现快速发展。预计公司13-15年EPS为0.26/0.52/0.70元,目前股价对应的PE为57/28/21X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。合理估值20元。

　　四、风险提示

　　豌豆蛋白订单情况低于预期、粉丝业务费用投放超预期